中证登邮件误杀怀化债 折算率频调整引发质疑

2014-07-04 12:07:51 作者： 来源：第一财经日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

7月2日14:30许，深圳交易所昔日的债王09怀化债(111051)遭遇砍杀，票价在几分钟内快速下跌0.9%，同时成交快速放量至平时的4~5倍。“只能割肉了，损失很大。”一名参与抛售09怀化债的投资者表示。

7月2日14:30许，深圳交易所昔日的债王09怀化债(111051)遭遇砍杀，票价在几分钟内快速下跌0.9%，同时成交快速放量至平时的4~5倍。

“只能割肉了，损失很大。”一名参与抛售09怀化债的投资者对《第一财经日报》记者表示。

与这名投资者同样愤慨的投资者还有很多，他们纷纷表示，要向中国证券登记结算有限公司(下称“中证登”)深圳分公司索赔。

怀化债遭砍杀，为何要向中证登索赔？《第一财经日报》采访发现，此次杀跌恐慌源自中证登的一封充满“乌龙”色彩的邮件。尽管中证登昨晚已对记者作了澄清，但市场对其“无辜”之辩仍充满质疑。

一封邮件引发的恐慌

7月2日14:30左右，几大券商收到了中证登深圳分公司发出的一封邮件，也有的券商接到了中证登深圳分公司的电话。

《第一财经日报》获得的这封邮件显示：深圳市场要求6月27日以后不再入库的债券包括09怀化债、08奈伦债(111039)和08长兴债(111047)，这些债券在6月27日之前已经入库的无需出库。

入库是债券质押回购的重要程序，在将债券提交入库之后才可以做回购融资，不允许入库即指该债券不可以进行质押融资。

随后券商向自己的客户通知了这一消息，这些客户只能匆忙在市场上抛售上述债券，票价在几分钟内就从105.958快速下跌0.9%至105.050.

“我手里持有大量的09怀化债，这种主体和债项均为AA评级，而且是足额担保，折算率又处于高位的城投债在深圳交易所里并不多，我持有怀化债主要是做质押融资。”有投资人表示。

折算率指各债券现券品种所能折成的标准券金额和面值之比。以09怀化债为例，7月3日中证登公布的折算率为1.03，也就是说，100元的债券可以通过质押融资103元。

尽管09怀化债在深交所交易的债券中属于资质不错的，但因为邮件明确说明09怀化债不能新增入库，而如果不能新增入库，09怀化债的折算率也将逐渐从1.03调至0，持有者的最佳选择便是尽早出手，因此出现了砸盘大战。

“砸到后面价格都不看了，直接点全部卖出。”有债民对记者反映。

不过在投资者慌忙中确认中证登邮件和电话属实的同时，也有投资者心存质疑，只是资本市场分秒必争的特质由不得他们多想。“中证登是有停止债券入库的权力的，既然他们明确是这三只券，只能卖了，但我非常清楚怀化债的主体评级现在是AA，并不在《指引》所规定的停止质押资格范围之内。”一名怀化债持有者对记者表示。

这名投资者提到的《指引》，是指6月27日中证登发布的《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》，该《指引》中涉及怀化债个券的主要有两条：提供足额资产抵押担保不再作为信用债券回购资格准入标准之一；已在质押库内的主体评级低于AA且提供足额资产抵押担保的债券，将分批逐步压缩清理。但问题是，09怀化债并不符合这一清理条件。

于是在抛完后，多名投资者再次向中证登询问09怀化债为何在“停止新增入库”之列。

中证登7月2日收市后发布“关于落实《指引》的通知”称：“截至目前，深圳市场因足额资产抵押担保不再作为信用债券回购资格准入标准而不再具备回购资格的债券有：08奈伦债(111039)、08长兴债(111047)。”

