注册制“恐婚”：条件不成熟有玄机 审批制权力快感

2014-02-19 11:30:19 作者： 来源：财新网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

十八届三中全会以《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，拉开了重启改革的大幕。但习近平总书记告诫说，“制定出一个好文件，只是万里长征走完了第一步。”

这句话很快得到了验证：据报道，春节前一次内部沟通会议上，证监会高层明确表示，现阶段暂时不具备推行注册制的条件，这个过程也不是一蹴而就的，注册制的推出时间尚无时间表。

从迅速跟进、高调表态，到眼下的“婚前恐惧症”，IPO注册制改革为理解改革落地之困难提供了一个值得深入研究的样本。

2013年11月12日十八届三中全会《决定》提出“推进股票发行注册制改革”， 11月30日,中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，明确提出“发审委不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断……新股发行时点由发行人自主选择”，直接触及审核标准、发行节奏控制这两个备受诟病的焦点，成为落实《决定》最为迅速的部委。市场对IPO注册制的期待急速升温，中国股市的制度革命春天在即。

遗憾的是，改革的势头并未走远，IPO甫一重启，即遭遇了高发行市盈率、老股套现等挑战，这为监管部门暂缓改革提供了借口。把这些问题作为暂缓改革的借口，其实是自欺欺人。发行市盈率之所以高企，正是因为审批制扭曲了供求关系、发行节奏控制加剧了供求失衡。越拖延注册制改革，这些扭曲只会更加严重。至于老股套现问题，这本身就是证监会出台了“不合时宜”的新规所导致的，现在却反过来抱怨上市公司不厚道，岂非咄咄怪事？

“条件不成熟”，这样的话看似有理，其实大有玄机。我们知道，对步入深水区的改革而言，其主要阻力有二：一是改革本身带来的风险和不确定性，二是触动既得利益。后一阻力更为根本，但却无法摆上台面，于是“条件不成熟”、“有风险”就会成为拖延改革的主要借口。

推行注册制，需要哪些条件？笔者认为，投资者不成熟、上市公司不规矩，这都不是理由。其实，投资者不成熟，正是因为审批制导致寻租上市、欺诈成风、上市公司行为短期化。明知上市公司压根就不创造价值，还硬要指望投资者去长期投资，那不是成熟，是脑残。浪莎股份15年改名12次，这样“连规范的赌场还不如”的市场谁敢长期投资、价值投资？同样，上市公司不规矩，也是因为违法成本太低，不骗白不骗、不圈白不圈。

其实，推行注册制惟一的条件就是证监会是否能严格执法，“乱世用重典”。在上世纪20年代，美国股市同样“连规范的赌场还不如”，但大萧条之后的严刑峻法，使得美国股市告别了“伟大的博弈”，走向了价值创造的道路。

不可否认，中国现阶段法治还很不完善，推行注册制当然有风险。但我们必须认识到，正是IPO审批制的权力快感导致证监会“无心执法”。不废除审批制，证监会就没有动力去“聚精会神搞执法”。只有失去IPO审批的权力之后，证监会才有强烈动机去严格执法，以获得新的“权力”，而这样的权力才是证券市场的福音。而且，一旦实行注册制，IPO供求关系正常化，市盈率泡沫必然下降，寻租和造假的诱惑自然减少。当然，对法治不完善这一问题，应当高度重视，并通过修改《证券法》、引入集体诉讼（class action）甚至设立专门的“证券法院”来提升司法独立性。

因此，任何改革都是有风险和阵痛的，以“条件不成熟”为由拖延注册制改革是难以令人信服的。

对于IPO注册制这一能见度极高、影响面极广的改革而言，恐怕风险只是表面阻力。曾担任证监会副主席的高西庆早在1996年就尖锐指出：“证监会成立4年来，经其手批准发行、上市的公司360多家，全国30个省、直辖市、自治区、14个计划单列市主要领导人以及各部门各级别官员、国务院各部委主管官员、各企业领导、工作人员等浩浩荡荡、络绎不绝，经年累月地出入证监会等国家行政部门，以求获得其地区、其部门、其企业的公开发行权。放弃一个具有如此规模和深度的权力，对于任何一个机体，特别是一个从传统的中央集权计划体制下生长出来的机体来说，恐怕都需要经历一场‘从灵魂深处爆发的革命’！” 高西庆公开回忆说：“我最早到证监会，证监会刚成立没几天，我们在开会时，我觉得证监会的发行审批这个权力不应该有，应该放出去。但有人就告诉我，不能这样说，不然把证监会的饭碗砸了，我才知道证监会还有饭碗的问题。”

IPO审批制下的腐败与寻租是证券市场的痼疾。尤其是近年来的PE腐败更让寻租的规模更上台阶、手段更加隐蔽。吴敬琏在2010年批评中国股市还处于“强盗贵族时代”，其意即剑指PE腐败。

李克强总理最近指出，“当前经济体制改革进入攻坚期和深水区，触及更多深层次矛盾，必然涉及利益关系深度调整，复杂性和难度前所未有”。习近平总书记指出，“这次全面深化改革，必然会遇到思想观念的障碍、利益固化的藩篱。我们要以自我革新的勇气和胸怀，跳出条条框框限制，克服部门利益掣肘，找准改革突破的方向和着力点，确保改革取得成功”。

因此，对于IPO注册制这一能见度极高、影响面极广的改革，我们必须警惕“婚前恐惧症”，更不能把风险当成保护既得利益的挡箭牌。只有实行注册制，才能让市场机制发挥“决定性作用”，股市才会成为真正的市场。