券商周策略：400点反弹不变 推荐优质成长股

2014-05-27 09:57:48 作者： 来源：网易财经 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

牵住流动性宽松的“牛鼻子”，2014年下半年要以攻代守，积极配置。

无风险利率的大幅回落已经在二季度被全市场确认，流动性宽松环境已然成型，这是改革红利的第一步。一季度刚兑打破后，无风险利率指标逐步从非标理财转向城投债。AA级城投债收益率已经下降降幅超过20%。全社会资产配置结构正在发生深刻变化。自四月初以来，蓝筹已经显示了明显的相对收益。展望未来半年，我们维持对于全市场20%反弹空间的判断，推荐蓝筹作为进攻的坦克，推荐优质成长股作为手雷。

恐慌是估值提升的最大障碍，但也是进攻的号角。

当前经济前景预期普遍悲观，而市场前景的认识则可以被归类为“恐慌”。受制于增长转轨压力、地产市场震荡、信用风险暴露以及监管规范化因素，风险溢价持续高企甚至进一步上升是制约估值的核心因素。在二季度，风险溢价回落速度明显慢于我们预期。当前A股中蓝筹股风险溢价甚至已经超越2013年钱荒高峰时期，全市场恐慌水平也与历史高点接近。恐慌不但制约市场估值，也在制约经济增长。对冲政策已经出台，迹象显示稳增长政策正在强化。我们认为重建社会和市场信心，打消恐慌认识是稳增长政策的重要目标，也是改革红利落地的第二步。市场风险溢价回落将是触发市场反弹的重要催化剂，是进攻的号角。在底部区域中，我们建议及早以攻代守，对估值修复进行布局。

立体博弈体系的构建

“立体博弈”的策略研究框架建立在DDM模型之上。传统上市场只重视对现金流的估计和预期（估值模型的分子部分），但DDM模型更重要的是对风险的认识（估值模型的分母部分）。

牵住流动性宽松的“牛鼻子”

A股市场在“新常态下”演绎逻辑正在变化——DDM模型下的立体博弈。投资驱动经济增长的旧周期模式已经弱化，尽管经济波动仍存在，但已不是唯一主导。业绩增长和风险认识共同主导A股走势。无风险利率和风险溢价将决定下半年A股走向。

流动性与恐慌 的博 弈

我们先前提出的无风险利率下降已经得到市场验证和共识，但风险溢价回落时点晚于我们的预期。蓝筹徘徊但已经取得相对收益，ERP下降方向不变，需要稍作等待。

无风险利率下降由假设到确认：非标资产收缩

非标资产较同期少增显示：监管层继续引导表外融资回表的意图，这在人民币贷款正常增长中得到体现。信用风险逐步暴露导致非标资产的投资需求继续下降，5-7月是信托集中兑付期。

无风险利率下降由假设到确认：利率加速下行

伴随着发行量大增，城投债收益率也在加速下行，AA城投收益率指数自2月份以来从高点降了160BP。中高等收益较低风险的标准化资产受到追捧。

无风险利率下降由假设到确认：尽管供给放量

4月城投债发行量延续放量态势，总规模由前月1,911亿元上升至2,437亿元，同比大增，我们预期后期资金从非标产品回流标准化市场的迹象将更为明显。

由悲观到恐慌：估值提升的最大障碍

无风险利率和风险溢价双双下行是A股反弹的重要基础，但对房地产景气度下行和稳增长政策不足的担忧令A股风险溢价再度升至历史高点。

由悲观到恐慌：恐慌水平甚至高于2013年钱荒时期

以沪深300为例，其估值中反映的恐慌因素甚至高于钱荒时期。

恐慌之后，信心重建：经济增长和企业盈利取决于房地产

2012年房地产调控松动+降准+降息。宏观经济与地产景气度在三季度企稳回升。2014年地方限购变相放开在前，央五条在后，若货币政策有为，二季度销量就可企稳。

恐慌之后，信心重建：实体经济融资成本降低为经济输血

之前实体经济面临的最大问题是需求疲弱但融资成本居高不下，扭曲的二元利率结构。原因：其一利率市场化；其二政府和房地产行业对利率不敏感间接拉高整体利率水平。非标转标&互联网金融监管，银行负债端压力减轻，实体经济融资成本回落成为必然。

