耶伦“格老上身” 标指18倍PE不出手

2014-07-21 09:05:51 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

美联储主席耶伦“格老上身”，在国会听证会上就科网等板块估值过高示警。美联储主席半年一度交代货币政策，焦点却极速转向“耶伦的非理性亢奋时刻”（Yellen's irrational exuberance moment）。

众所周知，美联储局前主席格林斯潘于1996年12月5日发表演说，提及资产市场出现非理性亢奋和泡沫爆破的风险。

此话一出，格老针对股市过热高调示警，成为当时市场的共识。老毕犹记得，《经济学人》当周的封面故事，正正就是格林斯潘向新保守派第一智囊美国企业研究所〔American Enterprise Institute（AEI）〕发表的这篇演说。

十八载还原看泡沫

1996与2014相隔十八年，时移世易，耶伦跟格老的言论，自然不宜简单“对号入座”。然而，耶伦“股评”有的放矢，针对社交媒体、小型股和生科板块估值提出警告，与格林斯潘开腔期间处于萌芽阶段的科网泡沫，骤看之下确有七八分相像。

细心回想，不难发现两者之间的主要分别。格老就资产过热示警时，许多人想来还初次以无远弗届的电邮互通讯息；互联网革命虽已拉开序幕，但网股以倍数爆升，却在格老示警后一年多才开始全面成形。

经过这种“时序还原”不难想到，格林斯潘若早在1996年底便预见科网狂潮的诞生，并围绕相关风险发出警告，格老的先见之明，岂非让人佩服得五体投地？

翻查原文，格林斯潘那篇“传世演说”，引用的例子实为日本，针对的则是在持续低通胀环境中表现强劲的美股和其它资产。格老对“非理性亢奋”过度推高资产价格，像日本那样为泡沫爆破祸延经济埋下伏线，提出了两个问题：第一，在什么情况下资产市场才称得上处于非理性亢奋状态（泡沫何时出现）？二、应否／如何把对资产泡沫的评估纳入货币政策框架？换句话说，美联储一旦发现资产市场有失控迹象，决策者是否有责任采取行动防患未然？

科网泡沫爆破前，美联储曾分四次合共加息1厘（1%），联邦基金利率从1998年11月的4.75%升至2000年2月的5.75%。美股于2000年春见顶，美联储同年3月再加息四分一厘，并于两个月后调高利率半厘，为加息周期画上句号。科网狂潮灰飞烟灭后，美国经济陷入衰退，翌年更发生9·11惨剧，联邦基金利率从2000年5月的6.5%，降至2003年6月1%的水平。

格老上身，只说不做？

从上述息口循环可见，美联储在科网狂潮如火如荼期间，一直在收紧银根，指摘格老只讲不做，对他似有不公之嫌。至于格林斯潘于发出非理性亢奋警告后两年多才开始第一次加息，动作是否太慢；而格老在泡沫爆破后是否不适当地容许宽松货币环境维持太久，一手炮制出另一泡沫（楼市），经济史家自有公论。

说到耶伦“格老上身”，老毕认为投资者该聚焦美股整体估值。格林斯潘1996年12月初开腔前，标普500指数两年间从450点升至750点，涨幅约六成半，美股1996年底市盈率约18倍。无巧不成话，十八年后的今天耶伦就股市示警，美股市盈率同样处于约18倍水平。

格老发表演说后，标普500从750点倍升至1500点以上方见顶，市盈率非但高达30倍，且维持超过一年。

PE18倍，格老、耶伦先后“出口术”替资产市场降温，但讲与做乃两回事。美股PE会否炒上30倍，老毕no idea（不知道）。然而，耶伦“格老上身”，阁下认为是美股见顶先兆，抑或牛市正式步入“亢奋”阶段的前奏？以史为鉴：不爆上，怎爆下？