九鼎“上市”：跨平台资管冲动

2014-05-19 09:17:20 作者： 来源：陆家嘴 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

境外IPO不可行，境内上市有阻碍，在新三板挂牌便成为折中之举。

文/特约记者 刘冬

股权投资机构九鼎是许多企业上市背后的推手，这次这家公司正把自己推向资本市场的前台。3月下旬，素来以生猛激进著称的九鼎投资传出即将登陆全国中小企业股份转让系统（下称“新三板”）的消息。如果申请获得批准，九鼎将是首家在新三板挂牌的PE，也拉开了PE主动登陆资本市场的序幕。

接近九鼎的人士向《陆家嘴(600663,股吧)》杂志透露，九鼎很早就有上市的想法，但由于目前国内A股并没有投资管理公司首发上市的先例，登陆新三板是当前市场条件下登陆资本市场的最优选择。

上市冲动已久

九鼎在2012年已萌生上市的想法。彼时，中国PE业从狂热开始回归理性和平静，特别是在2012年11月证监会暂停IPO审核之后，PE退出渐渐销声匿迹。九鼎正是从大繁荣到大萧条的切换中有着最切身体会的那一个。2011年，九鼎独创“PE工厂”模式，引同行注目；高峰时期九鼎员工人数接近500人，一年间投资企业数量近100家。但到2012年，PE行业骤然转冷，九鼎也开始体会高处不胜寒的滋味：2012年全年，九鼎投资数目减少一半以上，募资规模下降，还经历了转型财富管理不成而大规模裁员的风波。

对于并无国资背景或靠山的九鼎来说，上市无疑是增强在经济下行周期御寒能力的可靠方式，特别是在募集资金有压力、管理费和退出收益无法维持公司运营的时候。

深创投一位投资总监认为，PE上市最大的好处是在特殊情况发生时，不会那么容易轰然倒下。PE是轻资产行业，人力支出占运营支出的主要部分。尽管如此，在上市窗口关闭或经济萧条的极寒期，PE公司因无法维持运营而倒闭的情况很多。对于九鼎来说，先前募投十分激进，若日后出现基金到期亏损遭到LP问责、不能再新募集资金的话，没有管理费还如何撑下去？

不过，前述接近九鼎的人士向《陆家嘴》否认了九鼎存在管理费“不够花”的情形，他说：“在经过调整之后，九鼎目前员工在300人左右。九鼎目前一共管理约260亿资金，除了早期募集的一部分资金是一次性收取了3%的管理费，2011年之后募集的资金都是按每年2%来收取管理费的，维持公司运营不是问题。”

为何选择新三板？

A股目前有一些创投概念股，但大多是由其他业务转型而来，如鲁信创投(600783,股吧)、电光传媒、雅戈尔(600177,股吧)等。目前证监会对投资管理公司上市的态度并不明确，PE在A股也没有IPO的先例。

在选择登陆新三板之前，九鼎之前也考虑过在香港上市，但接近九鼎的人士称，由于港交所对投资公司的估值比较低，加上九鼎主要募集的是人民币基金，主要投资活动也是在内地，在香港上市对改善九鼎的知名度和品牌形象意义不大，因此放弃了香港上市的想法。

境外IPO不可行，境内上市有阻碍，在新三板挂牌便成为折中之举。2014年1月中旬，新三板正式揭牌运营，挂牌企业数量也迅速增加。截至4月14日，新三板挂牌企业总数已经达到686家，九鼎所投资的企业易世达(300125,股吧)、威门药业也已经在新三板挂牌。

业内人士认为，在新三板挂牌能够起到规范企业财务、提升品牌形象、增强曝光度的作用，这些都有利于公司估值的提升。同时，在未来转板机制明确之后，新三板挂牌企业可以转板到中小板或创业板。

本刊了解，九鼎此次在新三板挂牌的主体为同创九鼎投资管理股份有限公司（下称“同创九鼎股份”），这是同创九鼎控股旗下的另一家公司。工商资料显示，同创九鼎股份于2010年成立，初始股东为同创九鼎控股以及吴刚、黄晓捷、吴强、覃正宇和蔡蕾五名高管。今年1月，同创九鼎股份引入了苏州隆威创业投资中心、冯源和钱国荣三名外部股东。截至3月1日，同创九鼎股份的注册资本为1250万元。

前述知情人士向本刊透露，九鼎在挂牌前已经完成了私募融资，目前正在进行工商变更手续。在九鼎传出要融资的消息之后，有不少投资人来找了九鼎，九鼎最后选了几家行业相关的、对自己能够有所帮助的投资人。“这次引入的投资人还不少。”该人士说。这意味着同创九鼎股份在1月份引入了苏州隆威创业投资中心、冯源和钱国荣三名外部股东后，又引入了新的投资人。

与此同时，昆吾九鼎投资管理有限公司的投资人也在3月31日进行了一次变更，控股股东由同创九鼎控股变为同创九鼎股份。可以想见的是，昆吾九鼎未来将成为九鼎专门从事PE业务的平台，而同创九鼎股份下面则会衍生出公募基金、创投基金等多块业务。

做大资产管理需要更多资金

2007年6月，黑石集团在纽交所上市；2012年5月，凯雷在纳斯达克挂牌，国外PE巨头上市已经十分常见。在成为公众公司后，PE管理团队所要面对的将是两种类型的投资者：一种是旗下基金的LP，一种是买自己股票的股东，前者对应的是基金的管理业绩，后者对应的是管理公司的业绩（主要是管理费收入）。

从国外经验来看，PE巨头上市募集资金之后多用于收购对冲基金公司、公募基金公司等来扩充业务、做全资产管理板块。九鼎也在做类似的尝试。

去年3月，证监会出台相关规定表示符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构可以开展公开募集证券投资基金管理业务。九鼎成为响应这一资管新规的第一个吃螃蟹者：由昆吾九鼎出资99%、北京同创九鼎出资1%发起成立的九泰基金，已于3月14日上报审批材料，并于3月31日被证监会受理。如果申请成功，九鼎将成为首家控股发起设立公募基金管理公司的PE/VC机构。

前述接近九鼎的人士说，证监会将会在近日来九鼎做现场检查，目前九鼎正在进行开业前的各项准备，一旦获批，九泰基金立刻可以开业。不过，九泰基金注册资本为1亿元，相比大多数公募基金注册资本起步2个亿的规模，这一注册资本规模略显单薄，这也恰恰凸显了九鼎目前资本金的匮乏和融资的迫切。

成立公募子公司是为了打造更完整的资产管理业务框架，做全资产管理业务的好处在于，在数百家IPO排队企业“堰塞湖”压顶、部分PE基金面临续存期到期的双重压力下，做全资产管理、多板块发力，可以多方面开辟收入来源，增强自身盈利能力的稳定性，也增强了GP团队的稳定性。

除了公募子公司，九鼎未来还可能出资成立地产基金管理公司、早期投资基金管理公司。成立这些子公司也都需要九鼎进行大规模资本金的投入，而如果九鼎能够公开上市，相当于一劳永逸，通过公开市场解决了多种潜在的资金需求，这也是九鼎挂牌新三板背后的重要驱动力。