恐慌之后，信心重建：宏观增速已经触及调控底线

5月8日李克强总理表示有信心、有能力实现全年增长7.5%的目标。稳增长信号更清晰。

恐慌之后，信心重建：微刺激或将演变成温或强刺激

总结历次稳增长出手，房地产业警报是重要推手。2008与2012年房地产调控放松与销量增速几乎同时见底。2008月2012年房地产投资滞后调控放松约二个季度见底。2014年房地产投资见底大约在三季度末。

恐慌之后，信心重建：稳增长一手托经济一手谋转型

本轮稳增长主线是房地产调控适度放松+积极财政+货币适度宽松+改革红利。放松房地产和启动基建托底。围绕经济转型方向出台扶持政策，如特高压、风电、新能源汽车。

恐慌之后，信心重建：改革红利亦有助于平抑风险溢价

恐慌之后，信心重建：恐慌也是发令枪

2013年6月末至2014年3月末，无风险利率大幅上升，风险溢价大幅下降，A股估值稳定，蓝筹估值大幅下降，显示无风险利率上升对蓝筹估值的压制力更大。2014年3月末至2014年5月下旬，无风险利率下降，风险溢价上升，A股估值小幅下降，蓝筹估值微幅下降，显示无风险利率下降已经对蓝筹估值有正面支持。预计下半年无风险利率继续下降但空间有限，风险溢价在稳增长政策加码和房地产担忧减轻后从历史高点大幅回落至正常水平，驱动A股蓝筹股出现大幅反弹。

A 股市场判断面临的核心风险提示

风险1：房价大幅下跌，导致抵押品价值缩水，银行全面惜贷，中国经济硬着陆。

风险2：地缘政治风险上升，局部冲突升级，并且影响到中国贸易和外围环境。

【把握三大驱动下的行业比较新思路】

新经济下，驱动力发生变化，行业比较需要新体系。

把握三大驱动下的行业比较新思路：1.)商业模式驱动：模式是价值提升的捷径，背后伴随盈利模式的升级，先进的商业模式享受更高的估值溢价。2.)创新驱动：创新来自于新技术与新需求两个方面，两者都能产生具有一定持续性的机会。3.)政府驱动：政府对经济影响巨大，对行业产生结构性促进/压制。政府驱动一般包括两个方面：长期是制度红利，如国企改革、去管制，短期是放松刺激。

建议配置三大驱动下受益的子行业：

政府驱动下受益子行业：国防装备、铁路设备、特高压、水和固废处理；商业模式驱动下受益子行业：智能家电与家居、配网与充电桩、4G与云计算、智能物流；创新驱动下受益子行业：蓝宝石、LED、SUV、游戏、视频娱乐、互联营销、互联网彩票。

三大驱动因素--建立新的行业比较分析框架

商业模式驱动：模式是价值提升的捷径

1．商业模式驱动分为渠道变革、产品变革、模式重塑三层

商业模式是一种跨行业、跨领域、跨公司的研究方法，具有非常强的、广泛的适用性。企业要素组织方式、价值链构成、交易结构发生越来越多的变化，正是商业模式研究核心。商业模式六要素：定位、业务系统、盈利模式、关键资源能力、现金流结构、企业价值。互联网经济下，从低到高依次分为渠道变革、产品变革、模式重塑三个境界。

2. 商业模式驱动下受益子行业

受益维度一：有望成为大平台：电子商务、智能家居与智能家电、智能汽车

受益维度二：淘金肥了卖铲人：4G与云计算、物流与智能仓储、配网与充电桩

创新驱动：来自技术与需求两端的发展空间

1．创新驱动来自于新技术与新需求两个方面

创新驱动来源于两个方面，两者都能产生具有一定持续性的机会:新技术——技术创新，产生新的供给;新需求——消费升级，产生新的需求。

2．新兴技术:以蓝宝石为代表

3. 消费者催生新的消费需求

政府驱动：引导“正负”两方面的结构变化

政府驱动不能简单理解为正面刺激，负向管理也很重要。

正面的政府驱动：一系列“微刺激”政策：

负向的政府驱动：中央反腐力度加大，高端消费整体受挫。

【主题投资抓改革:国企改革+管制放松】

改革是当前主题投资的核心源动力。

国内经济面临进一步下行的压力，交集和出路在于制度创新。一方面，我们预计政府将陆续出台稳增长措施；另一方面，一个相对中速的增长期有利于促使政策制度出现明显的突破。我们观察到，在十八届三中全会确认市场在资源配置中起决定性作用以来，资本市场正迎来力度最大的一次制度变革。重建社会和市场信心，打消恐慌意识，这成为改革红利落地的第二步，将主导A股市场的主题投资机会。估值修复行情将围绕五条主线展开，分别是国企改革、垄断领域管制放松、兼并收购、丝绸之路以及优先股主线。

