银华转债B三月亏三成 转债后市不妙？

2015-04-13 11:44:58 作者： 来源：中国经营报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

随着牛市行情的延续，公募基金再度雄起，一季度摘得十年来最佳业绩表现。然而，2014年与二级市场共舞的可转债基金却遭遇滑铁卢。

　　4月8日，沪深可转债随正股出现大面积调整，转债指数创近两个月最大单日跌幅，与上证综指收盘上涨形成强烈反差。两市正常交易的18只可转债中，有13只个券下跌、1只收平、4只上涨，对应正股方面，则为13只下跌、5只上涨。

　　《中国经营报》记者综合采访发现，年初以来，转债持续跑输正股，前期高估值是制约转债上涨的最大障碍。且随着第三波可转债转股高峰临近，有赎回压力的转债转股溢价率必然逐步向零回归，这将进一步拖累转债整体表现。总体上，机构对转债市场持中性偏负面态度，理由是“转债性价比不及正股，而且在近4000点的点位上，操作难度加大。”

　　最高亏损31.38%

　　从指数上比较，转债市场远远跑输A股。截至4月8日，上证综指累计上涨23.5%，而中证转债指数只上涨1%。自年初以来，转债一直呈现出上涨赶不上A股、跟跌积极的状态。

　　这严重拖累了可转债基金的业绩表现。

　　数据显示，今年一季度有723只股票基金平均上涨26.6%，其中，有23只基金涨幅超过60%。相比之下，可转债基金逊色不少。

　　截至4月8日，纳入统计的2611只基金，投资主要标的为可转债的债券型基金、可转债分级B收益排名倒数的多，与可转债基金一起垫底的还有投资商品期货的QDII基金。

　　在收益为负的69只基金中，有34只是债券基金或债券分级基金，占比接近五成。其中，银华转债B今年以来亏损最大，高达31.38%。

　　银华中证转债指数增强分级、东吴可转债B、博时转债增强债券A、博时转债增强债券C则位列倒数第五至第二，分别亏损6.35%、5.56%、2.52%、2.42%。

　　对于可转债基金与市场相背离的情况，银华中证转债指数分级基金经理贾鹏对记者表示，“一方面源于市场结构的差异，另一方面则因为抢筹退潮，溢价率回落。”贾鹏解释说，今年以来，市场涨幅居前的是互联网+等成长性股票和主题性标的，而以蓝筹为代表的大市值涨幅靠后，转债市场对应的股票标的结构与A股市场结构存在明显差异。其次，去年转债溢价率大幅上涨，严重透支了正股的上涨预期，同时转债市场在赎回潮后整体规模也偏小，因此配置需求下降。债基相对于股票型基金的低迷，导致债券型基金净赎回。另外，打新等新型高收益投资品的出现也会挤压债券基金对转债的配置。

　　一个有意思的现象是，并非所有的可转债基金都是负收益。观察数据可知，可转债券基金收益分化很大，首尾相差超过50%。

　　收益排名前五的分别为中银转债增强债券A(21.13%)、中银转债增强债券B(20.99%)、招商转债B份额(19.04%)、富国可转债(14.91%)、天治可转债增强债券A(12.52)。这一收益接近权益基金平均收益水平，即使与今年最赚钱的纯债基金海富通纯债债券A(17.77%)相比，亦是不弱。

　　如此大的业绩分化所为何来？某大型基金公司固定收益部总监告诉记者，可转债基金收益贡献主要取决于两方面：一是该基金对转债个券的选择以及择时上，该出手时就出手；二是其20%的股票仓位对基金整体业绩贡献，收益高的都是股票做得好的。“在今年可转债市场整体平淡没亮点的大背景下，20%的股票仓位做得好不好对业绩排名起决定性作用。”

　　风险上升，转债冰火两重天

　　2014年，既有股性又有债性的可转债基金是当之无愧的“黑马”。其中，长信可转债A和C收益最高，分别取得95.11%和94.13%的傲人业绩。不仅如此，银河证券基金研究中心数据显示，可比13只可转债基金(A类)2014年平均净值增长率高达74.56%，位列40余个基金子分类之首。在去年全部基金排名前20名中，有8只是可转债基金。

　　然而，进入2015年，“进可攻、退可守”的可转债基金却并未分享到牛市盛宴，反而步入下行通道，净值连续大幅“跳水”。

　　截至4月8日，有8只可转债券基金业绩为负，有14只基金业绩低于10%。反差最大的当属银华可转债B。自1月8日折算以来直到4月8日，其净值累计跌幅高达负的31.38%。而在2014年，银华可转债B的全年收益高达109%。

　　“这与近期市场风格转换，大盘蓝筹股调整，市场热点切换到成长股密切相关。同时，多只可转债因前期大涨也触发了提前赎回条款，可转债市场的波动间接影响了可转债基金业绩表现不如其他品类基金产品。”基金研究中心魏璐在接受记者采访时表示。

