发改委考虑降低企业发债门槛 提高债券风险预警线

2015-05-20 11:51:12 作者： 来源：经济参考报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　据发改委的一份征求意见通知稿显示，国家鼓励优质企业发债用于重点领域、重点项目融资。其中，对于债项信用等级为AAA级，或由资信状况良好的担保公司(主体评级在AA+及以上)提供第三方担保，或使用有效资产进行抵质押担保使债项级别达到AA+及以上的债券，且募集资金用于七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资，不受发债企业数量指标的限制。

　　征求意见通知稿要求，适当降低企业债券发行门槛。将城投类企业和一般类企业的资产负债率要求分别放宽至65%和75%；主体评级AAA的，相应资产负债率要求进一步放宽至75%和80%。此外，对符合条件的企业发行债券，可按照“净利润”或“归属于母公司股东净利润”孰高者测算净利润指标。

　　需要注意的是，通知明确要求可以适度提高区域经济和债券风险迹象预警线。属于一般生产经营类，收入和利润主要来自市场化运营的企业发行债券，不与地方政府债务率挂钩。并且将本区域企业发行企业债券、中期票据等余额一般不超过上年度GDP8%的预警线提高到12%。

　　政策的松动，给相关城投企业带来希望。“近来自己所在省份的平台公司都在忙碌即将到来的发债工作。除省政府分配给我们市近百亿的一般债券发行外，听说发改委这几天也将放松企业发债的相关要求。”对此，东部省份某城投人士19日接受《经济参考报》记者采访时表示。他透露，此前由于本身债务率较高，且有发债份额不能超过上年度GDP8%的预警线，自己所在城投公司发企业债一直都在拖着。

　　对此，中信建投宏观债券分析师季伟杰认为，此次监管层欲再次降低企业债发行门槛，最直接的目的是把当前相对宽松的资金尽快引到实体经济。“当前正是发债的好时机。在经济下行政策面宽松的环境下，未来几个月城投公司将迎来一波发债新高峰。这或将在一定程度上改观先前城投债萎缩的局面。”季伟杰说。（来源：经济参考报）

　　发改委考虑松绑企业债发行 支持基建项目融资
 

　　彭博新闻社援引不愿具名知情人士称，中国国家发改委在一份征求意见的通知稿中称，为支持重点领域和重点项目融资，促进经济平稳较快发展，对于优质企业发债用于七大类重大投资工程包等项目融资的，不受发债企业数量指标的限制。

　　今年4月份，国家发改委曾连发《战略性新兴产业专项债券发行指导》等四个专项债券的发行指引，鼓励企业直接融资，发行战略性新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊建设、城市停车场建设等重点领域专项债券。

　　上述知情人士表示，这四个专项债的发行也不受发债企业数量指标的限制。

　　他还表示，发改委还考虑适当降低企业债发行门槛，将城投类企业和一般类企业的资产负债率要求分别放宽至65%和75%；主体评级AAA的，相应资产负债率要求进一步放宽至75%和80%。

　　发改委还计划适度提高区域经济和债券风险迹象预警线属于一般生产经营类，收入和利润主要来自市场化运营的企业发行债券，不与地方政府债务率挂钩。将本区域企业发行企业债券、中期票据等余额一般不超过上年度GDP 8%的预警线提高到12%。

　　不过，该知情人士称，上述举措并未开始实施。国家发改委没有立即回复彭博寻求置评的要求。

　　另一不愿具名知情人士曾在1月份表示，中国国务院去年底已批准总投资额逾10万亿元人民币的七大类基础设施项目，其中今年投资超过7万亿元。由国家发改委编制的这七大类投资包含400多个项目。

　　国家发改委从去年开始就谋划启动包括信息电网油气等重大网络、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障在内的7个重大工程包。

　　德意志交易所旗下的MNI通讯社今天亦发布标题新闻报道称，中国发改委降低企业发债的债务资产比要求，但其未表明消息来源。该媒体还表示，中国发改委将提高地方政府融资平台年度发债额度。