国企改革主题：重点关注上海、贵州、安徽和广东

截至5月底，已有三省两市公布国企改革方案，且尚有皖、苏、浙、鲁、渝等省即将公布改革方案，改革节奏明显加快，国企改革进入加速期。

国泰君安策略团队用时四周，调研了其中八个省市，拜访了国资委等十四家省市地方政府机构，以及上汽集团、安徽合力等三十七家上市公司。通过对各地情况的调研，我们认为国企改革内容丰富，值得机构重点挖掘。

国企改革主题：四大方向受益

垄断行业管制放松

抓住两条投资主线：“进入”优先于“价格”。市场经济的本质在于自由进退和供求调节，相应的有两种管制放松方式：进入管制（如投资审批、行政许可）和价格管制。消费者对大部分自然垄断企业的需求价格弹性较低。如果在没有形成竞争市场结构的情况下，先放松价格管制，那么垄断的国有企业就会顺势提高产品或服务价格，“掠夺”消费者剩余。所以“进入”优先于“价格”。除医疗等个别领域外，很多行业并没有经历过真正的进入放松管制阶段。

收购兼并时代到来

购并的投资机会，三种方法寻找潜力企业：1）行业增长和行业集中度选股；2）协同效应选股：生产协同、销售协同、管理协同；3）财务信息选股：从资金充裕的角度来判断上市公司进行购并的可能性。

购并的投资机会，发生购并概率较大的细分行业：我们认为以下细分行业在未来一段时间内发生购并的概率较大：1）水泥等产能过剩行业；2）面临新版GMP认证大限和渠道协同的医药行业；3）预期成长高且行业集中度较低的传媒/移动互联行业；4）异地扩张发展的零售/固废处理/装饰园林行业；5）手上现金较充裕且有品牌管理协同的服装行业。

稳增长：地产+铁路设备+特高压+新能源

稳增长一手托经济一手谋转型：

2014年复杂的经济环境使得微刺激演变成源源不断的温刺激将是必然。2014年资源错配仍广泛存在，稳增长政策将更多地着眼于经济结构转型。类似2012年，一方面决策层将通过放松房地产和启动基建来托底经济以实现全年经济增长目标。另一方面将围绕经济转型方向出台扶持政策，如特高压、风电、新能源汽车。

丝绸之路主题：铁路设备+建筑+电力设备+建材

丝绸之路战略的核心是加强中国与邻国之间的互联互通。为了进一步提升对周边国家的吸引力，我们认为丝绸之路建设将首先加强东西部地区的联系，以提升西部地区的经济实力。

优先股主题：两高一低公司受益优先股

高盈利能力、高负债、低估值公司受益于优先股：高ROE及现金流稳定公司具有发行优先股的能力。高负债公司资本需求大，优先股融资意愿强。低估值公司更适合进行优先股融资。两高一低多集中于银行、保险、地产、电力行业。

中金公司：市场近期下跌空间不大 局部主题活跃

一周回顾:临近年中,发改委、财政部、央行和证监会等机构上周陆续公布某些政策和改革进展,市场情绪有所恢复。大盘股呈现企稳趋势,中小市值股票交易活跃。政府采购限制WIN8的使用,引发市场对信息安全等题材的关注,再加上证监会宣布下半年IPO家数大致范围,中小市值股票受到明显的支持。从行业和主题来看,受上述行业事件因素影响,软件和网络安全板块本周表现最好;地方松绑地产的预期利好房地产板块表现;京津冀概念同样受到政策推进效应表现不错;交运和金融等行业相对疲弱。