　　早在年初，在《可转债还能疯多久》的主题报告中，魏璐就警告说，(转债的)高估值意味着高风险，未来估值的提升将逐步透支股市成长空间，并且相对于正股，转债弹性、防御性将逐渐降低，如果市场继续走强则跟随，市场如果表现弱势，转债则要面临估值压缩和平价下跌的双重压力。

　　下跌的分水岭出现在1月下旬。1月底，多只可转债基金收益开始出现负值，从基金表现来看，重仓可转债比例越高，暴涨暴跌幅度越大。

　　正股双杀以及触发赎回转债估值成为转债调整的主因。

　　以银华转债为例，由于该基金重仓的可转债基本呈现明显的股性，这使得银华中证转债指数增强分级类似于一只偏向大盘股的权益指数产品。不过，今年以来这些大盘股表现并不突出，正股下跌拖累基金净值下跌。此外，杠杆作用也加速了银华转债B的下跌。

　　年报显示：截止到2014年四季度末，银华转债所持有的可转换债券多为大盘股转债，比如，工行转债、民生转债、平安转债、石化转债、国电转债等。其中，前四者比重加总占比为71.39%。

　　贾鹏认为，转债市场面临估值下跌的压力在三个方面，“第一是整体溢价率水平处于历史高位，未来仍有被压缩的可能；第二是转债配资资金的离场；第三是正股的阶段性调整。”

　　可转债转股高峰来袭

　　如果行情持续，本轮牛市第三波可转债转股高峰正渐行渐近。

　　今年以来，已有12只转债退市。截至4月8日，长青、恒丰、深燃、冠城、歌华也相继发布强赎公告，东华已触发强赎条款。

　　已退市转债导致存量转债规模缩减了683 亿元，相比年初存量转债1203亿元的规模，转债市场规模几乎“腰斩”。与之形成强烈反差的是，年初至今仅有格力、电气两只新转债上市，总规模69.8亿元。虽然转债供给4 月份有所恢复，但仍难以跟上转债退市的节奏。

　　与此同时，目前规模最大的民生转债触发强制赎回条款也只是时间问题。国泰君安最新研究报告指出，在年初至今正股严重滞涨的情况下，正股距离转股价130%仅有不到7%的空间，如果后续银行板块能够补涨，届时转债市场规模将进一步大幅缩减。

　　此外，存量转债正加速退市。如果正股不出现明显调整的话，齐峰、齐翔、燕京、深机、海运在4月内也将触发强赎。

　　“下半年，转债的供给瓶颈有望有所突破，有多个大盘转债可能上市。市场的扩容有利于重新吸引资金流入，这有利于溢价率。但是，溢价率过度上涨的现象可能难以预见。”贾鹏表示。

　　“随着强制转股，可转债成为稀缺品种，这对其估值提升有一定的促进。不过，对市场整体影响不大。”魏璐分析，在赎回登记日前，这些转债要么转股，要么被强制赎回，存量的转债余额和市值在不断下降，这对于可转债基金来说，操作难度在增大。

　　与此同时，转债供给相对有限，导致存量转债的稀缺性更强。在这种情形下，存在赎回压力的转债将面临收益兑现压力，而无赎回压力的转债则面临高估值压力，因此，机构认为，转债市场系统性机会有限。

　　“当前可转债没有债性，没有安全边际，只有股性。可转债的风险也随之上升，可以说风险已与股票无异。”某大型基金公司固定收益部总监表示。去年六七月，他果断地把可转债仓位加到50%，降息之后，又提高至80%，现在仓位已经“降到非常低的幅度。如果从资产配置角度出发，可转债肯定是排在其他大类资产之后。”在上述固定收益部总监眼中，目前，可转债的现状是又贵、又分散，整体投资机会弱，上涨跟不上大盘指数。

　　更不利的是，“在牛市中后期发的转债产品，成本高太贵，溢价率被压缩了，这使得投资变得很困难。如果想在可转债上获利，大盘至少还得再上涨至4800点。以目前点位说，这是相当困难的事。”他称，未来投资还是以个券为主。

　　截至4月8日，上证综指一度突破4000点，后收于3994.81点。

　　魏璐也认为，目前可转债投资的性价比不高。“今年以来，随着大盘可转债的退市摘牌，剩下的都是中小盘转债，未来也不会有太好表现。可转债表现弱于正股。如果看好大盘蓝筹，不如直接投资正股。”

　　对于可转债基金的持有人，魏璐建议，在资产配置上宜均衡。“如果持有量过大，可以适当赎回。或改配股票型权益类基金产品。如果看好权益类投资，指数基金或分级基金也是不错的选择。”