兴业医药:汤臣倍健定增助升竞争力加速外延式扩张

2014-07-14 10:06:20 作者： 来源：搜狐焦点网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

近日，汤臣倍健公布了非公开发行A股股票预案，拟对不超过5名特定投资者发行不超过7000万股，募集资金不超过19亿元，扣除发行费用后将用于公司“珠海生产基地四期建设项目”、“广东佰嘉单品运作项目”、“技术运营中心项目”、“信息化规划与建设项目”与“终端精细化管理及品牌建设项目”。

对此，兴业医药点评认为，汤臣倍健定增募资有利于其扩充产能，发展多品牌战略，强化公司品牌力，贯彻渠道精细化战略。

随着膳食营养补充剂的迅速发展和公司品牌力渠道力的逐步增强，汤臣倍健销售收入也出现了迅速增长（由2010年的3.46亿元增长至2013年的14.82亿元），公司部分品类产能预计将在2014年底达到饱和，进一步扩张产能势在必行。

此外，汤臣倍健在2012年3月成立的广东佰嘉推出了依托单品模式的健力多子品牌，作为处于培育期的子品牌，其在2013和2014年获得了快速的发展，更大的资金投入将有助于其尽快扩张渠道，树立品牌知名度（计划至2016年，在全国70个主要城市开立办事处，铺设20000家优质终端），在未来2-3年内成为具备相当业务体量的子品牌（达产后营业收入4.2亿元）。

而在渠道精细化方面，公司此次也计划分三年投入9.9亿元用于媒介广告、终端精细化管理等方面，以求进一步提升公司品牌形象，提高公司营销网络开拓能力，扩大产品市场占有率。

同时，定增有望加强汤臣倍健现金储备，外延式并购序幕或将开启：截止2014年一季报，公司账上现金依然较为充足16.29亿元（扣除拟分红现金后预计仍超过13亿元）。通过定增公司可以将此次募集资金投入相关品牌渠道建设和产能扩张项目，从而得以保留了更多现金储备进行外延式扩张。

随着膳食营养补充剂行业的迅速发展，汤臣倍健作为行业领先企业面临对目前较为分散的竞争格局进行整合的契机。此类事件在海外市场也较为多见（例如美国膳食营养补充剂领先企业NBTY为例，不完全统计其在1986至今共进行45次并购，市值增长500余倍）而汤臣倍健作为致力于打造营养品“联合国”的企业，也或将学习NBTY等海外标杆企业开展国内外并购，而充足的现金储备无疑将增强公司在并购领域的执行力。考虑到上半年公司已在筹划重大资产重组（后因故终止并承诺6个月内不再进行重大资产重组），我们预计随着此次定增的开启，公司并购活动也或将加速推进。

此外，除汤臣倍健和健力多两大品牌外，公司基于互联网思维打造的线上健康管理品牌“十二篮”第一个项目体重管理已于6月展开公测，预计8-9月份开始上市，该项目将产品组合、可穿戴式设备、APP到营养师服务一体化，通过优惠套餐、瘦身比赛等方式提升品牌影响力，试用体验较好，未来有望成为能够为消费者提供增值服务，提升消费者粘性的健康管理品牌，后续值得关注。

盈利预测：兴业医药认为汤臣倍健作为国内膳食营养补充剂的领先企业近年来保持了快速的利润增速，渠道精细化也在逐步取得成果，预计收入端增速在14年下半年有望回升。从中期来看，无论是新门店的继续铺货还是已合作门店的深度开发都还具有较大的潜力，同时公司也在积极应对互联网时代行业面临的新机遇与挑战，包括十二篮、营养家、健力多等项目都值得业界关注。

此次定增不仅有助于提升企业的竞争力，也有望使得汤臣倍健的外延式扩张加速推进，按照上限募资及发行数目推算的定价（19亿/7000万股=27元，并非最终定价）高于公司当前股价，也显示了管理层对企业后续发展的信心。暂不考虑定增的摊薄和未来可能进行的并购影响，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.94、1.31、1.77元，对应估值分别为27、19、14倍，继续维持对公司的“增持”评级。