未来市场展望:市场情绪有所恢复,关注局部主题。临近年中,政府高层在各地调研,政策调整和改革步伐有加速的趋势。虽然房地产下滑和增速低迷可能依然是主基调,但政策和改革的推进将对市场情绪的恢复有所帮助,市场局部主题活跃。上周,5月汇丰PMI指数较上月回升并高于市场预期,新订单、新出口订单和生产指数有所好转。与此同时,国务院近期加快部署水利工程建设;财政部允许十个地方试点地方政府债券;据媒体报道,央行向国开行定向再贷款支持棚户区改造;证监会也在积极推进沪港通、优先股等制度建设。经济出现了部分边际改善迹象,政策和改革红利也愈发明确。我们认为市场近期继续下跌的空间并不大,需要更加明显的经济前景改善或者更大政策和改革力度来支持上行空间。

操作建议:局部主题值得关注:1)信息安全:全球政治格局的变化,使得中国“信息”和“国土”安全成为当务之急,“虚、实”两个世界的安全强化将支持相关领域的发展,信息安全相关的硬件与软件可能成为近期市场继续追逐的主题;2)新能源汽车:习主席在上海考察,表达对发展新能源汽车的支持。相关板块年初表现之后有所回调,有望重新获得支持;3)房地产政策的逐渐变化。房地产投资仍处于下行趋势,对整体经济已经产生了较明显的负面影响,目前中央和地方对房地产的调控方向都有一些新的讨论,可关注房地产政策未来是否会出现边际上的变化;4)继续关注国企改革、上海自贸区和京津冀、白马成长股等主题投资机会。

估值与流动性:海外资金上周转为净流入,国内资金面尚无回暖迹象。海外资金上周重新净流入中国股票,但国内新增账户数和交易结算资金仍在相对较低的水平。

本周关注点:1)工业企业利润:本周三将公布4月工业企业利润数据,可关注企业盈利是否有边际上的改善;2)国企改革:关注北京等地方国企改革进展,以及未来可能出台的中央层面国企改革纲领性文件;3)沪港通:沪港通工作稳步推进之中,利好大盘蓝筹、行业龙头及A股特色股;4)新股重启预期:硬件准备工作基本结束,关注未来重启时点。

信达证券：投资者风险偏好上升 关注优质成长股

市场行情判断:目前是政策蜜月期,投资者风险偏好上升,6月中上旬公布月度经济数据前市场将保持一定热度,投资策略可适当积极,建议增配前期调整较多的成长股和主题投资。我们对今年未来的看法依然偏谨慎,结构性机会体现在盈利增长有保障的家电、汽车,政策推动的军工、环保,以及TMT及医药中的优质成长股。

超预期政策与经济数据改变市场运行轨迹,导致我们上周对于市场的判断没有实现。上周沪深300指数上涨0.40%,中小板指数上涨1.89%,创业板指数大涨5.67%。创业板指数在5月16日创下年内低点后,上周强劲反弹。导致上周市场大幅的主要因素包括:(1)5月19日晚间,证监会在研究学习部署新“国九条”,指出“做好当前新股发行工作,稳定市场预期,从6月到年底,计划发行上市新股100家左右,并按月大体均衡发行上市。”低于此前市场预期。(2)5月份汇丰制造业PMI初值49.7,创5个月新高,且高于市场预期。新出口订单分项指数52.7,创3年半新高。(3)海关总署公布《关于支持外贸稳定增长的若干措施》,意图通过促进出口稳增长。(4)财政部表示,北京、上海等10省市试点地方债自发自还。(5)新华社连续发文,表示中国经济需要房地产行业。

目前是政策蜜月期,投资者风险偏好上升,6月中上旬公布月度经济数据前市场将保持一定热度,投资策略可适当积极,建议增配前期调整较多的成长股。导致上周市场运行变化的关键因素有两点,一是汇丰制造业PMI大幅改善引发市场对于近期稳增长政策已经发挥作用的猜测,经济是否会出现短周期回升;二是利好政策频出,累计效应显现,证监会定量均衡IPO起到了关键作用。我们认为,将要公布的5月份经济数据的6月8-13日将是决定短期市场走势的关键节点。在此之前,政策累积效应持续发酵的可能性较大,市场风险溢价降低,弹性较好、前期调整较多的成长股以及主题投资拥有较好的投资机会。如果5月份经济数据全面好转,则市场会将之理解为稳增长政策逐渐发挥作用,市场情绪会被进一步激发,反弹延续。反之,反弹随时可能终止。

