“外行人”纷纷布局生鲜电商 冷链物流股受关注

2014-08-29 09:46:39 作者： 来源：证券日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

编者按：原本在资本市场都被认为是防御品类的农业领域，突然有了火爆的征兆，一些明星企业在2014年纷纷宣布进军这一领域。

“当下国内各行业资本跨界经营农业已经成为一种趋势，前有联想集团、马云旗下基金，后有恒大集团和乐视。业外资本关注并进军农业主要是基于良好前景：其一，农产品作为居民日常生活所需，具有重复购买等特性，终端需求始终存在，尤其是食品安全事件频发之下，国内消费者对生态、有机产品需求潜力巨大；其二，国家近两年不断扶持农业，尤其是土地流转政策的放开，为业外资本进入农业创造了良好机遇。”中投顾问高级顾问刘建修在接受《证券日报》采访时称。

而从这些企业进入农业领域的环节来看，借道电商是许多跨界者的首选，对此，顺丰优选总裁崔晓琦在接受《证券日报》采访时介绍，和过往的时机相比，生鲜电商无论是资本重视程度还是客户体验，时机都“好于过往，行业需要借‘势’发展，靠一家之力把市场做大是不太可能的”。

翻阅公开信息可知，在最近一年的时间里，陆续有生鲜电商宣布获得投资，相较过往，增量明显。而一些传统的零售和其它领域的企业，也对这一领域表现出了盎然的兴趣，纷纷表态将进军生鲜领域，雄厚的资本支撑之下，使行业形成了强敌环饲的表象，竞争之战似乎一触即发。

强敌环饲的生鲜行业，还有一个重要的较量场地：物流。

刘建修认为，生鲜电商领域内，物流、品类以及人流量都是竞争要素。物流可谓是一个门槛，因为需要保鲜，基本需要冷链物流，对企业的物流网络或者是构建物流网络能力有较高要求。至于人流量和品类，因为国内生鲜电商已经有众多参与者，如淘宝、天猫、京东等综合类电商，或者是我买网、顺丰优选等专门垂直网站，后续进入者以何品类切入、如何提升人流量都需要仔细斟酌。

对此，崔晓琦在接受《证券日报》采访时介绍，和其它电商相比，生鲜电商的特点是怎样有效降低成本，提高客户体验，其中，有效降低成本就不得不提及生鲜产品的全程冷链配送：“消费者逐渐习惯了在网上购买生鲜产品，这是很好的势头，但在这个基础上如何服务好客户，是行业都要考虑的事情。在整个行业，冷链的运输成本是较高的，顺丰优选采用全程冷链，从供应商到仓库再到出库配送是全程冷链，这个成本是很高的。大概占到了订单成本的20%左右。”

公开的信息可知，顺丰优选成立以来，在品类扩张是着墨良多，品类增加与冷链成本的有效控制，是否会对企业经营造成压力呢？

崔晓琦解释，“这中间没有必然的关系，冷链分为仓储和物流两部分，我们现在也希望能有效降低冷链成本，为未来的赢利做好准备。不过，从公司的角度来看，现在不关心赢利情况，目前行业都处在培养市场和客户的过程中，（比赢利）更重要的是保证安全配送，目前来看，客户已经接受冷链配送的产品品质，也愿意在此上多花一些成本。”

冷链物流概念

汉钟精机从事螺杆式压缩机相应技术的研制开发、生产销售及售后服务，主要产品有螺杆式制冷压缩机和螺杆式空气压缩机，其中螺杆式制冷压缩机主要应用于制冷工业中的大型商用中央空调设备和冷冻冷藏设备，螺杆式空气压缩机主要应用在工业自动化领域。

烟台冰轮公司是我国制冷行业的领军企业，主要从事制冷空调设备生产制造，制冷空调成套工程设计、安装调试、技术咨询服务等，是中国制冷行业产品生产规模最大、品种最齐全的综合性服务公司之一。其冷链物流产业链涉及商业冷冻、工业冷冻和人工智能环境等领域。

