交易所债市扩容再提速

2014-08-06 10:50:38 作者： 来源：金融时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

今年4月份，证监会透露《公司债券发行试点办法》修订草案已基本完成了前期起草工作。据了解，此次修订方向已基本明确。一方面，将进一步简化审核流程，全面建立非公开发行制度；另一方面，“用好增量、盘活存量”，推动资产证券化业务发展，尽快实现优质信贷资产证券化产品到交易所上市，加快完善取消资产证券化业务行政许可后的相关制度衔接和配套措施。

从扩大债市发行主体到增加机构投资者规模，从创新债券发行品种到发展信贷资产和企业资产证券化，证监会为降低企业融资成本而推出的“10条措施”着重针对债市提出了一系列发展思路，交易所债市扩容迎来新契机。

在“10条措施”中，将交易所公司债券发行主体扩展至所有公司制法人，成为重大亮点。这一改革意味着发行公司债已不是上市公司的特权，非上市公司也可以发行公司债，这无疑扩大了公司债券发行主体范围。

早在2007年，中国证监会就正式颁布实施《公司债券发行试点办法》(以下简称《办法》)，公司债这一新品种正式在交易所扬帆起航。其后，为提高公司债的发行效率，证监会在2011年推出公司债审批“绿色通道”制度，将债券融资审核与股权融资审核分离，优化债券审核机制与流程，审核周期明显缩短。今年4月份，证监会透露《办法》修订草案已基本完成了前期起草工作。

据了解，此次修订方向已基本明确。一方面，将进一步简化审核流程，全面建立非公开发行制度；另一方面，“用好增量、盘活存量”，推动资产证券化业务发展，尽快实现优质信贷资产证券化产品到交易所上市，加快完善取消资产证券化业务行政许可后的相关制度衔接和配套措施。

不过，经过7年多的发展，公司债依然有种“长不大”的感觉。无论是发行量还是市场存量，公司债在中国债券市场的占比均不高。从市场存量来看，公司债占比不到5%。中央结算公司统计显示，截至2013年末，全国债券市场总托管量达到29.48万亿元，比上年末增加3.48万亿元，同比增幅为13.39%。其中，交易所托管的公司债和中小企业私募债总量为0.88万亿元，占全市场托管量的3%。

从年度发行规模来看，公司债占比亦不到5%。2013年，中国债券市场共发行各类债券(含央票)87016.27亿元，较去年增加7218.72亿元，同比增长9.05%。其中，交易所发行公司债和中小企业私募债共计331只，发行量2717.30亿元，占债券市场发行总量的3.12%。

“这种尴尬的局面，让监管者必须采取有力措施，促进交易所债市奋力追赶银行间债市。证监会此次公布的“10条措施”无疑使交易所市场快速发展迎来了新契机。”有业内人士在接受本报记者采访时表示。

事实上，证监会高度重视交易所债市的发展。在今年证监会内部机构调整中，新设4个部门之一便是公司债券监管部，其主要职责是：拟订监管债券市场的规则、实施细则；审核债券市场的自律管理规则；审核公司债券公开发行并监管相关发行上市活动；监管公司债券非公开发行和转让活动；拟订资产证券化产品发行上市交易的监管规则、实施细则并监管其发行上市活动；协调指导证券自律组织的债券业务；审核证券资信评级机构从事债券业务的资格等。

除了扩大公司债券发行主体范围外，“十条措施”还要求丰富债券发行方式。其明确将全面建立健全债券私募发行的相关制度；证监会允许全国中小企业股份转让系统(以下简称“股转系统”)挂牌公司发行中小企业私募债；推出并购重组债券、市政公司债券、可交换债券等创新品种。另外，为减少信息不对称，奖励诚信、惩戒失信，证监会按照社会信用体系建设总体部署，建立健全债券信用信息系统。

在中小企业私募债方面，监管层并没有因为近期几起信用风险事件而“退缩”。有媒体报道称，股转系统相关人士表示，第一批中小企业私募债试点是可以在交易所市场交易的，下一步扩大试点的方向是股转系统挂牌公司可以在股转系统发行中小企业私募债，并可以在股转系统交易。扩大中小企业私募债在股转系统的试点已经非常明确，相关配套规则股转系统已经在讨论中，估计很快将推出。

值得一提的是，并购重组债券也被列入了“十条措施”当中。在业内人士看来，在中国经济转型和结构调整的趋势之下，国有企业改革步入深水区之后，未来并购重组大潮将不断袭来。但与之不相适应的是企业并购融资渠道的匮乏与不畅，所以，当前并购活动亟待更多的融资支持。

有分析认为，从贷款融资来看，当前并购贷款对于并购主体和被并购主体的要求都很高，且贷款所需的时间较长。而股权融资方面，上市公司的股权并购方式周期很长，要求的并购结果基本上也确定。而定向增发新股融资只适用于实力雄厚、业绩良好的已经上市或具备上市条件的股份公司。对大部分并购企业而言，这种融资方式“可望而不可及”。因此运用债券为并购活动服务比并购贷款、股权并购等方式更有优势。

而从国际并购融资的经验来看，债券是国外成熟市场并购融资的主要方式之一，特别是高收益债券，为并购活动提供了大量的融资。“在西方世界经历的五次并购浪潮中，高收益债券主导了20世纪80年代的第四次并购浪潮。投资银行通过金融制度和金融工具的创新，设计了多层次的融资体系，创新了并购债务融资手段，降低了收购者的融资成本和债务负担。高收益债券成为并购收购的重要融资工具，并促成了一系列大型并购活动。”中国银行间市场交易商协会邱楠楠曾撰文称。

按照国外发展经验，我国并购债券市场发展空间巨大。据中信证券投资银行高级经理赖嘉凌测算，参照国外并购融资债券占比40%至50%的水平，我国债券并购融资约有2.5万亿元至3万亿元的资金缺口。

此前，交易所已经进行了并购债券发行的尝试。2013年，交易所市场首只并购债券——总额20亿元的“13天瑞水泥债”已于上交所上市。

在业内看来，无论是场内市场还是场外市场，都具有自身优势，应该大力发展场内外债券市场，以此提高直接融资比重。“在直接融资发展不快，信贷投放难以大幅增加的情况下，资金成本较高、参与机构众多的类信贷包括信托贷款和委托贷款等快速发展，推动了融资成本大幅上升。”交通银行首席经济学家连平表示，要大力发展直接融资，提高债券融资增速，让直接融资在整个社会融资规模中担当越来越重要的角色。