我们对今年未来的看法依然偏谨慎,结构性机会体现在盈利增长有保障的家电、汽车,政策推动的军工、环保,以及TMT及医药中的优质成长股。我们仍倾向于认为,微刺激稳增长政策难以抵挡经济下滑的惯性,上市公司盈利增速下行态势很难改变,投资者风险偏好总体上处于下降态势,因而A股总体机会不如去年。家电行业受房地产基本面下滑大幅调整,房地产政策向中性回归将带动家电行业估值回升。如家电,优质成长股在“深蹲”后也存在一定的反弹空间。

中信证券：短期情绪回暖 中期反弹高度有限

政策如期落实暖风频吹,但整体力度与风格并无质变。与上周类似,本周稳增长等政策落地对市场情绪依然有托底效果,微刺激带来的结构性政策亮点依然值得关注。本周落实的政策可能来自信息、旅游、体育、养老、健康服务业等领域的鼓励与引导政策,以促进居民扩大消费;也可能来自稳外贸政策的进一步落实。但是,展望期限更长的话,可以发现本轮微刺激政策落实已接近尾声,而决策层在各类场合对经济趋势与政策目标的判断都没有超过中央政治局会议的定性;另外,4月25日中央政治局会议以来,决策层实际上并没有对政策力度和政策工具选择(是否全面放松货币政策)有超预期表态。

房地产调控依然处于默认模式。房地产拐点已经形成,而相关风险将进入发酵期,其影响将逐步扩大,并逐步波及投资、关联产业、金融三个层次。预计政策更多在于防范金融领域的风险,而对于房地产投资下行及其对关联产业的影响,以微刺激拉动基建投资对冲依然是主要手段。我们认为:(1)以全面放松货币政策来保救房地产可能性极小。(2)限购限贷短期不会全面放开,房地产调控依然处于默认模式,各地方将继续在已有限制框架下进行微调。(3)长期来看,随着房地产市场的部分出清,政府会通过放开行政管制、建立金融担保机构(似于美国的房利美与房地美)、推广共有产权房三步走,逐步托底房地产。

汇丰PMI短期稳定基本面预期,提升市场情绪。汇丰5月中国制造业PMI初值49.7(前值48.1,预期48.4),高于市场预期,提振了市场情绪。我们认为,首先,结合库存与产能周期判断,以及投资品价格与发电量高频数据,5月汇丰PMI数据尚不足以支撑生产面见底回升的判断。但是,其一,前期稳增长政策已经显示出比较明显的预期改善作用;其二,外贸在5月份的回暖比较确定。其次,本周是数据真空期,汇丰PMI短期打消的经济失速下行预期的效果依然可维持。但是,房地产拐点依然是未来基本面预期下修与风险的主要来源,目前2014Q2~Q4的国内GDP增速预期分别是7.39%/7.31%7.33%,依然高估了稳增长对经济下行的对冲能力,未来料将随着数据公布而下修。

长短利差出现抬升,未来需要密切关注长端利率变化。短期热钱流出放缓,而央行应对季节性因素平滑流动性,流动性短期维持平稳格局,可能会因季节性因素出现窄幅波动。但是上周我们观察到在短端无风险利率基本平稳的状况下,长端利率出现小幅抬升,长短利差有所扩大,长短利差由5月中旬的80bps上升至上周末的100bps左右。长端利率的上行可能意味着市场提高了稳增长政策的预期及其对经济产生托底作用,如果这种状况延续,那么可能意味着风险溢价会出现下调,有利于股市估值修复。但是我们还需要继续观察未来的数据再作判断,仅一周的数据难以判断利率仅仅是技术性反弹还是基本面发生变化。

投资建议:短期情绪回暖,但反弹高度有限。上周稳增长政策如期落地是市场情绪回升的基础,而汇丰PMI超预期是市场情绪回升的直接催化,政策与数据导致的情绪改善使得长短利差扩大,风险溢价略有回落,这一趋势本周有望持续。但展望中期,我们认为反弹高度有限,一方面,宏观政策的整体力度并无超预期,且政策风格并无质变的苗头,货币政策难以全面宽松;另一方面,本轮微刺激政策落实已接近尾声,而房地产调控依然处于默认模式,房地产拐点对经济基本面的冲击不可避免。