大冷股份公司提供在工业制冷、食品冷冻冷藏、农产品深加工等领域的领先的节能环保、智能化的整体解决方案，服务领域包括食品冷冻冷藏、农产品深加工、屠宰加工厂、调理食品加工、啤酒、牛奶、冰淇淋、果汁饮料等行业。

中集集团冷藏车生产引进德国考格尔车厢生产技术和意大利生产线，采用全封闭聚氨酯隔热厢体，性能达我国A级和国际先进水平。

广弘控股确立了“冷库＋市场”的发展模式，计划发展食品冷藏物流业，建设华南地区最大的冷冻肉类食品交易市场。

铁龙物流使用自有资金购置250只45英尺冷藏集装箱，预计投资约7000万元，公司的铁路冷藏箱业务在2012年铁路运能释放后将出现爆发式增长。

新大陆冷链物联网龙头，其传感技术应用事业部，结合温度传感网技术，针对冷链物流特别是冷链运输过程中的温度监控难的问题，开发了具有自主产权的基于有源RFID技术的带有温度传感器的监测系统在冷链物流中得到重要应用。

中储股份据悉中储股份沈阳物流中心完成了冷藏冷冻库建设，采用先进的美国谷轮压缩机组和进口温控仪器，实现多温区精确控温，已经成为TESCO乐购的东北区生鲜物流中心，并承担了TESCO乐购东北地区的生鲜食品配送业务。

福田汽车冷藏保温汽车已有轻、中、重型40多个品种。

东方银星借壳河南冰熊冷藏汽车有限公司，主营业务包括系列卧式冷柜和其他制冷保鲜产品的开发、制造、销售、服务。

机械制造：迎接冷链物流的大时代荐3股

[摘要]

投资亮点：

制冷设备是机械行业中值得长期配臵的子行业。与机械其他子行业相比，制冷设备需求与消费、民生、节能环保等因素关系较大，受未来国内FAI减速风险较低。过去10年，行业收入CAGR为20.3%，预计未来仍将保持整体稳定增长趋势。制冷设备产业链涉及冷链（食品冷冻冷藏）设备、工业制冷、中央空调、零部件、制冷剂等多个环节，我们更看好综合化的制冷设备龙头、以及掌握制冷压缩机研制核心能力的厂商。

冷链物流是制冷设备未来最大发展机遇。食品冷冻冷藏占制冷设备总需求近1/2。受益于城镇化水平提高、生活方式变化、对食品安全重视、食品/物流企业规模化经营等因素，未来国内冷链设备需求有望呈年均15-20%稳健增长趋势，但考虑到中国冷链物流水平与国外的巨大差距，预计这一增长可以延续很长时间，长期空间可观。在短期，冷链设备需求增速会受下游行业景气、信贷资金状况等影响而呈现小幅波动，但4Q13开始，国内冷链设备需求出现加速迹象，预计14年有望保持在偏高景气度。此外，大型物流/电商企业布局冷链，短期也将是对设备需求重要增量。目前，国内大型冷冻冷藏设备市场为烟台冰轮和大冷股份双寡头格局。

节能环保也是制冷设备不可忽视的结构性机会。1、制冷设备电耗是建筑能耗和冷链运营商成本的重要构成部分，未来在降低制冷设备电耗上（主要途径包括优化压缩机性能、应用新型制冷剂等）取得领先的厂商可获得先机；2、制冷技术可用于工业节能改造，如吸收式热泵（回收电厂余热供冷供暖）、蒸发/复合冷凝器（提高电力石化工厂换热效率），烟台荏原、双良节能、隆华节能等是这一领域的先行者；3、国内可再生能源利用近年也有加速的潜在可能，水地源热泵技术有望收益，目前，冰轮、大冷、汉钟等厂商均有相关的产品或技术储备。

