地方债发行开局“遇冷”或增加银行转型压力

2015-05-11 12:26:48 作者： 来源：金融时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　地方债“遇冷”的主要原因是地方政府和银行对利率定价没有达成共识。业内分析认为，地方政府和金融机构之间对于利率存在博弈。发行人觉得利率太高，银行觉得利率太低，因为最近股市比较好，吸引了很多资金，银行的融资成本也高，对债券的利率要求也高。

　　今年1.6万亿元的地方政府债似乎从发行伊始就遇到一些阻力。

　　近期，据媒体报道称，部分省市的地方债发行未能如期发行，而地方政府为增加地方债吸引力的政策措施也不断出台。这些措施最重要的目的正在于，能够让投资机构，特别是资金大户——银行多多配置地方债。

　　但作为控制和化解地方政府性债务风险的一项重要计划，地方债务置换可能给银行带来的短期和长期的影响，实质上也正在左右着银行对于地方债的态度。

　　地方债发行遇冷

　　据媒体报道，4月16日，江苏宣布计划发行648亿元债券，期限分为3年、5年、7年和10年，5年和7年期债券额度占比超过一半，4月23日，计划中的江苏省首批648亿元政府一般性债券未能如期招标。

　　此后，地方债发行遇冷的报道不断见诸报端。一位券商人士也向记者证实了这一情况，他表示现阶段地方债确实不太好发，“你想想江苏经济那么发达的地方都卖不掉，全国经济实力比江苏强的有几个省份？”该人士向记者坦言。

　　地方债置换开局不利，已经引起了决策层和地方政府的重视。4月28日，财政部下发《关于推动地方财政部门履职尽责奋力发展全面完成各项财税改革管理任务的意见》，明确要求加快地方政府债券发行和安排。

　　日前，又有外媒报道称，部分城市政府推出支持地方债新措施，通过增加地方债作为当地国库现金定存质押品，以帮助提高地方债吸引力。

　　地方债遇冷的主要原因是地方政府和银行对利率定价没有达成共识。业内分析认为，地方政府和金融机构之间对于利率存在博弈。“发行人觉得利率太高，银行觉得利率太低，因为最近股市比较好，吸引了很多资金，银行的融资成本也高，对债券的利率要求也高。”上述券商人士表示。

　　光大证券首席经济学家徐高认为，地方政府债券发行遇冷的直接原因是这些债券的收益率太低。他表示，地方政府债券虽然利率较低，但由于为国家信用直接覆盖，所以没有风险。存量地方债务虽然名义上为风险资产，但实际上享受着地方政府的隐性担保，因而在投资者眼中也是无风险的资产。但新发的地方政府债券利率水平低于存量地方债务，两者相比，前者就只有利率上的劣势，而无风险上的优势，发行遇冷在所难免。

　　增加银行转型压力

　　实际上，市场分析普遍认为银行将受益于大规模债务置换，但仍需关注的是——正如本报此前所报道——债券置换会给银行的盈利、资产结构、业务模式带来改变，银行的态度成为债务置换的关键。

　　“债务置换可能产生的影响，也远不止于贷款与债券两种资产的互换，银行业的风险、收益以及未来的发展模式，或都将发生深刻变化。”社科院金融研究所银行研究室主任曾刚表示，地方政府债务置换对银行业的影响，短期看主要是对风险结构、资产收益水平等方面的影响；长期而言，则与银行的主流业务模式、客户结构以及战略发展方向密切相关。

　　其中，收益的因素首当其冲。从目前情况看，债券平均收益率显著低于信贷利率，这显然会拉低银行整体的资产收益率。根据财政部的估算，1万亿元的债务置换之后，地方政府一年的利息支出能节省400亿元至500亿元，这也意味着银行一年的利息收入也会相应减少。

　　长期来看，业务模式和客户结构的改变也可能会增加银行的转型压力。

　　曾刚分析，在债务置换以及与之相关的财政体制改革后，与地方政府相关的信贷投放将大幅减少，而可用于一般企业或个人的资金则相应增多。理论上，这种调整可能会提高金融资源的配置效率，但实际上，在经济周期下行的背景下，这种调整意味着银行贷款组合的整体风险上升，亟需探索与之相适应的业务模式。

　　中国银行业过去十年的规模快速扩张，与地方政府旺盛的信贷需求不无关系，而这些贷款实质上仍是相对而言较为优质的资产。

　　不过，未来政府债务将更多依赖直接融资，“这意味着银行需要从传统的信贷转向财务咨询、债券承销以及债券投资等综合服务，客户结构转向议价能力较高，但规模相对较小的零售、小微业务领域。”曾刚表示，但长期与大企业、政府打交道形成的模式和理念，让一些银行难以适应小微和零售客户，尽管在规模上实现了突破，但很快暴露出了严重的风险。

　　银政博弈仍继续

　　不过，地方债置换虽然有挑战，但政府的鼓励政策相继出台，日前有媒体报道，一万亿元额度的置换债发行，除了采用公开发行方式外，还可能引入定向发行的方式，比较可能的方案是，置换银行贷款的部分将定向发行给当初的贷款银行。

　　定向发行被认为能缓解此前对市场流动性和银行收益的影响，但银行对于地方债置换矛盾心理是否会就此消散依然有待观察，虽然理论上银行将受益于债务置换带来的风险资产规模下降、资本充足率提高以及资产质量的改善。

　　地方债较低的收益以及偏弱的流动性仍是目前银行的担忧，但认购部分地方政府债，能拉拢财政存款，争取政府项目、获得更高投资收益，这正是银行矛盾的焦点——显然，在债务置换中，地方政府和银行的博弈仍将继续。

　　更值得关注的是，债务置换是对地方政府融资能力的约束和融资模式的彻底改变。这一变化对银行的影响，长期看依然充满挑战。“财政部43 号文终结了既有的模式，新模式应该如何？还需要银行通过转型与调整来探索，到目前为止还没有明确的方向。”曾刚说。