国泰君安资本金饥渴之心：200亿IPO只为补充家底

2014-05-04 11:18:29 作者： 来源：投资时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

在方正证券(601901,股吧)之后，A股市场时隔三年又将迎来一批上市券商。

目前在IPO中排队的券商共有7家，分别是国泰君安、东方证券、东兴证券、国信证券、第一创业、浙商证券、华安证券。

其中苦苦追寻上市7年的国泰君安最引人注目。由于不符合此前的“一参一控”政策，国泰君安与A股市场一直无缘，这也让其与中信证券(600030,股吧)、海通证券(600837,股吧)的差距慢慢拉大。虽然目前总资产与净利润仍在业内排名第三，但身后广发证券(000776,股吧)、华泰证券(601688,股吧)等上市券商的综合实力已与其十分接近。

《投资时报》注意到，资本消耗型创新业务虽在国泰君安风生水起，其业务占比甚至叫板经纪业务，但这也为国泰君安埋下病根，对于资本金的饥渴之心，该公司昭然若揭。

融资额或超200亿

早在2007年国泰君安就提出上市计划，并在2008年2月首次进入上市辅导期，但令其梦碎的是，同年3月证监会出台“一参一控”政策，使其上市进程止步，从此多年搁浅，直到2013年5月底才拿到上市申请受理函。

彼时，国泰君安仍旧不符合“一参一控”政策，所以一直有“特批上市”的传闻。为了消除上市障碍，2011年汇金公司与上海国际集团将各自持有的国泰君安、申银万国股份进行互换，以减少一家参股券商。互换后，虽然上海国际集团不再持有申银万国股份，但是除持有国泰君安46.7%的股权外，仍全资控股上海证券。

国泰君安在招股说明书中对于上述问题如何解决给出了解释，即从上海国际集团手中收购上海证券51%股权。

此次股权收购的定价，以2014年2月28日为审计基准日，以上海证券审计资产1.65倍的定价基准范围决定交易价格。上海证券在2013年年末的净资产为43.6亿元，以此作为参考计算，此次国泰君安收购上海证券51%股权所对应的交易价格上限在36.7亿元左右。

2010年7月国泰君安在香港上市，融资额仅为19.4亿港元。此次A股上市，其预计发行不超过15.25亿股。据测算，2013年其每股收益约为0.45元/股，参照目前沪深两市券商行业加权平均市盈率29.55倍计算，其发行价格约在13.3元/股，募资金额或将超过200亿元，远远大于香港上市的融资额。

创新业务贡献度提升

作为汇金系的一枚棋子，国泰君安由于长期受制于“一参一控”，上市无果，慢慢落后于原本齐头并进的上市券商中信证券与海通证券。

从数据看，国泰君安总资产与营业收入均排在行业第3位，并未掉出第一梯队。其净资产收益率（下称ROE）一直保持在较高水平，高于中信证券、海通证券。2012年其ROE为7.9%，高于行业平均5.4%的水平，同期中信证券、海通证券的ROE分别为6.3%、5.4%。据国泰君安招股说明书显示，2013年其ROE上升到9.1%，同期中信证券、海通证券为6%、6.7%。

截至去年底，国泰君安在国内设有30家分公司和195家证券营业部，数量在行业中分别排在第1位和第5位。

引人注意的是，创新业务收入在国泰君安业务收入中的占比开始增加。2013年国泰君安经纪业务收入为36.4亿元，占比40.5%；投行业务收入9亿元，占比10%；自营业务收入14.2亿元，占比15.8%；融资融券业务收入14.4亿元，占比16%。从上述数据可以看出，其融资融券业务增长十分迅速，已经超过了投行业务以及自营业务的收入贡献度，成为重要收入来源。

另外，金融与互联网的关系日益亲密，国泰君安等5家券商已于近期获互联网证券业务试点资格，成为首批开展相关业务的证券公司。

目前证券业各公司同质化服务比较严重，被看好的公司主要以资本雄厚、综合实力强大的大型券商或具有互联网思维的券商为主。

净资本规模有待提高

目前证监会对券商实施以净资本为核心的风险控制管理，净资本规模成为决定券商业务规模和盈利水平的重要因素。

资本消耗型创新业务在证券行业迅速发展，使得净资本成为影响券商创新业务扩张速度的一大瓶颈，净资本规模对券商来说也变得日益重要。

在融资融券和股票质押相关业务开展之后，净资本不足是券商面临的障碍，上市券商可以不断增资扩股扩充净资本。由于融资渠道受限制，与已经上市的大型券商相比，国泰君安净资本规模已捉襟见肘。

截至去年底，国泰君安融资融券余额与股票质押式回购业务规模为业内第1名，约定购回式业务规模排在第3名。国泰君安的创新业务风生水起，增长速度一度十分迅速，不过，在净资本的限制下，继续发展的动力趋缓。

实际上，国泰君安2013年融资动作频繁，通过公司债、次级债等多种融资方式共募集305亿元，用于补充资本金。另外，其对资本金的渴望，从招股说明书中也可见一斑。其在资金用途中提到，“此次募集资金将在扣除发行费用外，全部用于补充资本金”。

现在东方证券、东兴证券、国信证券等券商也很接近IPO，银河证券完成H股上市后，A股上市计划也在推进中，另外申银万国借壳宏源证券(000562,股吧)上市重组也在进行中。各券商上市后，借助资本市场力量，竞争将会更加激烈。