海外投行看好沪港通良机 稀缺品种受关注

2014-09-10 10:52:51 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

沪港通启动在即，多家海外投资机构发布报告看好这一新举措带来的投资机会。海外投行人士认为，沪港通有望为A股引入大量增量资金，A股市场上一些稀缺价值品种、AH折价股以及港股市场上的增长型中小盘股都值得关注。

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投资A股更便利

高盛中国首席策略分析师刘劲津日前表示，沪港通将A股推向全球舞台，国际投资者对该计划的进展兴趣浓厚。高盛高华报告称，沪港通计划实际上整合了A股和港股市场，创造了一个市值排在全球第二位(6.7万亿美元)，日均交易量位居全球第三位(平均每天357亿美元)的大型市场。剔除两地挂牌的公司，此举为国际投资者增加了855家市值在10亿美元以上、可供投资的上市企业。

高盛高华对中国股市的短期前景持积极看法，支撑因素包括资金持续流入香港/中国大陆、沪港通和国企改革等积极推动因素正开始逐步发挥影响以及流动性状况依然有利于经济增长等。

瑞银证券首席策略分析师陈李预计，随着沪港通的顺利实施和内地市场回暖，一至两年后境外资金或将用完沪港通的3000亿元人民币额度，并提高QFII和RQFII的使用率。届时海外投资者理论上可持有的股票市值为9000亿元人民币，拥有足够的投资渠道。

陈李指出，相对于QFII，沪港通机制上的优势对投资者具有更大吸引力。在QFII机制下，投资者获利了结后的正常退出耗时漫长，但沪港通是“自由进出”，获利了结便利将明显提升交易活跃度。

陈李还表示，尽管越来越多的投资者关注沪港通，但投资者依然低估了沪港通的长期影响。据瑞银测算，境外资金持仓市值可能会增加到全部A股自由流通市值的近10%，对股票有明显的价格影响力。若海外资本集中于部分大盘蓝筹股，甚至会成为某种定价权。

此外，外资机构还普遍预计沪港通启动有望推动A股明年被纳入MSCI新兴市场指数，或其他重要的全球指数。今年6月，MSCI明晟公司宣布不会按原计划把中国A股纳入新兴市场指数，但MSCI董事总经理和全球指数研究部主管Remy Briand曾表示，很多国际投资者已经投资中国A股市场，A股市场事实上已经在逐步开放中，因此将把中国A股继续保留在可能被升级为新兴市场的名单上，并密切观察诸如沪港通等方案的实施进展。

高盛认为，从韩国和台湾的经验看，A股可能会很快被纳入全球基准股指。如果明年被纳入MSCI新兴市场指数，A股将吸引53亿美元的被动型基金买入。

稀缺品种受关注

瑞信发布的最新研究报告认为，沪港通启动后，资金流入内地的机会远远大于流入香港的机会。在此情况下，未在香港上市的沪市蓝筹股最有望受益。

高盛报告指出，目前中国居民的资产配置中，高达70%以上都是房产，只有6%为股票，沪港通将为投资者带来多元化的分散投资机会。在香港市场上，一些业务遍布全球的港股蓝筹股，A股市场上稀缺的一些家喻户晓的国内品牌以及与A股创业板公司有相似业务但估值更低的股票都有望出现价值重估的机会。

刘劲津认为，在A股市场上，一些存在稀缺价值的板块值得关注，比如香港市场没有的白酒板块等。QFII重仓股也值得关注，因为通常这些股票已经通过了相关机构自下而上的分析，证实符合国际投资者的估值框架。另外，还可关注与GDP增长关联度较高、AH股存在折价以及具备较高收益率和稳定分红增长的股票等。

为了解内地投资者对港股的青睐程度，里昂证券日前进行了一项调查，结果显示内地投资者对科技、传媒、电讯及医保股以及个别品牌兴趣较高。

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沪港通掘金蓝筹估值差和稀缺性

近十余年以来，A 股始终没有走出震荡下跌的格局，尤其以大盘蓝筹股表现更差。相对于2000 年初，全部A股市盈率下跌79%，上证50市盈率下跌89%。从国际比较来看，A股估值也远低于其他国家。虽然部分大盘蓝筹行业盈利质量较好，但是目前的估值比2008年最低点还有所下降，例如银行、建筑、石油石化在2008 年低点市净率分别大约为1.98 倍、2.04 倍与2.41 倍，而目前仅为0.9 倍、1.02 倍与1.25 倍。估值持续下跌，完全抵消了盈利增长。而且从交易活跃度来看，大盘蓝筹股的换手率远远低于创业板。

