长园集团:并购基金定增计划报证监会,管理层认购其中17.3%

2014-01-26 10:14:57 作者： 来源：中银国际证券 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

我们建议继续买入长园集团(600525.CH/人民币8.03,买入),目标价15元,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.52、0.70元。

公司此次非公开发行15,000万股,发行对象为深圳市创东方投资有限公司(以下简称“创东方”)拟筹建和管理的股权投资基金,以现金方式认购本次非公开发行的全部股份。

目前,创东方已确认参与认购本次非公开发行股票的股权投资基金(以下简称“认购人”)共3个,分别为:

1)深圳市创东方长园一号投资企业(有限合伙),合伙人为创东方、公司董事长许晓文先生及公司高管(鲁尔兵先生、倪昭华女士、许兰杭先生);

2)深圳市创东方长园二号投资企业(有限合伙),合伙人为创东方、公司核心员工设立的员工基金;

3)深圳市创东方长园三号投资企业(有限合伙),合伙人为创东方及其他外部投资者。

创东方为以上3家股权投资基金的管理人。认购协议的主要内容:1、认购数量分配

深圳市创东方长园一号投资企业(有限合伙)本次认购公司非公开发行的

不超过980万股人民币普通股(A股),占6.5%;深圳市创东方长园二号投资企业(有限合伙)本次认购公司非公开发行的不超过1,625万股人民币普通股(A股),占10.8%;

深圳市创东方长园三号投资企业(有限合伙)本次认购公司非公开发行的不少于12,395万股人民币普通股(A股),占82.6%;

认购人承诺,在本次发行完毕后,其认购的标的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让。

我们认为管理层参与17.8%的份额,彰显对公司发展的强烈信心:

1.本次定增募集资金10.68亿元,发行1.5亿股,增发价格为7.12元/股,发行完毕后认购的股份需要锁定三年后才能转让,同时未来转让后还需要交纳一定比例的所得税;我们假设资金利率为7%,所得税为20%,参与定增的认购者对公司发展有信心和未来股价的上涨预期强烈。

2.管理层目前确定认购其中17.8%的份额,相当于出资近2亿元,对于长期是职业人身份的管理层来说已经非常不容易,再次彰显管理层对公司发展的强烈信心。

3.我们估计参与本次定增的管理层约在300名左右,涉及面还是非常广泛的,公司的发展信息也获得了大多中层管理者和核心技术骨干的认同。

4.客观的说,在电力设备新能源企业中,公司管理层的薪酬属于最高序列的,但人均近70万元的出资额,考虑到一些中层管理者和核心技术骨干买房的需求,参与涉及面之广非常不容易。

继续建议买入长园集团,目标价15元:

1.公司向并购基金定增10亿元将大幅降低财务费用(2013年财务费用0.83亿元),通过并购基金管理层实现对公司控股;

2.我们认为管理层持续比例大幅提升,并实现对公司控股后,公司未来将由企业利益最大化转向股东利益最大化,为全部股东持续创造价值;从历史来看,过去的二十多年公司管理层(持股比例不超过3%)将公司从一家亏损的小企业发展到如今中等规模企业,具有一定品牌影响力的企业,为财务投资者大股东长和投资和华润深国投创造了约百倍投资回报,二十多年的企业发展史充分反映了管理层的极高的职业素养和企业家精神。

3.管理层优秀,公司精细化和科技化水平高,新任总裁鲁尔兵市场开拓能力极强,也是曾经带领长园电子和长园瑞侃创造销售和盈利奇迹的管理者;

4.并购整理能力优异,对长园深瑞并购和整合堪称并购经典案例(从2010年并购后,人员从600人流失到200多人,到2013年底近千人,营业收入和新增订单从2010年下滑到不到5亿,我们预计2013年收入突破10亿,订单突破12亿,净利润率从2010年的11.7%提升至2013年的16%甚至更高),长园高能并购整合后2013年(2012年上半年控股,下半年换管理层)订单恢复增长,直接超过60%。我们认为公司未来并购对象将集中在智能用电和家居以及新材料领域,围绕现有产业布局完善产品系列和提升系统集成能力。