132亿估值引争议 新方正盼进前十

2014-02-28 10:44:40 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

2月27日晚，方正证券（601901.SH）公告称，已被证监会核准发行面值不超过30亿元的次级债。而此前的一天，其与民族证券的重组步伐再进一步，发布发行股份购买资产报告书（草案）（下称报告书）。

报告书披露，将以定向增发的形式收购民族证券100%的股份，根据计算规则，此次方正证券重组增发股票价格确定为6.09元/股，新发行股票数量为216777.54万股。

报告书披露，此次并购股份支付总价为132.02亿元，市场法增值率达93.09%，而该资产评估结果也已通过教育部备案。但针对民族证券的这一收购价格，业内存在各种争议。

而另一方面，作为证券业市场化并购的首期案例，方正与民族重组后的表现也有待校验。 当日方正证券涨1.96%。

估值争议

方正并购民族，总价132亿的估值，成为市场关注的焦点。

民族证券权益评估报告显示，评估基准日（2013年8月31日）民族证券净资产68.37亿元，市场法评估价值为132.02亿元，对应PB为1.93倍。

“本次交易评估增值率为93.09%，即收购价格为1.93倍静态PB。从目前上市中小券商的PB估值水平看，本次交易价格明显低于市场平均水平。”中信建投证券研报称。

但有业内人士认为，此前民族证券刚完成增资扩股，其增资前净资产仅为22.6亿元，需以收购价格132亿元扣除该部分新增现金，即实际收购价格为86.23亿元，对应22.6亿元。

“相当于民族大股东在并购前低价增资，而在并购完成就可获得上市资产的溢价。”北京一家PE人士认为。

但亦有投行人士表示反对，无法因为并购前的现金增资而作出估值过高的判断。

“不能这样简单认定，现金对券商来说也是核心资产，搞融资融券、股权质押和另类投资业务都会产生大量的资本金消耗，现在的券商都在发债来融资，”上海一位投行人士指出，“现金成为上市资产后出现溢价也很正常。”

事实上，资本金的补充对现阶段的券商而言的确重要。

27日晚，方正证券再公告被证监会核准发行面值不超过30亿元的次级债，而早在2013年10月30日，方正证券股东大会同一借入和发行次级债的规模为44亿元。

前述投行人士同时指出，由于重大重组都需较漫长的程序期，而在此期间民族证券亦可将此前的注资现金通过正常经营转化为非现金资产。

报告书显示，截至去年8月31日，民族证券货币资金为86.9亿元，占总资产57.61%；而在配置方面，2013年，民族证券投资“信达-民族1号定向资产管理计划”8.3亿元，大幅增加了其可供出售的金融资产；同时认购了民族自身发行的 “金港湾1号”、“金港湾5号”和“金扬帆1号” 集合资管计划，金额分别为2，365.63万元、590.13万元和2，587.01万元。

重组效应待校

方正、民族间的并购如若成功，将成为国内证券业市场化重组的首例。

此前，非市场化的券商重组常因券商渠道交叉，经营体制、理念以及人事调整方面的矛盾而较多的出现了“1+1<2”的效应。

例如华泰证券、联合证券的重整，由于华泰证券经营风格较为传统，而联合证券则倾向于市场化，机制较为灵活，彼时曾给两家券商合并中带来难度，2012年，合并后的华泰联合证券曾被曝出现人事动荡。

值得注意的是，此前业内并非没有市场化并购的尝试。2011年，湘财证券曾欲以20亿元并购财富证券，本有机会成为业内首例市场化并购，但却后因财富证券大股东放弃转让而宣告计划终止。

与此同时，市场化的并购却因在交易主体双方的自愿性较强，且渠道、经营方面存在互补关系而被业界看好。

报告书显示，除北上广等经济发达地区存在部分网点交叉外，方正证券营业部主要集中在湖南、浙江两省，其他省、市、自治区多为1-2家营业部；而民族证券营业部则较多的分布在辽宁、吉林等东北地区。

“这种通过市场化并购方式，迅速扩大竞争实力的正面效益，也将激励更多的券商采取外延市扩张的方式做大做强。”民族证券董事长赵大建表示，“方正民族联姻合并后，证券行业会马上产生一家经纪业务总资产、净资本、排名或将进入前十的新贵。”

数据显示，合并后的新方正证券总资产规模或将超500亿，净资产则可达至280亿以上，其总资产和净资产排名也将有望分别由第18位和第14位上升至第10位和第6位，有望踏入券商“第一梯队”的大门。

不过，由于此前国内尚未有先例，方正、民族间的重组过程及结果几何，仍有待市场的检验。（编辑巫燕玲）