GP:多元化运作成主流

2014-04-25 09:08:54 作者： 来源：上海证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

近日，由歌斐资产及投中集团联合发布的GP(普通合伙人)调研报告《变革，GP在行动》出炉。该报告指出，经历了2006年至2008年的快速壮大、享受了2009年至2011年创业板开闸后的暴利时代，中国PE/VC行业在过去两年为“野蛮生长”付出了代价。报告认为，惟有回归投资的本质，专业并专注地帮助企业实现价值增长，才是PE/VC行业持续发展的动力。

1行业机遇与挑战并存

2013年，PE/VC行业发生了众多变化—并购市场火爆、IPO重启、VC/PE业务出现多元化趋势、私募股权地产基金崛起并迅速做大、退出渠道的多元化部分缓解了行业的退出压力……

在上述变化中，被调研的GP一致认为，IPO重启和未来的注册制改革对行业的影响最大，其次是“大资管”带来的业务多元化机会。而出乎意料的是，对于去年崛起的房地产基金，被调研的GP并不认为其对传统私募股权基金带来较大冲击。此外，虽然去年并购市场火爆，但GP对于国企改革带来的并购机会关注度并不高。

当然，经历了2012年至2013年的调整期，中国PE/VC行业目前依然处于谷底，尚有很多问题亟待解决。在今年的调研中，项目退出不达预期、经济下滑导致募资困难和好项目投资匮乏是业内最关心的问题。但是，对比2013年的调研结果，项目退出不达预期等问题虽然仍是焦点，但是关注度有明显下降的趋势，这说明经历了两年的调整，行业洗牌已经在进行中。同时，资本市场的IPO重启以及并购市场火爆，也一定程度上缓解了行业的退出压力。但是，好的投资项目难寻的关注比例明显提升，说明目前经济依旧在底部徘徊，对行业投资影响较大。

2混合型并购基金成首选

CVSource投中数据统计发现，基金募集规模及数量在2011年达到顶峰后持续下滑，总体形势不容乐观。但从2013年分季度数据分析，基金募集情况有回暖的迹象。另外，受2012年至2013年A股IPO窗口关闭影响，2013年并购退出成为PE/VC的重要退出渠道。

调查结果显示，有15%的GP已设立并购基金，并有40%的GP在未来两年内拟设立或正筹备设立并购基金。其中，混合型的并购基金成为首选，基金规模主要在5亿元人民币以内。由此可以看出，GP目前有试水并购专项基金的计划，但规模还较小，投资策略较为灵活。

调查还显示，有36%的GP已设立了美元基金，并有30%的GP表示未来一年内拟设立或正在筹备设立美元基金。这表明，受上海自贸区的影响及对资本市场双向开放的预期，GP对美元基金的热情程度有所上升。特别是通过运作美元基金的募集与投资管理，有助于提升GP投资者的管理水平和风控管理能力，树立GP良好的品牌形象。

调查显示，在其他新基金类型的选择上，分别有50%和60%的GP明确表示，未来两年内不打算设立夹层基金和新三板基金，这说明对于多层次的资本市场建设，投资机构仍然保持观望态度，并没有贸然投资。但是，仍有部分机构表示已设立夹层和新三板基金或有计划设立。

3多元化运作方式成主流

调研报告指出，在投资策略方面，对比2012年的统计数据，选择走专业化的道路、收缩战线、只做熟悉或有专业优势的项目的比例明显提升。此外，越来越多的GP选择发起并购基金(38%)或者VC基金(37%)的方式来更加细化投资策略。目前，选择仍做综合型基金的基金只有12%，由此可见，专业化的投资道路及多元化的运作方式将成为未来的投资主流。

