天士力:大股东及关联方参与定增,看好公司长期发展

2014-06-20 10:04:54 作者： 来源：腾讯财经 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

投资要点
 
事件:

近日,公司发布公告计划以33.59元/股的价格对特定对象进行非公开增发,发行股份的数量不低于35,724,918股,且不超过74,426,912股,募集资金总额不超过25亿元且不低于12亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充公司流动资金。

点评:

大股东增持公司股份,彰显对公司长期发展信心:本次定向增发的对象为天津和悦、天津康顺、天津鸿勋、天津通明、天津顺祺、天津善臻6家有限合作制企业,其中天津和悦认购股份数量不低于8,931,230股,天津康顺认购股份数量不低于8,931,230股,天津鸿勋认购股份数量为4,019,053股,天津通明认购股份数量为4,048,824股,天津顺祺认购股份数量为5,180,113股,天津善臻认购股份数量为4,614,468股。由于6家发行对象的执行事务合伙人均为公司实际控制人闫希军控制的企业,因此均为公司关联方。

天士力集团公司通过作为GP直接持股以及集团全资子公司西藏聚智作为LP间接持股参与了此次增发。

通过此次定向增发,大股东控制的股权比例将由目前的的47.27%(集团直接持有)提升到49.03%-50.81%(集团及关联方合计持有,前者按照增发下限,后者按照增发上限计算)。大股东此次现金增持无疑可以为公司提供充足的现金储备,以保证公司未来研发、销售及外延式扩张的需求,同时也彰显了实际控制人长期看好企业未来发展的态度,有助于提升投资者对公司长期前景的信心。

核心管理层参与定增,有效绑定管理团队利益,可以起到长期激励作用:我们注意到参与此次定向增发的6家机构股东构成中,除了天士力集团和其全资子公司西藏聚智还包括了相当部分公司的核心高管,包括公司董事长闫凯境、总经理/副董事长朱永宏、董事吴迺峰、监事会主席张建忠、董事会秘书/副总刘俊峰、财务总监/副总王瑞华等,参与增发的其他自然人如苏晶、刘宏伟、陈晓军、李克新、李荣、李文江等也均为公司中层管理人员(估计为营销公司等核心部门骨干人员)。在企业发展过程中,天士力通过在集团及更上级控股公司中的股权分配对其早期创业团队进行激励,对于管理层也建立了较为完善了中长期奖励基金制度,此次公司核心管理团队参与定增,无疑是又一种在公司治理结构和长期激励制度建设方面的有益尝试与创新,有利于绑定管理团队利益,使得管理者与公司股东利益更趋一致,能够起到长期激励的作用。此外,我们还注意到此次定向增发的最终数量尚未确定,我们认为未来不排除公司可能会考虑让更多中层管理人员参与到此次增发中来,扩大定增的参与范围,调动更多公司管理人员的积极性。

现金到位后有望加速外延扩张步伐:公司作为国内重要现代化龙头企业,近年来依靠出色的营销能力和优秀的产品梯队保持了较快的内生性增长,2013年以来公司的外延式扩张也来开帷幕,公司在2013年先后完成对江苏天士力帝益药业有限公司、天津天士力圣特制药有限公司和河南天地药业股份有限公司的股权收购,形成生物医药产业“一个核心带两翼”的产业格局,逐步构建了现代中药、生物药、化学药三大制药平台共通的集群优势,产品覆盖了心脑血管、消化肝胆、代谢类药物、抗肿瘤药物等多个治疗领域,形成了更多产品、更多治疗领域的协同效应和产品群优势。而在2014年公司完成了董事会的新老交替,闫凯境先生出任董事长。闫凯境先生此前就读于英国雷丁大学国际证券、投资与银行专业,在企业并购方面具有专长,后续通过在公司的任职也积累了医药行业的产业经验,我们认为在其接任董事长之后,公司将继续稳步推进外延式扩张,坚持"双轮驱动"战略,并加强市值管理研究和相关项目的实施,而此次定增有望募集12-25亿元资金,未来除进一步增强公司营销能力和研发实力外,还有望投入公司的外延式并购,通过对同业企业的整合,丰富公司产品线,提升公司市占率。

盈利预测:总体而言,我们认为此次公司大股东及核心管理层现金参与定向增发,显示了企业经营者对于公司长期发展前景充满信心,通过此次增发也有助于公司形成更好的团队激励机制,确保公司中长期平稳较快发展,并为公司外延式并购提供充足资金。我们继续维持对公司的观点,即公司牢固把握原料、产品、销售这三大价值链上的关键环节,布局心脑血管市场,在通过基层推广、FDA认证、适用症扩展继续深耕丹滴的同时,不断推出二三线产品。我们继续看好公司强大营销网络、不断丰富的产品线及未来可持续的稳定增长,不考虑此次定增的影响,预计公司2014-2016年的EPS分别为元1.39、1.79、2.29元,对应估值分别为27、21、16倍,继续维持对其的“买入”评级,建议积极配置。

风险提示:丹滴增速减缓;受不同省份招标政策的影响、注射剂新产品推广进度低于预期。