投资建议与估值在A股制冷设备相关上市公司中，我们看好综合性制冷设备龙头、以及在压缩机等核心设备上有优势的企业，我们认为质地较好的公司包括汉钟精机、烟台冰轮、大冷股份等，建议投资者关注。

首次覆盖烟台冰轮（000811.SZ）。目前股价对应14-15年P/E分别为15.9x、13.5x，给予“审慎推荐”评级，目标价11.29元。

风险下游行业资金和信贷状况、市场竞争加剧、原材料成本波动等不确定性。（中金公司）

烟台冰轮：冷链行业景气，本部业绩稳定增长

烟台冰轮000811

研究机构：华泰证券分析师：肖群稀，徐才华撰写日期：2013-08-19

投资要点：

上半年业绩改善。2013年上半年烟台冰轮实现主营收入8.5亿元，同比增长9%；营业利润1.02亿元，同比增长2.1%；归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比增长15.67%；每股收益0.28元。上半年公司业绩恢复增长，符合我们的预期。

受益冷链物流行业发展，冰轮本部收入增长15.2%，符合预期。冰轮本部营业利润占公司营业利润的20%，上半年食品冷链、物流行业需求稳定增长，带动了本部业务收入同比好转。成本下降使得综合毛利率提升3个百分点到26.5%；公司管理和销售费用大幅增加，上半年公司加大营销投入，销售费用率上升2.5个百分点到11.95%；计提应付而未付的责任制考核兑现，管理费用率上升2.5个百分点到9.12%，财务费用率有所下降。我们看好冷链物流行业发展，尤其是电商布局冷链宅配市场将带动冷冻冷藏设备的需求，公司是氨制冷机组龙头，有望受益于电商宅配市场发展。

投资收益8139万元，同比增长22.4%，占烟台冰轮营业利润的87.8%，其中公司对联营和合营企业的投资收益下滑27.1%，低于我们的预期。投资收益增长主要由于可供出售金融资产取得的投资收益增加了2230万。

烟台荏原贡献投资收益1840万元，同比下滑22%，依旧看好节能环保市场前景。公司产品余热型溴化锂吸收式机组、吸收式热泵、分布式能源、水地源热泵、节水塔等应用于工业节能、建筑节能、民用产品节能等领域，上半年下游钢铁、化工等行业不景气，公司收入下滑了10%，净利润下滑22%。近日国务院下发《关于加快发展节能环保产业的意见》加快发展节能环保产业，我们认为荏原会很快迎来业绩的好转。

上半年大型政府项目减少，烟台顿汉布什贡献投资收益970万元，同比下滑35%，下半年有望改善。顿汉布什主要产品是螺杆空气压缩机组和水地源热泵机组，下游以商业地产（收入占比超过一半以上）和轨道交通基建为主。上半年房地产市场稳定增长，但是大型政府投资项目减少，公司业绩出现下滑。随着地方轨道交通建设启动，房地产投资稳定增长，预计公司业绩将逐渐恢复增长。

维持“增持”评级：我们看好冷链物流行业、工业余热利用市场前景，同时房地产投资稳定增长，预计2013~2015年公司EPS分别为0.43/0.51/0.58元，PE分别为16/13/12X，估值处于低位。

风险提示：冷链物流行业发展低于预期；房地产、基建投资低于预期。

大冷股份：土地出让盘活资产，增资武冷做强主业

大冷股份000530

研究机构：中国银河分析师：邹润芳撰写日期：2013-07-19

1.事件

大冷股份公告称大连土地储备中心拟与公司签署《国有土地使用权收储补偿协议》，将公司位于大连市甘井子区革镇堡街道后革村总面积为40376平方米用于仓储的两宗土地使用权收储，补偿额为5000万元。

公司公告称大冷股份与大连冰山集团有限公司（冰山集团）、三洋电机株式会社（三洋电机）三方决定向合资子公司武汉新世界制冷有限公司（武新制冷）增资7000万元，本次增资以资本公积、盈余公积和未分配利润转增注册资本方式进行，不涉及现金出资，三方按照原出资比例认缴。