通知里面，已经不见了09怀化债的踪影。

“09怀化债最后证明是中证登自己乌龙所致，但对我们实实在在的损失已经造成，我们希望中证登能够有个说法，至少是一定的赔偿。”有债民表示。

还有投资者认为，在交易时段，尤其是下午两点这样活跃的时间段，在不停盘、无公告的情况下，以邮件或电话的方式通知券商此种利空消息，可能涉嫌内幕交易。也有市场人士认为：“因为有多家券商收到通知，可能并不存在内幕交易的初衷，但没有通过公告的形式，肯定欠妥当。”

值得注意的是，“关于落实《指引》的通知”此后已经撤网。

7月3日晚间，中证登给包括《第一财经日报》记者在内的回复中称，根据深交所《公司债券上市规则》第5.4条规定，债券上市期间，债券信用评级发生变化时，发行人应当及时向深交所提交临时报告，并予以公告。之后，深交所按照约定通知我公司深圳分公司调整系统表示。09怀化债上市后，联合资信对其主体评级处于AA-及以下，发行人在评级出现变动之后，未按规定履行临时报告义务，导致深交所和我公司深圳分公司系统一直将此债表示为AA-。

中证登同时表示：“对于此次09怀化债事件，公司高度重视，将会进一步加强对债券评级信息的管理，提高市场服务水平，完善市场沟通机制，加强对发行人的信息披露监管。”

但市场情绪显然没有因为中证登的回复而平静。

有投资人表示：“从2014年09怀化债的两个公告来看，评级是已经明确了的，为什么投资者都看到了，中证登这种专业的机构会看不到？”

“对所有取消质押资格债券的最新评级进行核实，应该是中证登的基本责任。”还有投资人表示，“如果中证登真不知道怀化债的主体评级的话，去年年底就应该调整成八五折的折算率，而今年以来其折算率一直就是0.95档的，而且7月3日1.03的折算率也是在0.95档的基础上折算出来的。”

折算率频调整引发质疑

如果说事件是因为中证登的疏忽导致的局部市场波动，那更令市场不安的是，中证登自年初以来频繁调整质押回购折算率，给投资者带来了预期困扰。

为降低债券市场上的杠杆水平，降低中证登作为质押回购中央对手方的风险，2014年以来，中证登已经分别于3月25日、5月30日和6月27日三次发文调整回购质押债券折扣系数(即折算系数)，分别是中国结算发字〔2014〕24号、48号和61号。

3个月内3次调整，让投资者不安。“实在把不准中证登的脉，谁也不知道它啥时候调整，调整谁，导致整个市场的预期是混乱的，而一个市场稳定的预期是其运行顺畅的关键。”一名债券分析人士对记者表示。

除了这些困惑外，61号文比其他两次修订更值得关注的原因，在于其影响范围较广。仔细对比24号文、48号文和61号文，可以发现61号文最关键的地方在于“提供足额资产抵押担保不再作为信用债券回购资格准入标准之一，评级低于双AA个券将受到压缩清理”。

中金固收部的一名分析人士对记者称：“之所以61号文引发特别关注，原因有二：一方面，主体评级在AA以下通过足额担保增信的债券较多，去除足额担保债券的回购资格，影响的债券范围超过48号文的影响范围；其二，本次调整涉及债券折扣系数0.85，高于之前AA评级展望负面个券的0.7，去杠杆幅度相对更大。”

记者对比61号文的已调和即将被调债券名单，发现主体和债项评级两个名单并无区别，业内人士也无法判断中证登做出这一区分的原因。

“这就给市场造成了一定的混乱，同样的资质，有些折算率已经被调降，有些还没调，这样投资人投资靠的就是运气了。”有观察人士对记者表示。

“中证登压缩债券折算系数可以理解，此举主要在于降低杠杆率，防止发生清算风险事件，降低中证登作为质押回购中央对手方的风险，但可能需要更好地与市场进行沟通，提高决策透明度，提高市场的可预期性。”一名债券分析人士对《第一财经日报》记者表示。