东易日盛处心积虑推高发行价 PE向行业最高看齐

2014-01-27 08:57:06 作者： 来源：财经网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

几家可比公司中，索菲亚与德尔家具对应的2012年市盈率均属同行业最高者，主承销商国信证券与发行人东易日盛慧眼独具，偏偏选中此两家作为可比公司，推高发行价的心态显露无疑。

因发行市盈率远高于行业平均市盈率，东易日盛发行申购推迟至2月11日。在发行报告中，东易日盛撇开建筑装饰和其他建筑业，主动向市盈率较高家居行业靠拢，而且特地选择了行业里两家市盈率最高的企业作为可比公司，其发行价格21元／股对应的2012年摊薄后市盈率为38．32倍，远高于建筑装饰行业26．24倍的平均市盈率。

市盈率筛选最高者类比

东易日盛公告称，发行人属于品牌消费类企业，盈利模式与索菲亚、德尔家居等家居企业相似，具有较高可比性和参考性。

根据申银万国研报，东易日盛主营业务是家居装饰，属于家居消费领域，驱动力与家具企业类似，目前A股家具公司主要有索菲亚、宜华木业、美克股份、喜临门。

据查，索菲亚1月10日收盘价19．06元，对应2012年静态市盈率为48．87倍；宜华木业1月10日收盘价5．78元，对应2012年静态市盈率为22．23倍；美克股份1月10日收盘价5．77元，但其2012年收入非正常，无法对比；喜临门1月10日收盘价8．90元，对应2012年静态市盈率为23．42倍。

查阅木材加工行业，剔除特殊情况，仅余德尔家具和大亚科技两家可比公司，德尔家具1月10日收盘价15．69元，对应2012年静态市盈率为34．87倍，大亚科技1月10日收盘价4．67元，对应2012年静态市盈率为20．30倍。

综合上述5家可比公司，算术平均后，对应的2012年静态市盈率为29．94倍。东易日盛38．32倍的发行市盈率，比上述平均数高27．99％。

几家可比公司中，索菲亚与德尔家具对应的2012年市盈率均属同行业最高者，主承销商国信证券与发行人东易日盛慧眼独具，偏偏选中此两家作为可比公司，推高发行价的心态显露无疑。

来自中证指数数据也显示，截至2014年1月10日，建筑装饰和其他建筑业（E50）最近一个月平均静态市盈率为26．24倍，低于东易日盛此次发行市盈率的46．04％。

上海证券研究员王昊认为，东日易盛在2013年每股收益18倍市盈率估值水平较为合理，公司股票上市6个月内的估值区间为12．22元－14．67元。家装市场规模这几年一直在萎缩，并且家装市场要比公装市场竞争激烈，公司主营家装市场还要受制于房地产调控的不利影响。

开工客户数量逐年下降

东易日盛称，2010－2012年内公司营收和净利润的复合增速分别为12．5％和36．8％，然而，该公司的业务增长主要集中在2011年，2012年的增长下滑十分明显。

数据显示，东易日盛2012年实现营收13．71亿元同比仅增长3．1％，净利润增长只有4．3％。一位投行业分析人士称，东易日盛2012年增长出现大幅度下降，可能与公司预估2012年上市有关，存在着2011年冲刺做大业绩的冲动。

从招股书来看，散户是东易日盛最大的客户群体。东易日盛报告期内公司开工户均合同金额（客户价值）由2010年度的14．28万元增长至2012年度的21．84万元，增幅为52．94％。然而，衡量业务发展的另一个指标，散户开工数量总计在报告期出现下滑态势，2010至2012年分别为6147户、5720户、5258户，下降速度十分明显。

此外，2012年，东易日盛除北京、天津、苏州等少数城市外，在长沙、武汉、石家庄、青岛、宁波、温州、大连等多个城市遭遇滑铁卢，开工客户数量下降高达30％以上。

中金公司认为，东易日盛区域扩张，不宜过分乐观，可能会对业绩形成拖累。目前东易日盛最主要的市场在华北，占比56％；其次是华东，占比28％；西北、华中、西南和东北市场均占比较低。募投项目拟建的大型体验馆和设计馆主要分布在非华北市场，希望能够推动华东、华中、西南和华南市场的增长。

另有券商研究员指出，家装市场在最挣钱的一、二线城市市场已经开始萎缩，东易日盛2007年在南京能做到营业收入一个多亿元，现在每年南京的应收也就五六千万元左右。同时，由于公司主打高端市场，在三四线城市的市场规模就更小，并且三四线城市的业主装修更看重价格，公司在三四线家装市场缺乏价格优势。

“面对竞争更加激烈的家装市场，以及日益严格的房地产调控和空城的出现，未来城镇化的住宅市场主要偏向于一二线城市之外的周边城镇化和三四线城市，这些城市的业主装修对价格敏感度更高，都对主打中高端市场的东日易盛，带来巨大压力。”上述券商研究员分析表示。