2.我们的分析与判断

（一）、仓储土地使用权收储将盘活公司经营资产

此次出让土地非主业用地，之前基本闲置，本次收储补偿额5000万元将为公司带来净收益2500万元（预计计入营业外收入），占公司2012年度经审计净利润11714万元的21.34%。

我们认为本次公司仓储土地收储有利于公司盘活经营性资产，提高资产周转率和营运资金使用效率，这符合公司新管理层“控成本、增效益”的要求。

（二）、增资武新制冷有利于公司做大做强主业

武新制冷是公司的控股子公司，大冷股份持有51%股份，公司关联方冰山集团和三洋电机分别持有19%，30%股份。武新制冷主营业务为螺杆压缩机，制冷空调设备及系统设备的设计、制造和销售，2012年度实现营业收入38640万元，净利润1658万元。

公司增资武新制冷既有利于其进一步发展，更有利于公司做大做强主业。这与公司本部做强主业，发展重点子公司，实现本部和子公司有效联动的战略相吻合。

（三）、多极驱动，看好公司未来前景

随着公司新的实干派领导层上任，目前采取抓销售、抢订单、完善产业链，股权并购等措施提高公司营业收入和净利润，目前管理层正极力扭转12年结转订单很少的局面。我们认为公司13年稳固展，14年爆发。同时公司打造产业链布局，强化在细分行业的优势，本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素。

预期后期公司仍然将有持续做强主业，提升效益的举措，对业绩的影响可能在14年开始集中体现。

3.投资建议

此次出让闲置土地会带来一笔营业外收入，但是12年结转订单很少对13年的经营情况造成一定影响，我们小幅上调13年盈利预测，预计大冷股份2013-2015年EPS分别为0.42、0.6、0.78元。对应的动态市盈率分别为18.35倍、12.85倍和9.88倍，制冷行业目前温和复苏，公司经营管理拐点确立，持续推荐。

汉钟精机：价值被低估的制冷压缩机龙头企业

汉钟精机002158

研究机构：华创证券分析师：高利撰写日期：2013-07-16

1.公司是国内制冷压缩机龙头企业，冷冻冷藏压缩机未来有望高增长。公司螺杆技术国内领先，制冷压缩机行业销量占比25%。（如果除去下游厂家自制部门，占比达到45%），稳居行业第一。预计空调制冷压缩机未来保持稳定增长，冷冻冷藏压缩机受益于国产替代，预计未来几年将实现高增长，2015年冷冻冷藏压缩机占制冷压缩机营收的比例将从2012年的20%提升至50%。

2.永磁无刷空压机将实现高增长，真空泵有望重回增长轨道。公司空压机产品以机体为主，今年上半年推出新系列产品抢占竞争对手市场份额，实现较高增速。公司新产品永磁无刷空压机节电效果显著，未来几年有望实现高增长。真空泵从去年开始转型，预计明年重回增长轨道。

3.膨胀机等产品符合环保大趋势，有利于提升公司估值水平。公司螺杆膨胀机低温余热发电项目稳步推进，未来有望实现较大突破。螺杆膨胀机及无油压缩机的新产品符合环保大趋势，有利于提升公司估值水平。

4.业绩预测及投资建议。预测公司2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元，对应最新股价的动态PE分别为21.05倍、17.04倍和13.87倍，具有很大估值提升空间，首次给予强烈推荐评级。

雪人股份：螺杆制冷压缩机研制成功，启动产品升级和转型之路

雪人股份002639

研究机构：华泰证券分析师：肖群稀，徐才华撰写日期：2013-05-24

产品升级和转型已然启动。雪人股份是国内工商业制冰龙头企业，主营工业及高端商用制冰设备、成套制冰系统，下游是食品加工、零售、建筑、核电、化工等行业。公司将以新型压缩机成功研制为契机，两年内逐步实现产品结构升级和发展战略转型，以制冰设备和压缩机为核心产业，逐渐向新材料、新能源、环保节能等领域延伸。