配置建议:主仓消费关注中游。中期并不乐观的大势判断下,我们一直以来控制仓位与主仓消费等基本配置建议没有变化;风格上,创业板/成长股的短期反弹不宜追。在近期小批量、多批次的微刺激稳增长政策不断落实的背景下,政策发力的领域,比如管网、铁路和电力设备等,也会存在较为确定的机会。主题事件上,建议继续参与国资改革的并购重组行情,事件策略建议关注机构重仓股。另外,中游装备制造和新能源汽车(习近平总书记要求发展国产大飞机和新能源汽车)、城市群建设(京津冀,“一路一带”等)板块也可能会有局部行情,建议关注。亮马组合配置不变。

申银万国：市场环境边际改善 短期有望小幅反弹

上周市场探底企稳,我们认为下方底部再度探明,市场环境边际改善,短期市场有望小幅反弹。

市场环境边际改善,预期有向上空间。1)上周公布的汇丰制造业PMI 初值49.7,较上月终值反弹1.6个点,大幅超出市场预期;且这一回升是逆季节性的,其中新订单和新出口订单都出现明显回升,整体来看,汇丰数据反映出乐观信号,一定程度上显示稳增长措施开始初现成效,当然经济趋势还需要官方PMI 以及5月份数据验证,不过此前市场的经济预期悲观,我们认为有上调空间。2)从上周发改委的九项重点工作,到海关总署20 条促外贸政策,再到地方债自主发行试点、住建部密集调研地方楼市、央行公开市场大幅放水,近期政策层面频现趋松迹象;22 日李克强总理主持召开企业和金融机构座谈会,提到“金融支持实体经济发展,是当前影响宏观经济运行的突出矛盾之一”,特别关注企业融资难、利率高问题,表示“合理适当运用政策工具 适时适度预调微调”,我们认为稳增长措施仍有望加码。

IPO扩容冲击有所缓解。IPO发行节奏确定,一方面不确定性大幅降低;另一方面从6月份到年底100家的水平远好于市场此前预期,尽管于制度建设无益,但使得IPO重启带来的扩容冲击大为缓解。

市场重心有望小幅上移。1)转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后,情况逐渐好转,但信心严重不足,进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段,向下已不必悲观,向上还缺乏持续动力,可能有较长时间维持区间震荡格局,至少从目前我们可以预见到的因素来看,还看不到突破区间的迹象,这是我们对于当前市场运行阶段的基本判断。2)其实上周利好不断,但市场依然表现疲弱,再破2000点且量能萎缩,我们认为主要是市场信心缺乏、情绪极度低落,不过市场环境确实在好转,扩容压力也有所缓解,这种边际改善的累积效应最终会带来预期改善,李克强的表态有望刺激市场情绪,而且从上周来看2000点的阶段性底部再度探明,我们认为市场重心有望小幅上移。3)反弹延续需要经济和政策进一步的利好消息推动,此外关注新国九条的后续落实能否带来超预期的东西,预期回升最终要转化为量能放大,才能支撑市场向上突破,短期2050 点将有争夺,上方2080-2100 点阻力较大。

本周上证指数核心波动区间判断(2020, 2100)。

爱建证券：政策维稳意图明显 中期趋势仍难乐观

上周沪深市场震荡探底小幅回升,沪市主板一度击穿2000点整数关,中小市值指数表现活跃强于主板,市场板块热点切换频繁缺乏持续性,市场的响应度不高,最终周K线均收出带较长上下影线的十字小阳线,成交量始终处于较低水平,市场依然较为谨慎。

李克强表示,当前我国经济运行总体平稳,结构出现积极变化,但经济下行压力仍然较大,不能掉以轻心。要把已确定的经济发展各项政策措施落到实处,确保实现全年经济社会发展的目标任务。针对企业融资难问题,要运用适当的政策工具,适时适度预调微调,盘活资金存量,优化金融结构,保持货币信贷合理增长,推进金融改革。