在投资领域方面，节能环保(62%)、医疗健康(50%)、泛消费(41%)以及先进制造(54%)、移动互联网服务(40%)仍然是投资机构关注的重点。但对比2013年的数据，关注消费及先进制造的投资人有较大幅度的减少，而节能环保、医疗健康、污染检测、电子支付的关注度明显提升。从以上的统计数据可以看出，投资人的关注方向更加专注，但还是会受到市场热点的影响。

根据统计数据，目前有30%的GP认为要加快投资，59%的GP则认为要保持正常，仅有11%的GP认为要放慢投资节奏，等待局势明朗。而在2013年，94%的GP认为要放慢投资或保持正常投资节奏，仅有6%的GP认为要加快投资。

在强化投后管理体系方面，根据调查，接近70%的GP设立专门的投后管理岗并配有专职人员，建立投后管理部门；在被投企业的投后管理方面，大部分GP认为投资经理应该协助投后管理人员对被投企业的跟踪调查，以及负责投后管理人员与企业间的关系配合。

4去年下半年IPO市场回暖

CVSource投中数据显示，2013年共有110家中国企业在全球进行IPO活动，其中有30家是有VC/PE背景的，合计融资534.96亿元，数量和金额同比分别下降69.07%和33.22%，融资金额创下近5年新低。但2013年下半年，IPO市场回暖迹象明显。

不过，近4年来IPO退出平均账面回报率持续下滑。CV－Source投中数据显示，2013年有50家投资机构共实现69笔退出，合计获得账面退出回报额402.3亿元，平均账面回报率为3.02倍。调查显示，未来一年GP选择的投资退出方式依次为创业板、产业并购、中小板、主板及新三板。

此外，调查显示，市值管理成为GP退出管理的重要部分。当项目上市及禁售期后，GP退出变现的时机则呈现多项选择，其中有38%的GP选择坚持市值管理，待股价达到合理价位后再处置；22%的GP则将选择权交由合伙人大会决定；17%的GP坚持“解禁后即退出”；另有23%的GP灵活选择“逢低持有，逢高出售”。

5“大资管”模式日渐清晰

报告称，随着十八届三中全会明确“中国经济已经到了必需转型升级才能持续发展的关键阶段”，预示着PE/VC将迎来广泛的新兴产业投资机会，包括与大消费紧密相关的互联网、人口老龄化和健康意识加强带来的生物医药和医疗服务、环境问题和节能减排带来的清洁技术和节能环保、产业升级带来的高端装备和先进制造，以及消费升级和城镇化带来的一系列投资机会。PE/VC也将成为高科技和高成长型中小企业发展的重要推手。

而在退出端方面，IPO开闸、并购市场形成、新三板扩容，带来多元化的退出渠道和机制。多层次资本市场结构初具雏形。报告指出，对PE/VC而言，IPO注册制改革预示着更宽的退出通道来临。未来上市公司股票不再是稀缺资源，企业合规性只是上市的准入“门票”，投资机构必须回归价值投资，从过去关注企业IPO可行性的模式，转变为真正关注企业长期成长能力和盈利能力。调查显示，2013年初，仅20%的GP预测基金内部收益率(IRR)小于20%，而2014年初这个数字上升到42%。2013年，80%GP预测基金内部收益率(IRR)在20%至35%之间，2014年该下降为54%，这反映了GP对暴利时代结束和行业竞争进一步加大的普遍认识。

报告指出，2012年以来监管层陆续出台多项措施，大力发展资产管理混业经营，“大资管”模式日渐清晰。“大资管”时代为多元化金融市场带来巨大机遇，也为PE/VC带来一定的挑战。PE/VC往专业化发展成为必然趋势。专注于熟悉的领域、加深对市场的理解判断、持续跟踪重点行业建立资源、加强企业投后增值服务、制定全面的退出策略，成为PE/VC的核心竞争优势。随着众多人民币基金进入退出期、项目退出陷于困境、新基金发行遥遥无望，一大批专业性不高或者业绩不佳的GP将面临淘汰，这表明2014年PE/VC行业将进一步洗牌与分化。