　　上周五，国务院转发财政部、人民银行、银监会《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》。《意见》要求，银行业金融机构要在全面把控风险、落实信贷条件的前提下，继续按照合同约定发放贷款，不得盲目抽贷、压贷、停贷。（东方财富网）

　　企业债注册制渐近 很难发挥市场体制机制作用
 

　　中央国债登记结算有限责任公司(简称中债登)消息，受国家发展改革委委托，中债登将承担企业债券发行审核中的第三方技术评估工作。今后，发改委将不再对企业债申报材料进行具体审核，而是参考中债登出具的技术评估意见，作出是否同意发债的决定。这意味着市场呼吁已久的注册制已渐行渐近。“首次引入的第三方评估将提升企业债发行节奏、加快市场供给。”民生证券宏观分析师李奇霖表示，当前企业债发行属于行政管控下的实质性审核，不仅周期比较长，而且由行政部门为债券发行“背书”，很难发挥市场体制机制作用。由专业公司评估项目优劣，是为注册制“打前站”，可以使行政部门主要精力从繁琐的事前审批转向事后监管。

　　据中债登有关负责人介绍，目前公司成立了专业的工作组负责合规性审核、财务指标审核等具体评估事务，人员也已接受相应培训并安排到位。评估部门收到发改委委托的材料后，10~15个工作日将给出评估意见并提交发改委财金司，由其作出最终的行政许可决定，并通过政务服务大厅向发行人和主承销商下达批复。

　　在业内人士看来，此次选择中债登作为独立第三方评估机构，是因为它与企业债的特殊渊源。从2003年实行实名制电子记账到2014年建立簿记发行系统和招投标系统，中债登既是企业债券发行方式历次改革的实施平台，也是企业债券发行管理、持续性管理和信息披露的平台。因此承担企业债发行的技术评估，是中债登多年服务企业债券一级市场业务的自然延伸。

　　尽管发挥社会力量、促进简政放权、提升了专业性科学性等积极作用清晰可见，但市场显然还有更多期待。某证券公司金融市场部专门负责债务融资的经理告诉记者，当务之急是建立起相对稳定的评判标准。目前企业债从地方预核到最后评审，审核人员对申报材料要求都不统一，大大增加了沟通成本。“我的一个地方融资平台客户光材料就提交了七八次，从去年9月份至今都没能成功发行。”这位负责人说，企业债发行要真正提高效率、加快速度，必须建立明确标准，另外要大力缩短审批流程，进一步简化手续。如果仍是由行政部门多次转交、层层审批，评判标准仍然模棱两可，恐怕效果难以发挥。

　　据了解，企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，最大的特点是与项目挂钩，目前地方投融资平台是发债主体之一。据统计，2014年我国企业债券发行规模8462亿元，同比增长35.5%，募集资金主要用于保障房和棚户区改造、城市基础设施建设以及环境治理、污水处理、节能减排等重点难点领域。（来源：国际商报）

　　企业债发行速度放慢 试点项目收益债是创新重点
 

　　日前，《华夏时报》记者从国家发改委获悉，发改委将不再对企业债申报材料进行具体审核，而是参考中央国债登记结算有限责任公司(简称中债登)出具的技术评估意见，据此作出是否同意发债的决定。这意味着，地方债将首次引入第三方评估。

　　“由专业公司评估项目优劣，使主管企业债的发改委将主要精力从繁琐的事前审批转向事后监管，这是一大进步。”4月28日，大公信用信息有限公司总裁助理、前安邦咨询宏观高级研究员杨志荣对《华夏时报》记者表示。

　　事实上，继财政部推出1万亿元地方债券置换债务方案之后，发改委也十分关注企业债风险，并多次发文要求整治企业债。而随着还债高峰的来临，多地延迟发债，自然引发多方关注。

