创新业务耗费资本 监管层松绑券商“硬”指标

2014-09-23 09:56:57 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

束缚券商资本中介业务开展的最后一张网，正被逐步打破。

为落实“新国九条”和《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》的有关要求，中国证监会近日下发通知，鼓励证券公司多渠道补充资本，并清理取消有关证券公司股权融资的限制性规定。

通知中，对于券商资本金补给来说最为重要的路径——IPO上市，亦进一步取消“较强的市场竞争力”和“良好的成长性”两项额外审慎性要求，并简化有关程序。

监管层松绑券商股权融资背后，是近年券商资本中介业务等创新业务的衔枚疾进，各家券商的资本金均已处于“告急”状态。

这种饥渴的资金压力已在券商密集融资动作中有所体现，以短期融资券为例，据iFinD统计显示，仅今年上半年，券商在银行间发行的短期融资券就达136笔，融资总额近2200亿元。

另一边，资本消耗类的创新业务则进一步成为券商增长核心。证券业协会数据显示，2013年，券商融资融券利息收入实现184.62亿元，较2012年的52.60亿元同比增长高达近三倍。

而“只出不进”的资本金营运模式下，券商创新业务活力无疑受到严重禁锢。对此，监管层已展开组合拳：一方面在源头打破股权融资限制，鼓励券商“增肥”资本金；一方面在杠杆运作方面，将放宽风控限制、净资产比率要求及自营投资净资本的要求，放大券商业务空间。

创新业务“子弹”将尽

在目前券商通道业务、资本中介业务、资本交易业务三大业务模式中，作为创新重点项目，资本中介业务近年来正茁壮成长。

截至2014年6月，融资融券余额同比增长83%，达4064亿元，两融业务收入占比由2013年的12%大幅提高至2014年上半年的18%。伴随“重资产”业务快速增长，各家券商自有资金大幅耗尽，补给需求饥渴。

这种饥渴在中原证券不惜转道H股低价发行上市上体现得淋漓尽致。6月25日，中原证券（为避免重名，中原证券在香港更名为中州证券）在香港联交所成功上市，共面向全球发行5.981亿股H股，融资15.01亿港元。

而此前，中原证券已在A股IPO排队名单位列“初审状态”，不过自2013年开始，该公司就已开始筹划转道H股上市。

值得注意的是，中原证券2.51港元/股下限发行，综合每股有形资产净值2.46港元计算，市净率为1.02倍，逼近净值。其市净率不仅远低于A股同类上市券商2.5倍左右估值水平，也低于已在H股上市的海通证券和银河证券的估值。

港股低价发行背后，是创新业务转型对资本金的需求已经无法让中原证券在A股市场苦苦等待。中原证券近年来对两融业务的投入逐年加大。Wind数据显示，其2007年7月开启两融业务，当年两融余额2.11亿。2013年余额达22.65亿，猛增9.73倍。

资本中介业务的转型也使公司业绩得以迅速提振。截至2013年年末，中原证券两融业务收入1.56亿元，占总收入比从2012年的0.5%上升到10.9%。该业务利润率为56.5%，超过自营交易、证券经纪等业务，是公司利润率最高的业务。

不过，创新业务的大量投入，对券商的净资本亦是巨大考验。截至2013年末，中原证券经营现金流为-9.71亿元。中原证券方面表示，源于扩大两融规模，融资客户应收款2.04亿元。本次港股上市，中原证券四分之三的资金将投入于两融等以资本为基础的中介业务。

组合拳松绑

作为券商补充资本金最为主要的手段，IPO环节的松绑无疑对券商意义重大。

2008年5月，证监会发布了《关于证券公司首次公开发行股票并上市有关问题的通知》，并提出了证券公司IPO上市的审慎性监管要求。

但在2011年10月发布的《修改意见》中，该要求被具体定性为“经纪、承销保荐、资管、咨询、财务顾问、新业务等，至少有两项近两年位于行业中等水平以上或者至少有一项业务近两年均位于行业前10名；或者上述业务中至少有一项业务收入增长率近两年位于行业中等水平以上。”

但该意见实施不到半年时间就被打破，2012年5月创新大会中，为鼓励证券公司发行上市和并购重组，机构部仅对合规状况和风控指标达标情况出具监管意见，由发行审核部门依法审核。

2014年5月，证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》，明确支持券商利用境内外上市、新三板挂牌、并购重组等方式开拓融资渠道。

2014年9月，证监会再度下文明确取消“较强的市场竞争力”和“良好的成长性”两项额外审慎性要求，并简化有关程序。这意味着，在券商上市过程中的实质性阻碍已被取消，未来获得保荐资格的70多家券商都有上市机会。

不过，由于A股首发之路拥挤，IPO融资远水显然难解近渴。“增杠杆”成为监管层松绑券商创新业务直接手段。今年8月，监管层启动《证券公司风险控制指标管理办法》重新修订，在风控限制、净资产比率方面得以进一步松手。

伴随监管角度不断松手，这一次，创新主体将最终回归至券商本身。（编辑卜坚简俊东）