多措并举 提升债券市场服务经济转型的效能

2015-02-15 10:06:16 作者： 来源：金融时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

债券市场也有自己的年轮。一年复一年，一圈又一圈，同一个市场在外表相似而又周而复始的循环中变得壮硕粗大、枝繁叶茂。不过，如果稍加留意与梳理，就会发现，这一圈一圈的年轮中都记下了不同的故事与成长的痕迹。

　　2014年的中国债券市场早已翻篇而过、尘埃落定，但对于每一个陪伴其中的中国债券人而言，这一年却值得他们用心去捕捉其细节，汲取力量与慰藉。

　　国债收益率曲线日益成熟

　　对于一个可以称之为发展中的、健康的市场而言，创新似乎是永恒的主题。伴随着中国债券市场的长足发展，国债收益率曲线的编制条件不断改善，编制技术趋于成熟。

　　自2014年11月2日起，中国财政部官方网站每日发布中国关键期限国债收益率曲线。曲线由中央国债登记结算有限责任公司负责编制提供。而在利率市场化改革过程中，国债最重要的金融功能——金融市场基准的作用日益显现。作为一国本币资产的基础价格，国债收益率曲线顺理成章地获得国家层面的高度重视。

　　十八届三中全会提出要求“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”，财政部发布国债收益率曲线是对全会要求的响应，更是中国国债市场发展的标志性成果。

　　官方的认可同时伴随着市场的接受。2014年11月14日，农业银行刊登了其非公开发行优先股发行情况报告书，该优先股自11月5日起息，并于11月28日起在上证所综合业务平台挂牌转让。

　　此外，统计数据显示，截至2014年底，在债券市场的创新品种中，先后有29只永续债发行采用了中债国债收益率曲线作为定价基准，国债收益率曲线的深度应用得到了有效扩展。

　　中央托管溢出效应渐显

　　因势利导、因地制宜既是源于现实的智慧选择，也是突破现实的变通之道。在中国债券市场中央登记托管的既定架构下，如何充分挖掘这套框架的潜在力量、发挥这一构架的正向外部性同样是一项高屋建瓴的工程。

　　担保品管理便可能是一块活水涌流的肥田。2014年底，中央结算公司开始为地方国库现金管理提供担保品服务。12月5日，地方国库现金管理工作正式启动，北京市财政局完成首期国库现金管理招标，并于12月10日通过中央结算公司担保品管理系统办理中标商业银行债券质押。中央结算公司的担保品管理首次服务于财政政策实施，标志着中央托管机构担保品管理服务进一步支持政府经济管理的职能取得了突破性进展。

　　国债市场同样还可以做文章。2014年12月27日，中国金融期货交易所发布修订后的《中国金融期货交易所交易细则》和《中国金融期货交易所结算细则》，开展国债作为期货保证金的业务试点。中金所的这一业务试点在国内尚属创举，但在国际市场确是一项通行的做法。以国债充抵期货保证金不仅有利于降低市场运行成本，还有利于提高国债市场流动性。

　　地方政府债务可圈可点

　　关于地方政府债务，最醒目的亮点莫过于地方政府债券自发自还大幕的开启。2014年5月22日，财政部公布《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，确定了十省市地方政府债券自发自还。

　　试点中的地方政府发行政府债券实行年度发行额管理，全年发行债券总量不得超过国务院批准的当年发债规模限额，并且剥离了融资平台公司的政府融资职能。截至2014年末，十个试点省市共完成1066.8亿元地方政府债券的发行工作。

　　另一值得关注的市场事件是城投债信用利差的缩窄。根据2014年公布的地方政府债务的审计报告显示，中国地方政府债务可控，这无异于对城投债市场打入了一针强心剂。

　　在2014年产业债违约频现的背景下，城投债并没有出现信用事件，很多投资者由此认定城投债一定程度上兼具了高收益低风险的双重优势。在交易所市场，城投债是质押率仅次于国债的质押品，投资者接受与欢迎程度可见一斑。去年一整年，中债城投债收益率曲线收益率下行幅度显著大于产业类债券。截至12月末，中债城投债收益率曲线(AA)5年期累计下行达168BP。从信用利差来看，城投债高低信用等级之间信用利差明显缩窄，截至12月末，3-5年期城投债AA等级与AAA等级之间的信用点差平均降低64BP.

　　债市国际化再进一步

　　伴随着中国债券市场的进一步壮大，市场的开放与国际化问题也被摆到了现实的层面。

　　这里面的动因之一是参与中国债券市场境外机构的队伍已经日益庞大。数据显示，截至2014年末，在中央结算公司开立托管账户的境外机构已经达到176家，较上年末增加65家，持有债券共计0.54万亿元，较上年末增长74.19%。

　　美国纽约时间2014年11月11日，范达全球(VanEck Global)成功在纽约交易所上市发行美国市场上首只专注于中国债券的ETF产品——Market Vectors ChinaAMC China Bond ETF。该ETF跟踪中债-中国高等级债券指数，投资中国固定收益市场的所有主要债券类别，包括政府类债券、政策性金融债以及发行主体评级为AAA的信用债。

　　指数基金的成功推出为美国投资者提供了一条投资中国大陆境内人民币债券市场的新渠道，进一步丰富了RQFII产品类型。

　　这些产品的成功上市，标志着人民币债券市场国际化程度进一步提高，为中国政府部门、银行、企业等进入国际资本市场提供了新途径，也意味着国际市场对中国评级机构和评级标准的认可，以及对中国境内机构所编制的价格指标产品。