今年年底相关改革的指导意见将相继出台,2015年,混合所有制改革的试点将全面展开。目前试点企业还没有确定,但是可以圈定的范围是,央企和国企的二级、三级子公司。其中员工持股是混合所有制改革的重要内容,一些改革的指导意见将在今年年底出台。

混合所有制经济是央企和国企作为改革的一项重要内容,正日益受到市场的关注,但未来如何改革以及成效如何仍有诸多的不确定性,有待于市场检验,投资者可密切关注。

住建部官员直言,地方确有自主调控的权利,但并不等同于放松限购,有些该坚持的政策必须继续执行,放松限购可能会给市场传达错误的信号,即认为国家又要开始新一轮救市,中央不愿看到这样的舆论导向。

近期住建部兵分几路密集调研地方楼市,实地了解房地产市场下滑程度,并集中向国务院高层汇报工作。虽然近期有部分地区楼市政策有所松动,但住建部针对楼市大的调控方向依然不会改变,尤其是京沪深等一线城市,当然对于一些涉及三四线城市的地产股或许面临一定的转机,投资者可多加关注。

管理层近期在2000点附近连续多次推出刺激政策,政策维稳意图显现无疑,但由于政策的递减效应市场的参与热情不高,IPO重启在即市场的抽血预期未减,随着美联储QE的退出,未来市场资金面仍将面临严峻的考验,因此市场的中期趋势仍难言乐观。

目前股指仍为摆脱下箱体1950-2050区间,上周五股指收复短期均线说明短期仍有上冲的潜力,但上档30天均线和2050附近的压力依然较大,未来成交量如不能有效放大,股指的上升空间相对较为有限,市场更多地还是以中小市值的个股结构性行情为主。

招商证券:股市系统性机会需等待 关注成长白马股

PMI回升预示经济有可能暂时性企稳,但从投资者心理角度看,目前的经济企稳迹象仍是政策手段的结果,经历了多年的刺激和微刺激,这种基于人为措施而不是内生性增长动力,未必会让市场再次激动。成长领域的白马当前配臵重点,新兴行业中业绩确定性高的子行业如营销、垂直互联网板块以及信息安全、智能装备、新能源汽车、智慧城市等板块经历过前期大幅调整,存在估值修复机会;消费品如医药、食品饮料一线白马估值也不贵、增长仍然确定;小金属镍、钼、锡、稀土受益供给收紧,养殖业处于筑底过程,可尝试配臵。

PMI回升预示经济暂时性企稳,政策作用市场未必激动。5月份汇丰PMI预览值为49.7,超出4月份终值1.6个百分点,回升力度超出往年。从分项指标来看,除从业人员分项指数之外,所有分项指数都有回暖迹象:新出口订单指数改善幅度最大,升至52.7;产出、新订单和产出价格指数均返回50上方,产成品库存指数则出现被动下降。

PMI数据显示在政策托底的作用下,经济出现暂时企稳。但我们也看到,大部分的工业品产量也未见显著回升,这侧面反映出社会库存水平仍然很高,政策作用仍仅限于消化库存、托底经济,期望经济出现向上拐点似乎仍不现实。

中期内,房地产行业下行风险仍是经济下行的最主要担忧因素。三重原因致使房地产面临中期下行风险,其一,城市化速度(决定住房社会需求)和适龄人口增速(决定住房自然需求)同时面临下行拐点;其二,经济下台阶后居民购买力下降;其三,货币供给和通胀随经济下台阶而下台阶,房地产作为抗通胀属性、投资属性强的资产,需求也将减弱。

此外,从投资者心理角度看,目前的经济企稳迹象仍是政策手段的结果,经历了多年的刺激和微刺激,这种基于人为措施而不是内生性增长动力,未必会让市场再次激动。

资金利率“短升长降”不利于估值提升。近期,十年期国债收益率也从最高点的4.70%下降到当前的4.15%。从资产配臵时钟的角度来讲,经济衰退带来的利率下行阶段即经济基本面下行、利率下行是配臵债券的时间窗口,长端国债利率下行向来都是与股市下行相对应,不管是整体性行情还是结构性行情,而股票的配臵窗口需要等到基本面企稳之时;而从一定角度来讲,长端利率企稳是基本面企稳的先行指标。因此,股市的系统性机会仍需要等待到长端国债利率稳住之后。

