创新促券商迎来转折曙光 六概念股可重点关注

2014-01-27 09:34:42 作者： 来源：证券日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

证券行业创新改善盈利券商迎转折曙光

根据今日投资《在线分析师》对国内近百家主流研究机构4000余名分析师的盈利预测数据进行的统计，近期综合盈利预测有325家公司被调高，其中，21家证券行业上市公司中有10家调高。证券行业在2013年实现了稳定发展，业绩表现大幅改善。本期我们将重点点评证券行业。

根据协会公布的行业数据，中国证券行业全部115家证券公司在2013年全年总共分别实现营业收入及净利润1592.41亿元和440.21亿元，这一数字比2012年分别增长了29%和34%。从近几年来的数据来看，中国证券行业的经营表现自2008年全球金融危机期间跌入低谷，此后在2009年出现反弹之后至2012年的几年间始终呈现出一个逐年下滑的态势。而在过去的一年里，受益于市场交易活跃度以及创新业务的大力发展，2013年成为全行业自2009年之后首次重新出现业绩正增长的年份，有望自此成为全行业经营业绩的一个转折点。此外，净利润的增幅超过收入增幅5个百分点，也从一个侧面反映出中国证券行业的盈利效率也有了一定幅度的提升。

2013年证券行业创新持续发酵，融资融券、股票质押业务持续放量，2013年底融资融券余额3465亿元，较年初增长287%，预计对行业收入贡献有望达8%-12%。新股发行开启市场化改革，新股发行将逐渐推行券商自主配售和注册制，主导权将逐步回归到市场。新三板正式全面扩容，交易制度和转板机制路径的明确开启市场空间。新股发行改革和新三板扩容不仅为券商带来业务的增量贡献，也为未来市场扩容和机构崛起的背景下优质券商的发展提供历史性发展机会。招商证券看好未来蓝筹股的上升空间，建议全面提升券商板块的配置。

山西证券认为行业创新的方向将会在2014年继续稳步推进下去，下一步将会在把控风险的基础上试点和扩大创新业务的开展，随着创新政策的进一步推出与实施，将促进行业盈利能力的持续改善。根据之前的预测，随着IPO重启、上市公司再融资与债券发行量的增长、资产管理产品的稳步提高、自营业绩的改善等利好因素的共同影响，证券公司四大传统业务收入相较2013年会出现明显的改善，尤其是承销业务将成为主要的业绩增长点。创新业务收入在2014年将延续2013年的亮眼走势，做市商制度、股指期权、资产证券化等其他创新业务在推出后也会在今年带来一定的收入。

综上所述，山西证券预计2014年证券行业营业收入同比增速约为20%-30%，业绩持续改善，盈利能力将显著提高。与此同时，证券行业估值目前处于相对合理的区间，因此继续给予证券行业“看好”评级。具体到公司来看，由于大型券商经纪业务占比提高、承销业务排名靠前且IPO储备项目较多、创新业务试点占先等优势，证券行业公司分化将日趋明显，大型券商发展将继续优于中小券商的发展，重点推荐中信证券、海通证券、招商证券；另一方面，受IPO储备项目较多、再融资计划的实施、并购重组的完成等，部分中小券商业绩在今年也将明显改善，重点推荐方正证券、西南证券、东吴证券。（.证.券.时.报）

方正证券：整合民族引领行业，弯道超车看齐龙头

研究机构：中信建投证券  日期：2014-01-14

控股合并民族证券

公司发布公告，通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权，交易完成后民族证券成为方正证券全资子公司。本次发行价格为6.09元/股，预计发行数量21.68亿股。截至2013年8月31日，民族证券的账面净资产值为68.37亿元，评估增值率为93.09%。

民族证券经营能力、业务能力上佳

根据证券业协会公布的证券公司经营数据排名情况，民族证券各业务指标的行业排名均高于其资产规模指标的行业排名，显示出民族证券较强的经营能力和业务能力。公司经纪业务在东北、西南地区具有较强的地域优势，信用业务突出，投行、资管和自营也有独到之处。

方正证券脱胎换骨可期

过去两年，方正证券经纪业务、信用业务实现了快速发展，除市场因素外，更深层次的原因是公司机制与管理上的领先。

收购民族证券后，公司各项指标已居行业十名左右。重组后，公司的主营业务将得到巩固，整体资本实力和抗风险能力进一步加强，有利于增强公司持续、稳定的盈利能力。

方正证券与民族证券在营业网点布局上具有很强的互补性；而把方正的模式与经验在民族复制，可以带来民族证券的快速发展，实现1+1大于2。

出于解决子公司同业竞争的考虑，我们认为公司很有可能向瑞信出售瑞信方正股权。公司董事长雷杰先生拥有丰富的投行从业及管理经验。在其领导下，公司重新打造的投行业务必将蒸蒸日！p>