食品加工行业受益农业产业化建设、核电审批重启、水利建设提速，制冰设备需求逐渐恢复。城镇化加速商业制冰设备需求，食品加工、商超零售行业需求稳定增长；核电审批重启，水利建设提速，铁路建设恢复，混凝土降温领域对制冰系统的需求恢复。

工商业制冷和热泵中央空调市场空间巨大，节能环保要求加速高端市场进口替代进程。冷链建设提速、建筑节能改造力度加大，拉动冷链装备、热泵中央空调需求，螺杆制冷压缩机市场空间巨大。目前国内少数企业具备螺杆制冷压缩机自制能力，基本占领了中低端市场。但国产品牌在能效、环保、稳定性等性能上，与外资还有差距，因此高端市场牢牢被外资品牌占据。随着国内对节能环保重视逐渐加大，以雪人为代表的部分国内领先企业加大投入，实现突破，对高端市场的进口替代即将加速。

与螺杆制冷压缩机型线设计鼻祖SRM合作开发螺杆制冷压缩机，新产品节能环保优势显著，价格具备优势。公司与SRM合作开发的螺杆制冷压缩机适用于各种环保制冷剂，比同类产品节能约15-20%，定价比外资品牌低20%，性价比优势明显。

满足自供，提升公司工程项目毛利率3个百分点。公司压缩机产能的20%计划用于自己的工程承包项目，公司工程项目主要采购前川、神户制钢、日立、德国格拉索等国际品牌的螺杆压缩机，换成雪人自制的压缩机，可以有效降低客户购置成本和运营成本，同时提升公司工程承包毛利率水平2~3个点，达到双赢的效果。

样机已经试制成功，2014年实现小批量生产。由于高效节能制冷压缩机产业园项目土地审批进度较慢，为了加快项目进程，公司对募投进行调整，2013年计划在现有厂房内建设一条生产线用于压缩机新产品生产，2014年力争实现产业园小批量生产。

维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS为0.52/0.72/0.86元，PE为21.8/15.8/13.2倍。公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型，未来三年复合增长率28%，远高于同类公司10%左右的增速水平，给予25~28倍的PE，目标价13~15元。

风险提示：螺杆压缩机项目建设进度低于预期。市场开拓低于预期。

獐子岛：上半年虾夷扇贝单产仍无改善，单产提升仍需等待

獐子岛002069

研究机构：齐鲁证券分析师：谢刚，张俊宇撰写日期：2013-07-26

獐子岛公布2013年半年度业绩预告：公司2013年上半年实现营业收入11.30亿元，同比增长7.90%，实现归属于上市公司股东净利润5274万元，同比下滑66.21%，折合EPS0.07元。

2013年2季度虾夷扇贝单产仍无起色，2季度业绩环比无改善，同比下滑68.0%。2季度公司虾夷扇贝单产继续维持50公斤/亩的低位水平，与1季度基本持平，2季度单季实现净利润2496万元，环比下滑10.1%，同比下滑68%。不过，虾夷扇贝活品价格继续保持较高水平约为32-33元/公斤，与去年均价基本持平。

由于2013年剩余捕捞海域依然以新海域为主，我们预计下半年单产水平仍难有改善。基于上述判断我们下调了2013年虾夷扇贝单产假设，由此前的58公斤/亩下调至50公斤/亩，捕捞面积90万亩维持不变。下半年是海珍品消费旺季，根据历年捕捞面积分布规律，我们预计下半年业绩将有所环比改善，公司主业单季净利润有望恢复至6000-7000万水平。我们预计2013年全年净利润2.05亿元，EPS0.29元，较前次下调0.10元。

