广发证券“e定发”逆袭：大买城投债 持续性待解

2014-11-12 10:40:18 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

借助互联网的力量，一款净值曾经“腰斩”的大集合产品在两个月内实现逆袭，不仅尽收失地，还把规模做到缩减前的两倍。

该产品即广发证券9月推出“e定发”，投资起点5万元，优先级收益率6%，期限以91天为主打，对标银行短期理财。其实质是2013年发行的“广发金管家睿利债券分级1号集合资产管理计划”（下称“睿利1号”），为市面“绝版”的存量“大集合”。

该产品三季度资产管理报告揭示了逆袭的秘密：原持仓几乎悉数清盘，新增资产集中在政府融资方面，大量买入收益较高的城投债及“类城投”的中小企私募债；发行频次的增加、销售渠道的扩展亦为之助力不少。

21世纪经济报道记者采访发现，睿利1号的改造不乏可借鉴处，但其收益与发行规模的持续性有待观察。产品面市1个月后就与规范地方政府融资的43号文“狭路相逢”，资产端的供应难以保证。

睿利1号净值大波动

如何用互联网“救活”一款走势疲弱的理财产品？睿利1号的历程可资参考。

该产品于2013年3月面市，是一款限定性集合资产管理计划，期限3年，每隔6个月开放一次，主要投资债券和债券基金。产品设“优先-进取”分级，推广期优先级预期收益率4.7%，每逢开放期重新确定。

受累于债市不振，至2013年年终，睿利1号净值累计下跌4.08%。今年一季度跌幅收窄至2.71%，但回升势头不稳，到二季度仍有2.73%的跌幅。资产管理报告显示，今年3月末至6月末，其资产净值由5.37亿元骤降至2.85亿元，几近腰斩。

但睿利1号的“壳资源”仍有价值，其投资门槛仅5万，发行人数无上限，与银行理财产品接近，适合改造为互联网理财产品。且新《基金法》出台后，这类“大集合”已经绝版。

今年8月，广发证券对之动起手术：将3年存续期改为无限期，投资范围增加“股权质押融资”，并更换投资经理。随后，睿利1号以“广发e定发”的面貌登陆网站和手机App平台，成为广发首款互联网理财产品。

“e定发”定期发售91天品种，预期收益率为5.8%-6%，且不定期发售期限更长的品种。由于比原睿利1号期限更短、收益更高，募资效果立竿见影，9月正式上市，至当月月末资产净值已飙升至11亿元。

产品改造后期限更短、收益更高，其配置的是什么资产？其资产管理报告显示，原睿利1号七成仓位在债基，另有两成买入12渝地产、09长虹债、南山转债等；到今年9月30日，债基被清仓，九成以上仓位在债券，排名前十的几乎清一色为城投债。

该产品投资经理钟天翔在报告中透露，e定发还适度配置了交易所的中小企业私募债，集中于“类城投债”。

“中小企业私募债分两类，第一类发行人多为民企或其控股的中小企业，融资用于自身生产经营，市场认可度低，本产品未参与；第二类发行人是地方政府实际控制、形式上满足中小企业标准的企业，有实力较强的地方政府融资平台担保，显著增强了债券的安全性，也是本产品投资持有的品种。”钟天翔在上述报告中表示。

据广发证券官网公布，9月9日发行的e定发91天品种在11月7日的净值为100.97，据此估算年化收益率约5.8%，基本满足发行时6%的预期。

持续性待解

与城投债的“亲密接触”成就了e定发，其未来表现也与地方政府融资的前景密切相关。

10月初，国务院下发《关于加强地方政府性债务管理的意见》（下称“43号文”），要求“明确政府和企业的责任，政府债务不得通过企业举借，企业债务不得推给政府偿还，切实做到谁借谁还、风险自担。”

10月下旬，市场传出的《地方政府性存量债务清理处置办法》则规定，2015年12月31日之后，只能通过省级政府发行地方政府债券方式举借政府债务。

这意味着城投债将成为“绝响”。此前发改委已加强对企业债的审批，下半年来城投债罕见新发。

“类城投”的中小企私募债也在收紧。今年9月曾有新闻称其“被叫停”，但沪上一名从事私募债发行的人士表示，“刚咨询过上交所，现在还能做”，只是由于不符合43号文精神，券商和上交所都收紧了审批口子。

21世纪经济报道记者据同花顺梳理发现，市面流通的中小企私募债中，受地方平台公司担保的仅“12山寨债”和“12常科试”两只。

钟天翔在上述报告中称：“企业债供应量显著减少使债市进一步走牛，总体看，债市整体表现将显著优于去年。”

但从中长期看，e定发需要调整仓位。未来市政债、PPP全面将取代企业债、短融、中票、中小企私募债里的地方平台品种，收益率能否满足e定发投资者的要求尚未可知。

此外，有市场人士反映，随着城投债升值，市场已出现“惜售”现象。其资产流动性、建仓成本能否支持e定发的新增滚动发行，亦需考量。

“我们也在观察43号文的效果。假如城投债供应不足，会控制发行规模，同时考虑转配项目收益债、市政债、可转债等。”广发资管公司回应称。