投资建议

采用相对估值法，我们测算合并后公司的合理市值为645亿元，对应的PB为2.22倍。去年，我们提出了公司崭新的投资逻辑。本次收购再一次印证了我们提出的民营背景或激励机制到位的公司更有意愿做大做强的观！民族证券，只是公司前进中的一小步，我们看好公司综合金融服务平台模式的长期发展，维持“买入”评级，目标价8元，强烈推！

西南证券：地域优势明显，定增助推发展

研究机构：招商证券  日期：2013-12-06

非公开发行获批，募资助推公司新发展。公司2013年3月26日公布非公开发行股票预案，拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务四家股东非公开发行5亿股，发行价格为8.62元/股，募集资金总额不超过43.60亿元；重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股，重庆水务拟认购5000万股。

非公开发行方案于11月获批，我们认为增资将补充运营资金，为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。

依托重庆地方政府，地域优势明显。西南证券成立于1999年，是注册地在重庆的唯一一家全国综合性券商。重庆市国资委持有的西南证券股权比例将超过40%，公司作为重庆金融国资的旗舰，依靠地方政府股东背景和资源优势，受益于深耕重庆”战略。2013年以来公司明确发展战略，以服务实体经济为导向，深耕重庆本地市场，与重庆多个区县建立战略合作关系，助推地方经济发展。同时公司利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台，通过设立产业基金引导社会资本，加大投资实体项目、服务实体经济的力度。公司将创新业务与当地金融需求进行有效融合，目标是打造成为重庆市地方性融资平台，在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。

并购助力搭建公司多元金控平台。西南证券已具有直接投资、资产管理、融资融券和场外交易4块业务牌照并成立直投子公司。公司正积极打造多元业务，布局并购机会。9月公司与重庆市开发投资集团公司签署《西南期货经纪有限公司股权转让协议》，开投集团同意向西南证券转让其持有的99%西南期货股权，转让金额0.87亿元。收购西南期货后将拓宽公司业务范围；有助于推动公司业务全面均衡发展。

定增资金将支持直投、另类投资和两融等创新业务发展。公司拟募资43.6亿元资金主要推进业务创新发展。2013年受益于市场交易量回升和市场回暖，西南经纪自营成为公司业务的主要贡献点，随着两融业务、直投业务的推进，未来2-3年业绩将陆续释放，公司业绩将呈稳定增长态势。

风险提示：新业务推进不如预期，交易量低迷。

东吴证券：深耕苏州的新三板龙头股

研究机构：国泰君安  日期：2013-12-26

维持“增持”评级，考虑发债带来的业绩提升，上调2013-15年EPS至0.23/0.33/0.41元，较上次预测+6%/+18%/+12%。若考虑定增，预计2013-15年EPS分别为0.23/0.27/0.36元，预计定增成功将是大概率事件，参照同行业可比公司估值，给予2014年PB2.1倍、PE41倍估值，上调目标价至11.00元。

新三板扩容“靴子落地”，依托苏州区位优势及政府扶持，公司发展新三板业务空间巨大。2013年12月14日国务院发文将新三板扩容至全国所有符合条件的股份公司，并明确建立转板制度。预计2014年-2016年仅苏州地区可为公司带来新三板挂牌费收入约1亿元左右，做市商及转板制度的推出将改变券商传统盈利模式，为投行、直投、经纪等业务带来新的客源。

公司积极对接苏州各级政府、金融机构和企业客户，服务于苏州市国企改革，推动零售业务向新型机构业务转型。2013年上半年苏州GDP已超过深圳排名全国第五位，上海自贸区建设也将进一步拉动苏州区域经济快速发展。公司已与苏州市各级地方政府签署协议，对接投行、债券、新三板等各条业务条线，积极推进与政府、金融机构、企业客户资产证券化等投融资业务合作，全面参与苏州市重大项目。

大力发展轻型营业部，打造分公司小型证券公司模式。2013年公司获批新设43家营业部，未来将投行、资管、场外市场、资产证券化等业务以事业部建制形式移至各区县分公司，总部以中后台业务为主。

核心风险：定增受阻；创新业务进展不达预期。

招商证券：前海旗帜券商，高管推动转型

研究机构：国泰君安  日期：2013-12-03

维持“增持”评级，上调2013-15年EPS至0.45/0.65/0.79元，较上次预测+3%/+15%/+15%。上调2014年业绩，上调目标价至14.40元。参照同行业可比公司估值采用分部估值法，对应2014年PB1.7倍。