若虾夷扇贝单产提升将带来明显机会，但目前来看仍需等待。我们预计公司2014年和2015年虾夷扇贝捕捞面积分别为100万亩和110万亩，其中四年养殖周期虾夷扇贝将占到30%左右，再加上2011和2012年投苗的25-30万亩左右的成熟海域捕捞面积，理论上可以预期未来两年单产将较2013年有所提升，我们预计2014年和2015年单产分别为70公斤/亩和80公斤/亩，单产提升将为公司带来极高的业绩弹性。

预计公司2013-2015年EPS分别为0.29元、0.63元和0.93元，维持“增持”评级。下半年公司虾夷扇贝单产仍难以提升，缺乏催化剂，建议继续等待公司单产提升带来的业绩拐点机会。

铁龙物流：特箱业务向好，沙鲅线货量依然疲弱

铁龙物流600125

研究机构：瑞银证券分析师：饶呈方撰写日期：2013-08-20

中报收入同比增长12.88%，净利润同比增长0.24%

上半年公司实现营业收入22.37亿元（YoY：+12.88%），净利润2.4亿元，较上年同期略增，略低于我们的预期。净利润增速低于收入增速的主要原因在于：1）沙鲅线货运量仍未恢复增长，同比下降13.7%，2）房地产结算进度低于我们预期。

分业务板块情况

分业务板块来看：铁路特种箱业务是亮点，贡献收入4.66亿元（YoY：-5.71%），而毛利率同比增加6.42个百分点，毛利同比增长31.9%，主要由于毛利高的不锈钢罐箱发送量增加；铁路货运及临港物流业务完成收入16.2亿元（YoY：+20.07%），但由于煤炭发送量减少铁路到发量同比减少13.7%，毛利同比减少6.4%；房地产业务结算进度低于我们预期，上半年实现销售收入0.89亿元（YoY：+50.68%）。

盈利预测调整

我们预计下半年特种箱业务将保持增长势头，而沙鲅线货运量或有所恢复但全年将同比下滑。我们下调2013年沙鲅线货运量增速假设至同比下降5%，并下调了房地产结算假设，从而将2013/14/15年每股盈利预测由0.45/0.57/0.62元调整为0.41/0.54/0.59元。

估值：维持“买入”评级，下调目标价至7.64元

由于盈利预测和WACC的调整，我们将目标价下调至7.64元。目标价推导基于瑞银VCAM工具（WACC：8.9%）。

中储股份：阿里接触中储，菜鸟主题继续发酵

中储股份600787

研究机构：宏源证券分析师：瞿永忠撰写日期：2013-08-19

菜鸟网络引领中国物流新变革，仓储物流受益最大：电商-物流环节中，仓储是连结中心，菜鸟网络每个大的仓储节点都是一个超级智能物流和配送中心，在菜鸟网8个超级物流中心下将延伸出若干重要节点和更多城市节点。我们认为菜鸟网络将驱动国内物流中心、分拨中心和配送中心的建设发展，现代物流中心的土地价格/价值将更加突出。未来中国绝不会只有一个“菜鸟网络”就完成所有物流，会有很多类似物流网络和配送中心，这些将不断提高物流土地地价/租金，也为传统仓储基地提供转型升级的重大机会，当前菜鸟正在全国范围寻找具有网络型仓储资源的企业合作，未来仓储物流将最大受益。

“菜鸟”合作非正式探讨，符合预期，更是趋势：我们一直认为中储作为国内仓储物流地王，网络型土地仓储资源是其最大价值，是菜鸟网络全国物流节点较佳的合作标的，也预期菜鸟网络将可能与公司合作，此次双方非正式探讨，印证我们判断，同时最大的社会化物流平台寻求与最大的仓储物流平台合作，强强联合，更符合趋势。

我们持续看好公司战略双转型逻辑，明年首个商业地产项目产出也已经打开公司新的成长预期，菜鸟物流主题的不断发酵将为公司带来持续催化剂，同时有望正式合作而推动基本面改善更进一步。预计公司13-14年EPS分别为0.47和0.57元，目前股价对应摊薄后16.5x13PE，估值较低，维持“买入”评级。