资产证券化常态化加速

2015-02-09 11:10:52 作者： 来源：新金融观察 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　快速推进

　　“在简化发行程序方面，大家可能很快看到一些变化，监管部门束缚过多的话投资人很难有空间。”央行金融市场司副司长邹澜在1月底北京召开的中国财富管理50人论坛年会上谈到资产证券化时表示。邹澜所说的“变化”或将是“央行对银行间债券市场发行资产支持证券，由审批制转向注册申请制”。

　　从银监会到央行，资产证券化的行政监管一再放松：信贷资产证券化发行市场拓展到交易所、允许发行机构采取更加灵活的方式进行风险留存……政策的利好推动了资产证券化市场规模迅速膨胀。

　　据银监会创新监管部主任王岩岫介绍，截至2014年12月末，全年共47家机构成功发行了近3000亿元资产证券化产品，发行主体从过去的以大型国有银行为主，扩大到所有股份制银行以及财务公司等非银行金融机构；资产类型呈现多元化，包括小微贷款、三农贷款等符合政策投向的资产以及在欧美金融市场上相当普遍的个人住房抵押贷款。

　　市场的热情被充分点燃，各种创新交易结构层出不穷。在论坛现场，各家公司纷纷介绍起自己的创新产品和设计。中金公司董事总经理翁阳介绍，2014年完成的大众汽车租赁贷款证券化，第一次引入了一个红池和黑池概念；中信建投副总裁邹迎光介绍，2014年海印股份(000861,股吧)的一单资产证券化业务最大的突破是，原始权益人并没有持有商业物业的所有权，“租金收益权首先形成信托资产，再通过证券公司的专项资产管理计划，通过一个双层SPV结构完成这单资产证券化。”

　　肩负更多重任

　　事实上，资产证券化已经不仅仅是被监管层视作增加直接融资的一个工具，在利率市场化的背景下，它肩负了更多重任。“站在利率传导机制和利率市场化角度看，资产支持证券是利率传导过程中非常重要的一环。资产证券化的发展可以推动利率市场化的进程。”邹澜认为。

　　除了作为利率市场化改革的一个重要推手，从地方政府融资中的资产管理机遇角度，也有不少业内人士看到了资产证券化的机会。比如，当下大热的PPP模式，根据发改委发布的《基础设施和公用事业特许经营法（征求意见稿）》，PPP模式适用的行业范围较为广泛，例如，煤炭、石油、天然气、电力、新能源、铁路、公路、水运、电信、通信、网络、信息、供水供气供热、垃圾处理、电动汽车充电桩、城市园林、公用事业和工业园区等领域。其中，交通设施、公用事业等都是一些具有稳定现金流的优质资产，比较适合资产证券化。

　　但是，很多PPP模式的投资周期较长，因而很难找到相匹配的社会资本，而资产证券化则能够很好地解决社会资本的流动性问题，从而为地方政府融资打开一扇窗户。基础设施的资产证券化，可能会成为约束地方政府经营行为的一个很好的手段。

　　摩根士丹利华鑫基金副总经理高见也认为，在解决地方政府的投融资过程中，可以考虑资本市场的模式。但他也同时强调，在社会资本的进入、运用和退出的过程中，要充分的市场化，尊重产权，维护法制。

　　绕不过去的法律坎

　　但是，法律法规恰恰是当前资产证券化绕不过去的一道坎。首先是在具体的行业和模式中面临一些不确定性的法律风险。比如，PPP项目一般特许经营期较长，在特许经营期内由于法律法规的修订、颁布等，导致原有项目合法性、合同有效性发生变化，给PPP项目的建设和运营带来不利影响，甚至直接导致项目失败和终止，那基于PPP项目的资产证券化业务也很有可能夭折。当然，这些风险主要是基于不同基础资产所在的行业所产生。

　　其次，是涉及资产证券化的交易结构创新所面临的法律缺失。上海普兰金融服务有限公司创始人、总经理李映辉在现场抱怨，“《票据法》直到现在没有修订，按照当前法律，目前票据市场有1/3的业务属于违规创新。”同时，与资产证券化尤其是企业资产证券化相关的税收规定缺失在论坛上不止一次被多位业内人士提及，因为税收往往会直接影响到资产证券化的成本。

　　财富管理50人论坛秘书长李振华建议，应当着眼于如何为证券化业务的发展创造更好的外部环境，可以将ABS和MBS实行相同的政策，摆脱ABS无法可依的局面。同时降低营业税征收税率，甚至可以免征营业税。所得税方面，可以允许发行机构有收益时，可递延税收。如果证券化出现损失，允许在以后会计年度内进行抵扣等。

　　在会上，王岩岫透露，为了配合业务常规化，银监会创新部将牵头对相关法律法规修订，完善信贷资产证券化基础资产交易结构、产品创新、信息披露方面的监管要求。但是，他并没有透露具体的时间表和修改范围。