定增产业链背后隐藏财富盛宴

2014-10-28 10:51:19 作者： 来源：现代快报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

2014年的定增市场，“野蛮生长”。今年以来定向增发的募资金额比IPO足足多了4000多亿元。面对定增市场数千亿的融资规模，资本大鳄、公募基金、私募大佬、知名PE、外资以及牛散悉数登场，甚至大股东“自家人”也频频“抢筹”。这场盛宴中，公募基金是最为活跃的一个阵营，据统计，今年65家参与定增的基金公司，前三个季度整体浮盈金额高达468亿。现代快报记者 吴晓婧

饕餮盛宴

超过3500家机构参与定增

每天都要见上好几波有意投资定增市场的客户，这样异常忙碌的日子，对于财通基金副总经理王家俊而言，早已稀松平常。一份来自财通基金内部关于定增市场的深度解析报告显示：2013年初至今，各类资金悉数登场，市场上共有超过3500家机构参与定增。

据统计，2013年，定增的规模达到了一个新的高度，当年共计278家A股上市公司实施了定增方案，募集资金规模达3598.35亿元，进入2014年，这一数据再度被刷新，募资规模早已超越2013年全年。截至10月23日，A股上市公司中，今年以来共有302家上市公司实施定向增发，募资总金额超4500亿元。而同期仅有95家公司进行了IPO，募资额为441.83亿元，这意味着，今年以来定向增发的募资金额比IPO足足多了4000多亿元。

值得注意的是，几年前，主板市场还是定增的绝对“主战场”，而到了今年，中小板已经基本占据了定增市场的半壁江山。据财通基金统计，2007-2014年发布定向增发意向的2171个项目，中小板块在定向增发项目总量中的比重在过去8年间，逐年上升，分别为5.3%、8.0%、21.6%、22%、25.3%、29%、39%、48.1%。

疯狂获利

今年以来定增浮盈飙升

截至10月23日，今年以来的所有上市公司定增浮盈达到了3750.27亿元，平均浮盈收益率达到了67%。其中，华泽钴镍(000693,股吧)的浮盈收益率高达372.01%，上海莱士(002252,股吧)、视觉中国(000681,股吧)、信威集团(600485,股吧)以及鑫富药业(002019,股吧)浮盈收益率均超过了300%，分别为355.54%、348.86%、329.88%和306.30%。上述定增项目，基本上为壳资源重组。

从各路资金参与规模来看，基金成为当仁不让的定增“主力军”。据统计，参与定增的65家基金公司，前9个月整体浮盈金额就高达468亿。

定增缘何能取得如此高的收益率？据悉，定向增发的收益来源主要包括三个方面：即折价率、市场波动收益即β、个股成长性收益即α。在多数机构眼中，2000点附近是参与定增的好时机，可分享市场上涨带来的β收益，定增盈利概率较大。而从寻找α的角度来看，业内一位券商分析师表示，今年的定增市场活跃度远远高于前几年，很大的原因在于，上市公司开始重视市值管理，而多数市值管理的手法，都需要与定增“结盟”。

据了解，根据定增目的，可将项目大致分为资本运作类和项目融资类。事实上，作为预期盈利实现速度更快的资本运作类定增收益率，显著超越其他类型定增项目。

资本“脸谱”

资本玩家产业化定增产品

几千亿的融资规模，高额的回报率，火热的定增市场开始吸引各路资金的大量关注，而一批深谙市场规则的资本运作玩家，早已将其产业化。

一位掌管定增产品的私募人士坦言，一级市场上，为了实现强化控制力、变相股权激励、收购资产以及重组等目的，大股东、管理层会积极推动定增。为了促使定增顺利实施，一些上市公司甚至会采用先减持套现后定增、签订保底协议、回购条款或是对赌协议等方式。

此外，PE、私募等机构积极认购定增，绑定上市公司进行后续并购业务，如硅谷天堂在这方面做得风生水起。而券商则提供约定式回购、股权托管、大宗交易等服务。

在资金端，信托、私募、基金专户往往成为重要募资渠道、神秘资金通道，而掮客们也发现了这项生意的“多赢”特性，在其中牵线搭桥获取不菲收益。

以往在定向增发中参与甚微的大股东，如今思维大变，抢当“主角”。据统计，今年公布定增预案的600余家上市公司中，有大股东或者是关联方参与定增，占比甚至超过了4成。一位业内人士坦言，强化控制力是“自己人”抢筹的一大因素，此外，高管参与定增也是一种变相的激励。值得注意的是，高管多以资管计划的形式，成为认购对象。事实上，对于有大股东参与的定增，外部资金也更为感兴趣。

隐忧渐现

实际盈利

预测难以完成

定增市场越发的火热，但其中的隐忧，也开始逐步显现……

业内一位长期跟踪定增的券商分析师表示，上市公司在进行重组或资产收购时，均会对标的资产作出盈利预测，并由交易对手方对收购完成后几年的业绩进行兜底承诺。而现实的情况是，部分收购资产却存在实际盈利预测难以完成的情况。

另一类常见的“定增陷阱”在于，过度关注高折价率，常常会出现股价大幅上涨后以“半山腰价”进行定增，但在一位业内人士看来，这样的风险收益并不对等，过高的涨幅往往有所透支。

此外，多数机构在宣传定增产品业绩时，往往拿定增浮盈“说事儿”，超高的浮盈收益率又继续引发资金热捧。但从理论上来讲，未解禁股票并不能流通，二级市场股票价格仅仅只有参考意义，从实际上来讲，被锁定的股票解禁时候，会对股价产生一定冲击，某种程度上也会导致股价降低。

据统计，从过去6年间的数据来看，在折价率低于20%的情况下，解禁收益率基本降低到50%左右甚至以下。这意味着，定增并非稳赚不赔，定增项目本质上还是股票多头，在股市走弱尤其在熊市中，这种高风险性就暴露无遗。

观察

如何“玩转”定增？

作为创新型私募的一个大策略，定向增发类私募不仅降低了普通投资者参与定向增发股票的门槛，其较高的折价率也让投资者享受到了安全垫带来的下跌保护作用。加之定增事件给公司带来的一系列的利好效应，参与定向增发的股票本身通常会有非常不错的表现。