此外,5-6月份银行年中考核之际,短端利率虽不至于出现类似去年的“钱荒”带来的飙升,但仍存上涨空间,美国加息预期的增强也加剧了短端流动性的收缩预期。综合而言,利率“短升长降”并不利于估值的回升。

配臵成长领域的白马。新兴行业中业绩确定性高的子行业如营销、垂直互联网板块以及信息安全、智能装备、新能源汽车、智慧城市等板块经历过前期大幅调整,存在估值修复机会;大消费品如医药、食品饮料一线白马估值也不贵、增长仍然确定。供给收缩逻辑可短期关注。小金属镍、钼、锡、稀土受益供给收紧;养殖业处于筑底过程,可尝试配臵。

海通证券：地产链恶化和政策面放松或致市场震荡

核心结论【因“地”制宜】①当前市场核心变量是地产链基本面及政策变化，参考11年，最佳投资时机是基本面最坏和政策强拐点时，地产领涨。②理性对待短期反弹，后7个月波幅望加大，最好机会仍需等待。③白马成长渐入中期左侧买套阶段，短期事件驱动如军工、新能源汽车。

1、“托底”思维稳定短期情绪

（1）政策“托底”思维仍在。5月22日李克强在赤峰主持召开部分企业与金融机构负责人座谈会，提出“合理适当运用政策工具，适时适度预调微调”。面对经济增长回落的压力，4月2日国务院常务会议后“微刺激”政策不断，上周《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，《关于支持外贸稳定增长的若干措施》等出台。（2）汇丰PMI初值上升，增添市场对政策效果的信心。5月汇丰PMI预览值大幅反弹至49.6%，超市场预期。此外，最近2周30个大中商品房成交面积降幅收窄。4月初来市场一直怀疑“微刺激”的政策效果，汇丰PMI数据给了短期市场一丝信心。与此同时，证监会19日提出6月底至年底计划发行上市新股100家左右，数据大幅低于此前市场预期。资本市场的供需关系明显好于预期，且政策本身显示出对资本市场的呵护。

2、变数仍在地产

（1）仍需警惕地产链回落的压力。《画“地”为牢》中我们对比2011年，分析了目前地产链回落所处的阶段，即地产链回落对经济的伤害已经步入伤筋动骨阶段。且这一次回落速率比以往更快，反映人口结构变化带来的地产景气大周期悄然改变。（2）股市机会起源于基本面最差、政策面强拐点。11Q4地产链基本面加速恶化，这时货币政策微调、地方政府放松地产，不过整体温和，地产链基本面继续恶化，最终土地大量流拍，11年11-12月居住块流拍144宗，上半年合计才102宗。随后政策加码，11月30日存准开始下调，12年初各地房贷政策执行层面普遍偏松，12年初虽然基本到最差时，但股市出现机会。（3）等待火候最佳处。定性判断，目前仍处于“基本面加速恶化、政策面温和转向”期，还需等待“基本面最坏时刻+政策面强拐点”，时间间隔上很可能比11年的3个月左右短。此外，11-12年政策强拐点后，地产销售链的地产、汽车表现更优。

3、应对策略：因“地”制宜

（1）市场波动很大程度上取决于地产。1990年以来A股振幅率最低年份是2003年，为23.3%，而14年以来仅为9.9%，未来波幅望加大，催化因素很可能是地产链及政策。04年以来弱市中10%以上反弹背景均源于前期跌幅大和有明显的政策等外力刺激。（2）因“地”制宜，未到最佳时机。着眼半年，地产链恶化和政策面放松使得市场整体震荡，但更可能蹲后跳。短期市场反弹，建议轻仓者继续等待更好时机，重仓者反弹中减仓，短期事件刺激如军工、新能源汽车。（3）中期维度，白马成长逐步进入左侧买套阶段。短期反弹成长股弹性更大，不过中期走势脱离不了大盘，机会仍需等待。构建“漂亮30”白马成长组合，12年初开始就表现，以此类比，本次地产链基本面和政策面步入此阶段时白马成长依旧有机会。12年1月18日和12月4日的创业板两个低点，白马成长动态PE均在20倍左右，目前25倍。如果由于地产链波动，白马成长跟随大盘下跌将是很好的布局时机，既便25倍PE维持到年底，15年的动态PE也将回到20倍。