受益于IPO开闸，存量项目业绩兑现早于预期。公司目前过会待发项目7家，预计可贡献保荐与承销业务收入约1.7亿元。公司后续储备项目也将受益于发行节奏加快，按目前中小板和创业板在会审核项目45家计算，假设未来2年全部上市，预计贡献收入约11亿元，占2012年营业收入的24%。IPO、再融资、资产重组储备项目总数近200家，债券及创新类储备项目80家，投行业务后劲十足。

经纪佣金率下降空间有限，财富管理收入稳步提升。公司目前共有营业部100家，主要集中于深圳、上海、北京等沿海地区，佣金率已接近成本线。公司通过财富管理分级增值服务提升佣金率，目前该计划收入已超过经纪业务手续费总收入的20%，佣金率稳中略有回升。

发行资产支持证券，进一步拓宽信用交易融资渠道。截至2013年11月底，公司融资融券余额172亿元，较年初增长2.56倍，1-10月利息及手续费收入占营业收入19%。目前董事会授权融资融券、股权质押上限规模分别为300亿元和200亿元，除了通过100亿元公司债和120亿元定增计划提供资金保障以外，公司公告拟设立不超过40亿元融出资金债权专项资产管理计划，信用交易收入仍有增长空间。

风险：定增进展不达预期，新股发行改革后续进展低于预期

海通证券：“增持”评级

研究机构：信达证券  日期：2013-12-17

核心推荐理由：

公司业务在弱市环境下稳步增长。尽管2013年市场环境偏弱，行业整体创新业务推进速度低于预期，但海通证券各项业务依然保持了稳步增长的趋势。目前公司融资融券余额已超过150亿元，质押式回购业务也处于市场前列，2013年新业务对利润贡献比例将进一步提升。

分支机构扩张力度超预期，体现出公司明确的探索方向。根据海通证券公告，公司将在全国新设立92家分支机构，其中包括89家C型营业部。在经纪业务网络化及分支机构设立放开两大背景下，海通证券这一扩张是轻资产扩张模式的大规模尝试，并体现出公司利用轻型分支机构向中西部佣金率较高地区渗透扩张的方向。

上半年业绩兑现显著。根据海通证券2013年三季报，2013年1至9月实现营业收入82.9亿元，同比上升20.3%，归属上市公司股东净利润36.9亿元，同比上升51.2%；在收入上升的同时，公司管理费成本反而同比有所下降。伴随业绩增长、管理费下降业务扩张反映出公司新业务的质量。

盈利预测与评级：预计公司2013至2015年EPS分别为0.51、0.55、0.59元。维持公司“增持”评级。

关键假设：2013年日均股票交易额为1800亿元。

股价催化因素：宏观经济触底预期；新业务利润兑现。

风险提示：自营业务的波动，行业门槛的降低使竞争加剧。

中信证券：再次融资，打破资金瓶颈

研究机构：平安证  日期：2013-12-05

事项：2013年12月4日，中信证券获准非公开发行面值不超过150亿元的次级债。

平安观点：

提升杠杆支持公司资本中介业务发展：中信证券此次发行不超过150亿次级债，将进一步提升公司杠杆。静态测算，公司杠杆率将从3.08倍提升到3.26倍。杠杆率的进一步提升有助于公司开展资本中介业务。

短期看，IPO开闸给公司带来的收入弹性较大：目前已过会的项目中，中信证券总的拟募集的资金规模为127亿，在上市券商中拟募集资金量最大，如按4%的承销费用率测算，已过会项目的新增收入/13Q3收入的比值为4.91%，位列上市券商第一。

长期看，自主配售的引入利好中信证券：自主配售制下，券商的投行业务需要改变以往仅仅对项目方负责的做法，未来对资金方或投资人的利益顾及也很重要。因此，在项目资源获取和在投资者的把握上更有优势的大型券商在未来的投行业务中更有市场。中信证券这类综合型大券商将会明显受益这一过程。

投资建议：预计次级债的发行将有利于中信证券未来资本中介业务的进一步发展。而且，投行业务给中信证券带来的收入增长也将逐步反映在未来几年公司的业绩之中。预计公司13/14/15年的EPS分别为0.47/0.62/0.79元，对应的PE分别为28.7/21.6/17倍，估值处于行业较低水平，业绩长期增长趋势比较确定，上调评级从“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示：IPO开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧。