PE机构创新观：完整诠释熊彼特理论 或迎大时代

2014-09-01 14:20:01 作者： 来源：投资中国网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

“创新”这个词汇在经济学名词语境下的释义延伸，在国内PE圈中应当理解为以现有的资本和团队配置，按照“法无禁止即可为”的理念，改进或创造新的组织架构、金融产品、业务方向、发展策略等，并寄望于获得一定有益效果的行为。

按照著名经济学家熊彼特在20世纪初提出的观点：在经济学中，创新主要表现为5种情况：引入新产品，引入新生产方法，开辟新市场，获得原材料新供应来源，新的组织形式。

梳理2014年的PE市场不难发现，在百年之后的中国，熊彼特的5种创新表现已被很多PE机构做出完整诠释。

其创新的驱动力是主动求变也好，环境倒逼也罢，按照君联资本董事总经理刘二海“竞争是创新的基础”这一观点，尽管竞争日趋激烈，但面临新的更大投资机遇的PE行业也许真的正在迎来一个大时代。

组织结构变革

在景林投资管理合伙人王浩看来，相对于业务和产业层面的创新，自身企业文化和组织结构的创新对一个PE机构未来在市场上的竞争力更加具有决定性。

一个比较典型的例子是，和传统金融机构中将风控部门置于中后台不同，景林将投资的风控部门前移。

王浩认为，尽职调查人员必须深刻理解业务，才能从专业的角度提出并发现问题，“必须深入项目进行同行业比对，了解行业周期和特点，才能更准确地对报表数字真实性等方面加以判断。”

风控人员深入项目必然带来中立性的问题，将业务部门单个项目绩效与风控人员利益捆绑显然不可为，王浩透露，景林的做法是在深入项目组的同时，又将风控人员单独做成一条线来汇报和考核，绩效并不会与单个项目挂钩。

提到组织结构调整，年内变化最大的必然是九鼎。挂牌新三板后，九鼎整个机构已形成双层架构，一层是名为九鼎投资的公众公司，在通过两次定增扩充资本金至数十亿元之后，已被定位为以自有资本金运作为主、提供综合金融服务的投资机构;另外一层，作为全资子公司的昆吾九鼎是当前的核心业务所在，定位是综合型资产管理机构，管理出资人的资金，走“大资管”之路。

挂牌期间九鼎史无前例地推出以“基金份额换股权”的操作方案令人耳目一新。在九鼎合伙人蔡蕾看来，这一创新运作背后也是九鼎组织变革的力量在推动，扩充资本金是实现九鼎投资从“私募股权投资管理机构”正式转型为“投资机构”的必由之路。事实上，7年前九鼎初创之时就曾以股权融资的方式获取启动资本，顺利度过金融危机和行业波动的考验。

昆吾九鼎的“大资管”战略，必然伴随着一个业务平台搭建的工作。蔡蕾向投资中国网表示，昆吾九鼎已经成为一个高度开放性的平台，特征是“团队多元化+产品多元化”。

九鼎在团队多元化上的关键举措是“小巨人计划”，核心即为激励创新。

激励制度调整

熊彼特理论中，获得原材料新供应来源的创新，从广义理解可对应为国内PE机构中团队人员招募及其激励制度创新。

7月下旬，九鼎正式公告披露了“小巨人计划”，并宣布设立三家子公司。令人关注的是，昆吾九鼎在三家机构中的出资，分别仅占注册资本的65%、65%及70%。九鼎在公告中还同时透露，在“小巨人计划”中的自身持股比例未来有可能进一步降低。

这种下设管理子公司、牺牲在GP中持股比例的模式，很容易令人联想起另一家争议颇多的PE机构中科招商。但一位接近九鼎的行业分析师对投资中国网指出，九鼎下设非全资子公司并非没有先例。以挂牌时披露的数据来看，昆吾九鼎旗下子公司除了21家全资之外，仍有14家系合资控股。此外，其与中科招商最关键的区别在于其决策流程，相对于将项目最终决策权更多下放的中科招商来说，九鼎众多“小巨人”未来的投资项目，其决策权仍集中在九鼎总部，“九鼎一贯对于投资风控、企业品牌等进行统一管控，与前述机构可谓‘直营店’和‘加盟店’的差别。”

蔡蕾认为，小巨人计划的核心价值在于用更有竞争力的激励机制来网罗人才，进而实现“大资管”的团队搭建，优秀的人才会给30%股权甚至更多，“九鼎原始团队都是PE投资出身，要渗入其他领域只能靠引进新的优秀人才，以小巨人的方式帮助他们在九鼎平台上创业。”

巧合的是，景林投资管理合伙人王浩同样在访谈过程中向记者强调了投资团队的创新和创业精神。而这种企业文化的实现途径同样来源于人员激励机制，具体体现在决策权与收益分配权。

景林投资很有特色的一点在于其部分决策权向非合伙人但是行业专家开放。景林投决会会根据行业进行表决，让专注某个行业，比如医疗的董事总经理等级别的员工拥有有一定比例的决策权。王浩表示，这些专注行业的董事总经理等员工都具有深厚的实业背景，他们对行业的理解非常深刻透彻，他们参与投决会能提高决策的科学性，也更能提高这些员工的积极性。

此外在激励制度上，所有景林的业务员工都享有一定的Carry分配权。“有些外资和民营机构人员流动性高，就是因为团队找不到创业的感觉，投资经理做几个项目，做到VP级别就出来单干，哪怕只募集到五千万，一个亿的基金也要独立。”王浩认为，这种行业现象一方面说明有些机构决策权分配不合理，项目判断层面过度依赖合伙人，此外机构内部激励机制不足，形不成创业文化，也是很重要的原因之一。

新型金融产品

PE机构在金融业务层面的创新即为熊彼特理论中的引入新产品。结构化股权投资基金产品近年逐渐成熟并在2014年渐成风潮，单单7月份便连续有泰岳游戏产业基金以及龙泰九鼎等宣告成立。

在这种基金结构中，出资人将分为优先级以及劣后级，劣后级LP可以为优先级LP提供“安全垫”，使其投资的安全性性更高。并因此可以获得一定的杠杆回报，增加预期收益。

泰岳游戏产业平行基金B便是由4亿元优先级和1亿元劣后级份额组成。“管理公司四个股东包括GP预计出资1亿元作为劣后级，优先级LP的门槛收益设置在18%，超过18%的盈利三七分，优先级30%、劣后级LP分70%。”泰岳游戏产业基金董事总经理张俨解释道。

在蔡蕾看来，结构化基金产品也是昆吾九鼎“大资管”战略中的一块重要拼图。资本市场上的众多投资者必然会有不同的金融投资诉求，“优先级基金份额针对的是要求安全性高，收益适中，流动性好的一批出资人。”

龙泰九鼎注册资本为26亿元，其业务就是进行基金分级增信，以及参与劣后级基金份额的出资。九鼎除了以自有资本金参与发起龙泰九鼎外，也会吸引一批对于PE投资有经验的投资人，“龙泰九鼎可以在基金进行优先、劣后分级时提供保障机制，即使龙泰没有直接出资，也可以通过提供增信而获取一定的基金收益。”蔡蕾说。

由于龙泰九鼎的投资或者增信对象是基金份额而非具体项目，其推进九鼎整体产品创新的因素显然更大。

产业创新的意义

通常意义上，PE机构更多面成长期或成熟期企业，技术和商业模式相对成熟，似乎距离企业层面意义上的创新较远。

最近两年连续拿下两单网络游戏Pre-IPO项目的普思资本董事总经理何志坚认为，股权投资机构经常会从行业趋势和项目所处的位置来考察，而只要这两点达到标准，企业自然会有很强创新的属性。

何志坚透露，由于近年普思资本在境外市场参与了较多一级半市场的投资品种，在与海外投行对接过程中意外地接收到了不少优质项目推荐，目前正在看两个美国本土TMT项目，包括一个商业模式颇为先进的移动社交电商项目。他认为，全球化视野的投资也将是PE机构下一个阶段面临的新型挑战。

蔡蕾同样不认可产业创新与PE机构关系疏离的说法。

他认为，目前国内无论产业市场还是金融市场，都难言是充分有效的市场，“一个有效性较差甚至是无效的市场，创新空间太大了。看起来是很小的业务与产品的创新突破，甚至可能催生一个很大的机构乃至市场体系的创新结果。”

“从本质上说，创新就是采用新的方式方法来应对未来的不确定性。只要人类的未来有新的可能，创新就不会止步。在商业社会中，再好的品牌也可能消失，再领先的技术也总会过时，只有持续创新才能对抗风险。企业的创新通常由优秀的企业家所发起和推动，投资者更多的是去预测创新、理解创新、顺应创新。”

熊彼特也非常推崇企业家在创新中的作用，他认为企业家是通过“创造性破坏”推动了社会进步。

“但是，一个优秀的投资人，应该既是投资家，也是企业家。投资者不论是个人还是机构，本身也面临竞争，也存在发展的不确定性，也必须要不断创新来应对未来。世人皆知巴菲特长期坚守价值投资理念获得巨大成功，其实几十年来他的具体操作方法也在不断求变，也在不断推陈出新。缺乏创新的投资人，一定也会在竞争中败下阵来。”蔡蕾说。