黄金十年新起点 PE/VC再扬帆

2014-04-19 15:34:54 作者： 来源：金融时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

编者按：“2013年，GP在寒冬中思考；2014年，GP必须在变化中行动”，经历近二十年发展历史的中国PE/VC行业进入到一个关键性的节点。受退出机制受阻等因素影响，过去一年漫长的寒冬让众多本土机构为过去的野蛮生长付出了代价，也带来了更深的思考。种种迹象表明，暴利的时期已经过去，行业竞争却仍将持续，唯有回归价值投资的本质，专业并专注于企业价值增值，才是PE/VC行业持续发展的动力。本版结合业内人士最新观点，围绕私募行业未来走势、并购重组以及多元化退出通道等领域策划本组稿件，敬请关注。

2013年将中国PE/VC行业拖入了漫长的寒冬。这一突如其来的变故让众多本土私募机构为过去的野蛮生长付出了不小的代价，也引发了业内更深层次的思考。

不过，每一个寒冬过后都是温暖的春天，私募行业也迎来了破冰的迹象。本周五（4月18日），在上海举行的“2014ChinaVenture 中国投资年会”上，各位业内人士普遍流露出对私募行业下一个十年的乐观之情。

行业或将迎来黄金十年

“中国2014年宏观经济改革的趋势其实是非常明显的，在这样一个宏观经济的资本市场改革过程中，对PE、VC有非常多的利好产生，而且在政策变更、扩大开放的过程中让我们感受到一缕清风。”在本周五的投资年会中，歌斐资产创始合伙人殷哲兴奋地向记者表示。

不仅如此，当日投中集团与歌斐资产联合发布的《2014VC/PE市场白皮书》中称，中国私募市场或将迎来黄金十年新起点。

转折首先源于经济结构的转型。报告中称，十八届三中全会明确提出“中国经济已经到了必需转型升级才能持续发展的关键阶段”，预示着PE/VC将迎来广泛的新兴产业投资机会。在这一过程中，PE/VC也将成为高科技和高成长型中小企业发展的重要推手。

殷哲表示，如果说过去的经济产业结构是基于高增长、高能耗的背景，未来十年的发展，产业经济结构的转型将是不可避免的一个趋势；而在这种情况下一定会有新的经济诞生，而新经济(310358,基金吧)的诞生也将使得VC/PE在投资布局和侧重点上作出新调整。

资本市场的逐步完善，多元化退出机制与渠道的形成则是私募市场黄金十年的重要制度支撑。报告中表示，IPO开闸、并购市场形成、新三板扩容，为私募市场带来了多元化的退出渠道和机制，多层次资本市场结构初具雏形。

贯穿去年一整年的A股市场IPO“空窗”给私募市场退出机制带来了巨大挑战。不过，在业内人士看来，资本市场在制度层面的演进最终还是有利于VC/PE的。“现在的资本市场，它的发展趋势是不会变化的，不管是哪种方式， IPO从重启到暂停再到重启，过程当中内涵是制度的变化，审批制最终将会由未来的注册制度所替代，而这些都是在逐渐地向全球化接轨，而且更贴近于投资本身本质的商业模式。”殷哲表示，资本市场开放，是私募行业未来黄金十年发展的一个重要的因素。

私募回归价值投资本质

作为一个嗅觉敏感的行业，VC/PE对于一切可能对其发生潜在影响的因素都保持着高度的警觉。“改革是中国最大的红利”、“让市场在资源配置中起决定性的作用”，一系列新一届政府反复强调的提法，也同样被私募业内人士们反复咀嚼。

“尽管当前虽然政策和形势还没有直接兑现，但是有很好的长期预期，所以我们对长期中国股权投资市场应该是一个极其看好的形势。除此之外，一些直接层面上的影响，像IPO重启，注册制改革、海外投资的放宽等都将直接推动VC/PE行业长期的发展，所以我们觉得中国股权投资市场已经告别了体制套利的时代。”投中集团执行总裁金建华表示，2014年将是开启私募价值投资的新纪元。

事实上，最近一段时间私募领域的数据也透露出这一新迹象。首先是投资策略的专业化转变。《2014VC/PE市场白皮书》中称，对比2012年的统计数据，选择走专业化的道路，收缩战线，只做熟悉或有专业优势的项目的比例明显提升。此外，越来越多的GP（一般合伙人）选择发起并购基金（38%）或者VC基金（37%）的方式来更加细化投资策略。目前选择仍做综合型基金的基金只有12%。《白皮书》预计，专业化的投资道路及多元化的运作方式将会逐渐成为未来的投资主流。

其次是投资领域的专注性加强。数据显示，在今年的投资领域方面，节能环保（62%）、医疗健康（50%）、泛消费（41%）以及先进制造（54%）、移动互联网服务（40%）仍然是投资机构关注的重点。但对比2013年的数据，关注消费及先进制造的投资人有较大幅度的减少，而节能环保、医疗健康、污染检测、电子支付的关注度明显提升。《白皮书》称，从统计数据可以看出，投资人的关注方向更加专注，但也会受到市场热点的影响。

投后管理环节也同样显示价值投资的回归，强化投后管理体系、重视增值服务价值成为众多私募机构的共同选择。最近一项问卷调查显示，接近70%的GP设立了专门的投后管理岗并配有专职人员。此外，超过91%的GP认为，能“协助被投企业对接外部资源”是投后管理增值服务的最主要方式，而50%的GP认为，为“被投企业提供战略建议”比较重要。

行业或进一步分化演变

不过，随着行业整体新机遇的到来，2014年PE/VC行业却可能迎来进一步洗牌与分化。业内分析人士表示，今年众多人民币基金进入退出期，项目退出陷于困境、新基金发行遥遥无望，意味着一大批专业性不高或者业绩不佳的GP将面临淘汰；与此同时，行业内的佼佼者却可以逆流而上，在募资、投资、退出方面都将收获颇丰。

在此背景下，投资者对基金收益预期也有了合理调整。《白皮书》中的数据显示，2013年初，仅20%的GP预测基金内部收益率（IRR）小于20%，而到2014年初这个数字上升到42%。2013年，80%的GP预测基金内部收益率（IRR）在20%至35%之间，而2014年这个数字下降为54%。这反映了GP对暴利时代结束和行业竞争进一步加大的普遍认识。

与此同时，私募的投资者也将迎来新的结构调整。一方面，预期LP（有限合伙人）趋于理性，机构投资者逐步扮演重要角色。

随着市场转暖、监管框架的进一步明晰，机构投资者将加大PE/VC投资配置。“机构投资者不断涌入市场，将更加严格、持续的筛选评估机制引入PE/VC市场，对GP的投资能力和管理能力提出更高要求。”《白皮书》表示，这同时将进一步推动机构分化，缺乏业绩支撑和投资能力的中小型PE/VC将很难得到机构投资人的认可，而业绩优秀、体系完整的一线基金将会获得更多机构投资人的支持。

另一方面，母基金则逐渐成为个人投资者的优先选择。作为一种金融产品，母基金很好地解决了投资人进入优秀基金的渠道问题。长期以来，外资机构更倾向周期更长、资金更稳定、更具专业性的机构投资，母基金投资占PE募集规模超过30%，而中国市场上这一数字仅为不到5%；尤其是对于资金量小、投入持续性弱的中国个人投资者，进入顶尖基金的渠道并不畅通。《白皮书》称，母基金通过组合投资策略、GP筛选和评估机制和投后管理机制，有效控制投资风险；而通过精选PE/VC基金、PE二级市场交易和直接投资、跟投，获取超过行业水平的高收益。