超日债违约将校正资本市场值博率

2014-03-06 10:57:18 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

若仅看走势，停牌前的*ST超日（002506）不像面临暂停上市风险，而债券“11超日债”（112061）像有大麻烦，但也不像将成为我国首例实质性违约债券。

*ST超日今年1月10日创下1.98元的低点后，到2月19日停牌前，24个交易日里收出17根阳线，股价上涨30%；公司发行的11超日债出现违约风险后，去年初开始几度暴跌，在抵抗性下跌中不时反弹，去年7月5日停牌前的一周时间也反弹了近10%。

*ST超日的反弹走势是有历史经验支撑的。股改以来的绝大部分ST类个股，最终结局可以分为两类：不是重组保壳了，就是经营好转摘帽了，股价大多是一飞冲天。这就可以理解为何不少已经发布公司可能被暂停上市风险提示公告的个股，在退市停牌前往往还要大涨一番。

相比之下，超日债停牌前的反弹走势比其股票弱很多，但这种走势也已严重背离了债券属性。股票暂停上市后还能转到三板或退市整理板等，债券风险与之不同。超日债停牌前的走势远未彰显这是一家多次发布风险提示，而且“流动性困难未缓解、银行贷款逾期、主要银行账户及资产被冻结”（表述来自公司公告）的公司债券。这与ST类个股的市场背景类似，背后是对中国债市刚性兑付的路径依赖，抱着超日债不会违约的心理。这个也是有历史经验支撑的，以往的信用风险事件不管是云南城投还是山东海龙，在违约边缘转个圈最终都能还本付息；还有就是也许企业能熬过了一关，这类例子在超日债身上也发生过：前一年该债也面临违约风险，但最终渡过付息难关、投资者获得短线高收益。

高风险是摆在那里的，就看值不值得博一博收益。深交所在去年秋的相关问询函中就指出，如果*ST超日2013年度继续亏损，公司股票将因连续三年亏损而暂停上市，公司发行的公司债将终止上市。*ST超日也多次公告扭亏困难，停牌前多次提示股票、债券可能暂停上市、终止上市的风险。这就看投资者对风险程度、事件进程的判断了。部分投资者之所以倾向于低估风险、提高收益预期，很大程度是幻想总会出现有关方面兜底，这种幻想以往都成真了。但这次幻想很可能会破灭。

重估风险的杀伤力，重估相应风险带来投资价值的值博率，这对债券市场影响极大，对A股市场也将潜移默化。值博率的数值发生颠覆性变化，以往不管风险多大，值博率都很高，因为这类风险总是没有发生，或者风险总能控制在很小范围，而收益有机会放大。风险与收益的重新校正，这对市场投资是个好风向，对愿意在市场品种中寻找价值投资机会的掘金者来说也更加公平。