券商创新的逻辑

2014-06-20 10:49:31 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

北京时间5月22日晚，京东商城正式登陆纳斯达克，发行价19美元，融资17.8亿美元，折合人民币超过100亿元。网上随即出现十分幽默精彩的吐槽：

如果京东申请在国内上市—业绩持续为负，不具备持续盈利能力；申报后重大资产重组需重新运行3年；一季度巨额亏损，上市前变脸；上市前搞股权激励，涉嫌利益输送；融资数额超百亿，媒体惊呼圈钱太狠，导致大盘下跌100点……还加一条，持续亏损导致有未弥补的净亏损！还是主动撤材料吧！针对媒体报道奶茶妹妹事件请做出专项说明！京东一个巨亏的公司都在美国上市，圈钱近百亿，看来美国投资者不够成熟，需要特别保护。建议美国证监会召集各大投行开会培训，提高申报内部掌握标准，加强窗口指导。……发文重新确立打新机构门槛，凡今后参与打新机构必须有两年以上在纽交所和纳斯达克二级市场交易记录，每次打新账户里必须有1000万美元市值的股票，打中概股的要1亿美元市值。打新申报价格超过指导价格以上的通通剔除，以抑制这种不理性的市场行为。京东的投行有没有亲自去银行窗口打对账单？有没有走访90%以上供应商？有没有走访至少70%以上的下游客户？有没有把会计师的工作变本加厉重复一遍？如果这些都不做，你们还是做投行的吗？

据说世界上有两种逻辑，一种叫逻辑，一种叫中国逻辑，但凡带点儿中国特色，就跟麻婆豆腐一样不可避免地沾上“智慧”的花椒，只要吃进嘴里，就得一边哆嗦着麻木的嘴唇，一边还不得不按辩证法的路数喊爽。以上吐槽就恰当地体现了麻婆豆腐式的中国逻辑。

其实在此之前，证券市场最符合中国逻辑的说法和建议就有不少，其中最有趣的是呼吁监管部门放松监管以鼓励创新，特别是不能严查内幕交易，否则大机构都没人干活不敢投资，市场还得往下出溜。好嘛，提倡爱情就该纵容强抢民女，这套路西门庆都不敢奢望，也许高衙内才有如此气魄的大手笔，他的核心逻辑就是“我想要的就是我的”。

业务创新原本是市场主体贪婪扩张本性自然决定的，目的在于攫取未来不确定所可能带来的超额收益，市场经济通向未来和未知的高速公路从来都是免费开放的，李克强总理所谓“负面清单”就体现了这种理念。而按照创新理论大师熊彼特的说法，永不停息的创新才是市场经济最本质的核心与精髓。因此，创新从来不需要他人乃至政府的劝诫与诱导，只要创新收益归属明确，市场主体源源不断的创新就是不可遏止的天然冲动的产物。检视英美先发市场源源不断的金融创新，罕见政府主动劝诫或诱导券商创新的案例，监管部门的核心职能只是依法监护市场规则的“公正、公平、公开”，为所有市场参与主体尽可能平等地提供公平的竞争环境；其最重要的任务则是公正地保护投资者利益，特别是弱势投资者的利益保护，亦即在同等条件下，监管部门更愿意站在弱势投资人一边保护其利益，这不仅是一般法治原则在证券市场的具体体现，也是证券市场“三公原则”的基本要求。监管部门绝不会为产业政策或扶植机构投资者而刻意纵容放松监管，更不会偏袒监管对象乃至竭泽而渔合谋算计投资者。

常言说，“不管你爷爷多大块头，你还得自己长大。”随着中国多层次证券市场的不断发展与完善，券商新业务创新空间也在不断扩展，传统业务也在新的互联网技术日益普及的环境下面临重大挑战和机遇，经过综合治理和多次起落的中国券商，早就应该明确业务创新与违规投机的界线，如果明显的违规行为还屡禁不止，就表明监管已流于形式，券商为违规付出的成本和代价太小，不足以警示他们。就像证监会和协会屡屡重申“不得通过集合资产管理计划开展通道业务”，而一些券商却明目张胆违规出借集合理财投资通道，早已成为全行业公开的秘密。网传券商通道业务的总规模已有5万亿之巨，早就经历过保底保本理财业务巨亏的券商资管业务，难道又将因此遭遇一次更大规模的浩劫？只是我们无法预知这场劫难何时引爆。

世界上创新逻辑只有一种：那就是承担不确定的风险，同时也获得不确定的收益，其创新路径也必然伴随着对未知的探求与拓展。世界上违规也只有一种：公然突破法规界线，或者以欺瞒方式突破界线，其违规行为通常也伴生着批量谎言与欺诈，所有花样翻新的操作性创新都围绕一个核心—规避监管。

正常的监管只遵循一个逻辑：那就是公正公平一丝不苟地执法，其结果不仅是树立法规权威，同时也是帮助违规违法行为主体纠正错误、提升商誉、规避风险，而不会让违规者心存侥幸，更不会纵容其肆意违规。如果券商5万亿通道业务理财规模被证实，券商将何以自处？监管部门又将何以查处？更值得全行业进一步思考的问题是：为什么监管部门每一次提倡和鼓励创新，总是被市场理解成放松监管、可以随意违规的信号？为什么打着创新招牌的违规业务会像野火一样风行全行业？国内券商业务创新为什么总是与违规冒险相联系，而不是体现探索不确定这一本质？是体制造成了这样的取向，还是人性贪婪与惰性促成了这样的取向？

英国《金融时报》首席评论员马丁·沃尔夫在评论包括券商（英美称为投资银行）在内的银行业时尖锐地指出：“没有哪个行业在将利润私有化、将损失公有化方面的才能可以与银行相比。”对于银行存在的潜在利益冲突，马丁认为，“首先，银行实质上是唯一能够拖垮整个经济的行业；其次，没有其它哪个行业存在如此普遍深入的不确定性；最后，没有其它哪个行业如此难以让外人来评估其决策质量，至少在短期内是如此。”马丁进而悲观地以为“对于那些才华横溢又有动机的内部人士而言，为了自己的利益与监管规则博弈只是小菜一碟”。

作为特殊政策工具使用的中国证券市场，因附加了太多不必要也做不到的功能，它原本最核心的“公正、公平、公开”的自主交易功能反而不能正常发挥作用，“政策市”的帽子就只能一直戴着。孙悟空在八卦炉里烤了七七四十九天，弄了个火眼金睛，后来历经九九八十一难西天取得真经敕封斗战胜佛，成功跻身“党和国家领导人”。但不知经历了七灾八难与综合治理的中国券商，能否在自主创新和业务拓展上自主自觉有所长进？最少不再需要让监管部门耳提面命和劝诫诱导。

总之，券商业务创新不可能也不应该建立在公然违规的基础上，更不可能建立在毁灭诚信欺诈客户的基础上。走向创新峰顶，自古华山一条路—勇敢而审慎地面对未来的风险，在把握和驾驭不确定性中获取创新的收益。 （作者系北京菁英祥资产管理公司总裁）