美女股神王雅媛：三江化工拓上游业务估值可望上升

2014-10-15 12:22:37 作者： 来源：东方财富网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

周期性股票低市盈率时应沽出，高市盈率时应买入，这一直是市场上的共识。最近有投资者就在争论现价的三江化工(02198)究竟属应该买的时候，还是应该沽的时候。公司主要业务为生产环氧乙烷(EO)，今年盈利大幅下挫，主因为原料乙烯平均售价增加约16.8%，而主要产品环氧乙烷平均售价下跌约7.6%，毛利率从去年同期的20.3%，大幅下跌至7.6%。

不过，现在产业链正出现变化，公司的甲醇制烯烃(MTO)和新的EO产能计划于一五年农历新年后推出，EO产能升到57万吨。MTO产出为30万吨乙烯和39万吨丙烯，30万吨乙烯可供应EO生产的60%原料需求，另外40%仍要对外采购，39万吨丙烯则直接出售获利。由于乙烯和丙烯价格联动，MTO投产后乙烯价格波动被完全对冲。

三江估值可望上升

MTO的原材料为甲醇。MTO投产后，三江就由一间赚取乙烯制EO差价的公司，摇身一变为赚取甲醇制EO差价的公司。这几年甲醇价格处于低位，市场预期未来两至三年以天然气为基础的甲醇生产产能会大量增加，尤其是北美地区，因此甲醇价格易跌难升。至于EO，三江新产能投入后，于内地以23%的市场份额跃升至第二位，高于中石油(00857)的20%，仅次于中石化(00386)的40%。公司预期内地EO市场需求每年以10%增长，而公司明年新投产的20多万吨EO刚好填满了内地新增需求，相信在EO供求平衡，而且行业集中度极高的情况下，EO价格暴跌的机会较低。

保守估计，三江明年盈利预测为10亿港元，对应现价明年市盈率就是4倍多。三江股价能否持续上升，其中一部分当然跟明年能否交出10亿盈利有关，但是更关键的是市场如何判断未来甲醇及EO价格的走势。如果市场相信两者的价格真如以上所说能稳定两至三年，甚至更长时间，那么公司的周期将变长，估值上亦应得到提升来反映这点。

申银万国证券香港联席董事王雅媛(Victoria)