华通路桥“兑付危机”解除

2014-07-29 10:22:50 作者： 来源：金融时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

尽管没有明确的还款资金来源，7月23日，“13华通路桥”短融券还是在最后时刻获得转机，本息如期实现全部兑付，令其最终避免成为中国首单本金违约债券。这也意味着首单“本金违约”的警报也得到解除，我国债券市场长期以来形成的“刚兑”神话仍在继续。

看来不可避免的违约，在各方的努力下，没有撕开最后面纱，金融机构与地方政府功不可没。分析人士认为，5家地方政府相关单位拖欠公司近7亿元账款，造成公司在董事长被调查后，无力偿还该期短融本息款项。因此，当地政府部门本次加强相关账款催收工作、协调整体兑付资金归集，不仅避免该事件对未来山西企业后续发债可能产生的不利影响，也很大程度上避免了来自相关债券持有机构的压力。

尽管华通路桥短融与违约“擦肩而过”，对投资者、主承销商、当地政府等相关各方来说是一件幸事。但从宏观层面来看，这对整个债券市场发展并非利好。一些业内人士表示，华通路桥“兑付危机”化解，属于通过“非市场手段”去解决市场问题的典型案例。

中诚信国际执行副总裁阎衍日前表示，华通路桥风波是离实质本金违约最近的一单信用事件。这一事件说明，违约常态化还需要一个过程。“信用事件中各方博弈，会对违约的自然发生产生实质性影响，短期看可以避免违约对市场的冲击，但长期而言，并不利于信用风险的自然演化和信用债市场的健康发展。”

事实上，在今年3月“11超日债”利息违约后，监管层已多次表明了对违约的态度。有高层人士表示，在防范系统性风险的前提下，让一些违约事件顺应市场的力量而“自然发生”，这有利于强化市场纪律的约束，端正产品发行者和投资者的行为。

“谁都知道一旦出现信用违约事件对市场健康发展是好事，但谁都不愿意违约发生在自己身上。”有券商销售交易部负责人如是说。

自7月11日华通路桥发布重大风险提示后，有关企业、政府和承销商各方为避免出现兑付危机奔走的信息就被媒体公开。这其中两家主承销商广发银行和国泰君安证券的态度尤为积极。在华通路桥安全兑付之后，坊间流传的广发讨债小分队的故事更凸显主承销商的态度。“其间过程艰辛，由主承销商广发银行领导带领员工组成一支讨债队，在市场上其他机构都放弃的时候，广发讨债队不懈努力，跑市政府、跑省政府，当天下午两点多仍在催讨最后一笔款项，终于含泪维护了投资人的权益。”业内人士表示。

此外，亦有消息显示，山西省政府在保兑付方面做了协调工作，以免此事祸及该省本已严峻的企业融资环境。“如果此次公募债违约，日后投资者对山西的信用环境将另眼相看，机构对于山西的债券、贷款绕道而行，已处于资金困境中的山西更加难以从市场获得资金。因此，此次“13华通路桥”兑付金的来源依然由当地政府出面协调筹集。”有银行投行部人士说。

宏源证券固定收益总部首席分析师范为(博客,微博)认为，从事件的结果来看，这又是千篇一律的“遇到兑付危机，政府介入协调，最终完成兑付”的典型剧情。“从微观角度看，这对债券投资者肯定是利好，但如果从宏观层面看，对整个债券市场并不是利好，不仅不利于培养投资者的风险意识，还会让投资者形成"出了事还会有人来兜底"的惯性思维。”范为表示，这不利于形成市场的风险辨别机制，也不利于形成完整的收益率曲线。长期来看，不利于债券市场可持续发展，会让投资者形成依赖心理，自己不去做好风险控制。

“华通短融的安全兑付进一步强化涉及政府背景债券的刚性兑付预期，带来政府与国企信用相对上升，导致在债券市场进一步"国进民退"。”一位业内专家说，其实银行的不良贷款每天都有发生，债券市场发展到目前的广度和深度，出现违约事件当属正常，做好自身风险识别和防范，比一味地恐慌担忧更为可取。

国海证券固定收益分析师高勇标表示，与银行间市场发行的债券相比，目前部分私募债违约风险可能更大。综合当前债市整体环境，未来私募债等领域可能还将陆续频繁出现一些违约个案。不过，相较于本次华通路桥短融兑付的特殊性，如果寄望于地方政府出面协调甚至全额兜底的所谓“刚性兑付”，投资者显然不会一直如此“好运”。

7月10日，由浙商证券承销的湖州金泰科技股份有限公司发行的私募债“12金泰债”遭遇本息均无法兑付，成为首例实质性违约私募债。而据业内人士透露，受近期民企信用债连番发生违约事件影响，浙商证券内部要求全面暂停民企私募债业务。这意味着未来民营企业和中小企业债券融资或更加困难。

刚性兑付有其现实原因和作用。然而，建立在刚性兑付判断之上的信用风险体系，不是一个真正市场化的市场。全国人大财经委副主任委员吴晓灵认为，刚性兑付助长了无风险收益率的提高，对于实体经济和政府的运作来说都不是有利的，只有让风险暴露，才能降低无风险收益率水平，才能让资金流向实业发展需要的地方。

“在超日债等事件中，我们看到政府急于扶持光伏产业，给予了过多的资助，甚至超过了市场本身的回报，导致企业对政府资助的依赖性，扭曲了市场的激励作用，最终受伤的还是企业和整个行业，也干扰了产业结构的调整和转型。”上述专家表示，打破刚兑潜规则需要包括监管机构、地方政府都应该理性地看待风险事件的作用，同时，推动市场化的机制来解决违约，引导风险释放。