A 股大盘蓝筹股估值持续下跌，难以走出颓势，从根本上来看还是A 股缺乏价值投资理念。业绩质量好，低估值的股票依然不受投资者青睐。

一方面，这固然与内地资本市场制度性因素相关，例如IPO、回购、分红制度等等。从现金回报对比来看(现金分红=融资+印花税+手续费-分红-回购)，A 股相对于港股IPO 需求大、分红较低、回购极少，过去5年(2009-2013 年)A 股年均回报-2013 亿元，而港股年均回报4530 亿港币，正是因为负的现金回报，A 股投资者更乐意博取短期价格波动带来的投资收益，而不重视上市公司的长期回报。

另一方面，投资者结构失衡也是价值投资理念缺失的重要原因之一。A 股个人投资者交易量占比近81%，而香港则以机构投资者占主导，交易占比61%，其中41%为海外机构投资者，且大部分来自于成熟市场，英美两国即占25%。

沪港通有助于A股市场国际化，直接改善A 股投资者结构，从长远的角度来看有助于树立A 股价值投资理念，帮助重新建立大盘蓝筹股估值纠偏机制。

相对于A 股投资者，香港投资者更为偏好于低估值、高股息率的价值蓝筹股，且持股时间更长。因此，沪港通开通的目的除了人民币国际化，更是改善A 股投资者结构、树立价值投资理念、建立A 股估值纠偏机制的良好方式之一。通过对比四组数据可以说明这个问题：

(1)自2001 年以来，代表香港中资股的MSCI 中国价值指数表现远远好于MSCI 中国成长指数，而相同时间窗口，代表A 股的MSCI A 股价值指数与MSCI A 股成长指数表现相仿。

(2)自2005 年以来，A 股大盘股相对于小盘股的表现(中证100/中证500)远远差于港股大盘股相对于小盘股表现(恒生大型股指数/恒生小型股指数).

(3)A 股市场的高分红股(上证红利指数)的表现远远弱于港股市场的高分红股(恒生高股息率指数).

(4)香港投资者持股时间相对于A 股投资者更长，联交所的换手率远远低于上交所与深交所换手率。上交所2003 年至2014 年平均月换手率为138%，深交所平均月换手率高达249%，而联交所平均月换手率仅在62%。

为了分析沪港通的推出能否提振A 股大盘蓝筹股，从而对A 股总体产生正面影响，我们从结构、估值等角度来分析资金可能的进出状况。

从结构来看，此次放开的上证180 指数成分股、上证380 指数成分股与A+H 股票以大盘蓝筹股和港股稀缺的消费类为主，符合香港投资者的投资偏好。银行、能源、资本货物、原材料、保险与运输等板块占比最高，流通市值占比总和约为73%。其次为香港中资股中较为稀缺的医药与食品饮料行业，两者占比合计6.6%，而对应H 股中仅占比1.6%。

从估值水平来看，A 股估值水平显著低于H 股。放开的A 股股票池中银行、能源、保险、运输板块、食品饮料与医药H 股对应板块分别折价30%、32%、36%、41%、55%与14%。

总体来看，沪港通开通之后短期对大盘蓝筹股等权重板块有提振作用，利好大盘，但是中长期对股指影响偏中性。一方面，此次放开的A 股股票池以香港投资者喜好的价值蓝筹股与H 股稀缺的消费类板块为主，且权重板块的A 股估值显著低于H 股估值。短期来看，A股与H 股的估值收敛有助于提振A 股权重板块，总体对A 股利好。但是另一方面，A 股的股息率普遍低于H 股，这不利于吸引部分偏好获取固定收益的长线机构投资者，例如保险与养老金等。因此，中长期来看，沪港通的开通对于A 股总体影响偏中性。大盘蓝筹股能否受到持续推动从根本上还需要看资本市场制度性的变革、经济预期的改善等等。

从行业分析来看，传统蓝筹股具备估值优势，大消费龙头更具稀缺性。对比放开的A 股与H 股，A 股估值优势主要集中在银行、汽车、公用事业、交运、食品饮料等行业。从稀缺性角度看，A 股在零售、食品饮料、耐用消费品(汽车、家电)、消费服务(旅游)、原材料、资本品、公用事业、医药等行业的数量显著超过H 股，为投资者提供更为丰富的投资标的。此外，在这些行业中，考虑到港股投资者对高净资产收益率及稳健成长的投资偏好，对于港股投资者而言，食品饮料、医药、公用事业、家电、乘用车等行业的标的稀缺性较为显著。