九强生物10倍PE派发礼包 主业单一或成隐疾

2014-11-03 09:21:35 作者： 来源：投资时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

该公司负债率不足10%，融资需求并不强烈。不过作为业内龙头，其仅占营收4.31%的科研投入也较“寒酸”

文｜《投资时报》记者 刘成昆

相对于一些动辄20倍PE的传统行业IPO公司来说，主营体外诊断试剂的新股九强生物(300406,股吧)，本次发行可谓向二级市场派发大礼包。

10月23日，九强生物开始申购。让市场感到意外的是，作为一家发行后总股本仅1.2443亿股的创业板拟上市公司，其发行市盈率仅为10.07倍。本轮IPO重启以来，这样的市盈率仅高于超大盘的陕西煤业。

为何会出现如此异相？与同类公司比，又有何差异？招股书显示，九强生物此次公开发行的股票数量为3111万股，其中新股发行2443万股，老股转让668万股，发行价为14.32元/股，对应市盈率为10.07倍。九强生物的“挥泪甩卖”可通过和同类公司的首发市盈率印证。2011年7月上市的迪安诊断(300244,股吧)，对应的市盈率为39.83倍；2012年2月上市的利德曼(300289,股吧)为37.14倍。

不出市场所料，如此低的市盈率，使得九强生物的网上申购受到资金的狂热追捧。最终公布的中签结果显示，九强生物中签率仅为0.3%，超额认购倍数为333倍。该股网上、网下合计冻结资金达1274.59亿元。

据了解，九强生物此次募集资金拟投向扩大体外诊断试剂生产规模项目、新建研发中心和参考实验室项目、营销中心和网络建设项目以及补充流动资金，总投资3亿元，全部使用募集资金投入。

卓创咨讯分析师赵镇告诉《投资时报》记者，“目前我国生物医药技术是与国外距离最小的子行业，但我国企业在产业化水平与市场占有率方面还很低，与外企比还有很长的路要走。”

此外，《投资时报》记者也注意到，体外诊断试剂是该公司的核心产品，占其营业收入的比例接近9成，这意味着，九强生物主业单一的问题比较突出。此外，招股书显示，该公司现金流充裕，2013年的负债率也不足10%，融资需求并不是很强烈，因此给人一种上市圈钱的印象。

对于如何改变主营业务单一的问题，《投资时报》记者向该公司发去书面采访提纲，但截至记者发稿时，仍未得到回复。

主营业务单一

九强生物是一家以生化诊断试剂的研发、生产和销售为主营业务的企业。该公司控股股东、实际控制人是邹左军、刘希、罗爱平及孙小林，四人是一致行动人，截至招股说明书签署日，四位股东合计持有公司62.84%的股份。

据招股书，九强生物目前的主营业务相对单一。主要以体外诊断试剂的销售为主。2011年—2013年，公司来自体外诊断试剂的销售收入占当期营业收入的比例分别为85.76%、85.33%和88.41%。

体外诊断试剂行业仍具有一定的发展潜力。平安证券近期发布的一份研报称，2011年中国体外诊断试剂消费量仅为全球的2.46%，人均消费量更是仅为全球平均水平的12%。根据海外研究机构统计，2009年中国人均体外诊断试剂支出仅为1美元，远低于主要发达国家38美元的平均水平。

不过，赵镇认为，中国企业在产业化水平与市场占有率方面还很低，国内企业在资金实力及品牌影响力等方面与国外厂商相比差距明显。

目前体外诊断试剂国际上领先的企业包括罗氏、西门子、雅培、强生等几家欧美公司，这些大公司生产的产品不仅在种类和数量上远远多于国内公司，且在国内的高端产品市场领域处于绝对优势地位。

国内诊断试剂行业起步较晚，相比国外领先企业来说，国内体外诊断试剂行业集中度低，目前中国体外诊断试剂生产企业有300～400家，企业规模都比较小，竞争力较弱。多数厂家的生产规模化、集约化程度较低，往往是同一品种有众多企业生产，质量参差不齐，低水平重复生产现象较为严重。

此外，受限于研发技术及生产工艺等原因，国内企业生产体外诊断试剂的主要原料尚不能自产，主要依靠从国外进口。以体外生化诊断试剂为例，原料包括诊断酶、抗体、抗原、生物缓冲液、表面活性剂、胶乳微球、化合物和底物等，其中诊断酶占酶类体外生化诊断试剂成本的60%左右。中国诊断酶进口比例很高，约占需求量的80%以上。原材料依赖进口，已成为制约国内体外诊断试剂企业进一步发展的重要因素。

科研投入下滑

作为一家高新企业，九强生物在其招股书中多次强调技术研发以及技术人员对公司的重要性。招股书中多次称，体外诊断试剂行业具有技术水平高、知识密集、多学科交叉综合的特点，是典型的技术创新推动型行业，也是生物、化学、医学、材料、电子、基因工程等学科前沿高新技术应用最为活跃的领域之一。

九强生物强调，公司作为高新技术企业，对技术的依赖性非常强，体外诊断试剂是技术密集型行业，能否通过研发不断提升现有产品质量，开发出更符合市场需求的新产品，是公司能否在行业中持续保持领先并不断扩大优势的关键因素之一。但记者却发现，近年来该公司科研投入比例和绝对数字，并未有提高。

据招股书显示，九强生物2012年的营业收入为3.80亿元，2013年的营业收入为4.45亿元，增幅为16.96％。虽然营业收入增加明显，但科研投入却有所降低。2012年该公司的研发投入为1985.71万元，研发投入占营收的比例为5.22％，但到了2013年，研发投入却降到1915.61万元，减少70万元左右，研发投入占营收的比例为4.31％。

证券分析师魏赟告诉《投资时报》记者，“生化诊断行业存量市场大，行业市场集中度较低，九强生物是业内龙头，但主营业务单一，在市场竞争中需要保持更高的技术水平，才能保持较高的盈利水平。”

研发投入比例的下滑并不是因为该公司缺钱。根据招股书，九强生物2011年—2013年的货币资金分别为0.82亿元、1.52亿元和1.88亿元。报告期内还分红1.4亿元，由此可知该公司现金流充裕。分析其负债率，也发现该公司负债率几乎均在10%以下，2011年—2013年负债率也仅为8.85％、10.82％和8.56％。该公司现金流充裕，自有资金几乎可以覆盖募投项目，为什么还要上市融资？其中原因或许只有公司的管理层知晓。