　　发改委松口

　　“发改委下放企业债审批，但并非放弃，只是简化了审批过程和部分手续。”4月28日，接近发改委财金司的一位不具姓名专家如此解读发改委将企业债初审权移交中债登。

　　而中债登在回应本报记者采访时也坦承其“做好了一切准备”。据悉，中债登刚成立新部门但尚未正式挂牌，该部门正职尚未确定，副职为中债登客户服务部负责人周文斌。

　　而中债登有关负责人近日也对媒体表示，目前公司成立了专业的工作组负责合规性审核、财务指标审核等具体评估事务。“我们收到材料后，10至15个工作日将给出评估意见并提交发改委财金司，由其作出最终的行政许可决定。”该负责人说。

　　4月28日，《华夏时报》记者咨询发改委政务服务大厅得知，目前企业债发行上报材料还在发改委政务服务大厅，只是预审业务已经移交给中债登。

　　需要说明的是，在中国债券市场上，主管企业债的发改委与主管中期票据、短期融资券的央行交易商协会、主管公司债的证监会三足鼎立。据发改委相关负责人介绍，目前，企业债发行主体主要是大型央企和地方平台公司即城投公司，大型央企在银行间债市发行中票、上市公司在交易所债市发行公司债都很便利，而城投公司发债的唯一路径是发改委管理的企业债。

　　但随着2014年10月国务院43号文件对地方债务的管理约束，城投公司面临转型，就此坊间开始猜测企业债审批权或将易主，但发改委随后表态称，发改委此前叫停了企业债发行材料的接收工作，仅是放慢了审批速度，并要求企业或相关方面补交一些有关土地抵押合规、质押资产审核等材料。

　　在保持企业债严格准入的同时，发改委还推出了另一类监管偏松的“专项债债券”。今年4月初，为加大企业债券融资对7大类重大投资工程包的支持力度，发改委出台了“城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业和城市停车场”等4类产业的专项债券，意图简化发行债券融资的程序，拉动相关重点领域投资。

　　多方防风险

　　但松口并不意味着降低风险防范。

　　“发改委将企业债初审权移交中债登，旨在进一步规范企业债。”4月29日，发改委一位内部人士对本报记者表示。而其他受访者也认为，无论是被动或是主动，发改委都需要改变过去企业债计划发行的审批模式，此次将企业债初审交由中债登，算是一大改进。

　　“合理降低发行企业债的速度，也是为财政支出减压，防止地方政府债务扩张，让PPP融资发挥更大的作用。”发改委一位不具姓名官员对记者说。

　　杨志荣则对记者表示，囿于地方债务负担和财政增长困难的实际，如何理解合理降低发展速度，进行产业结构调整，并化解区域经济金融风险，是今明年乃至今后几年中国经济面临的重大问题。

　　事实上，发改委早就开始多管齐下防范企业债风险，并对企业债发行做出要求。

　　2月17日，发改委下发《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》，要求企业发行企业债券不能新增政府债务，且企业与政府签订的BT(建设—移交)协议收入，及政府指定红线图内土地的未来出让收入返还，均不能作为偿债来源。这是继去年10月份发改委发文预防新增地方债务后，再次发文规范企业债发行。

　　《华夏时报》记者对比发现，去年10月份的文件主要是对发债企业的财务指标做出更严格要求。影响最大的是对发债企业净资产的审核，即企业累计债券余额不超过公司净资产额的40%，净资产的多少直接关系着可以发多少债、融多少资。但2月17日发改委对净资产的审核就更严了，以前可以算在净资产里的一些资产，现在也不能算了。

　　事实上，自43号文后，作为主管企业债的发改委先后发布了《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》和《关于进一步改进和规范企业债发行工作的几点意见》提高企业债的发行门槛。之后，发改委规范企业债的效果很明显。今年一季度城投债的净融资仅为575.64亿，是2009年以来的最低值，也与去年一季度3066.61亿的规模相去甚远。

　　试点项目收益债

　　记者采访获悉，发改委财金司还将出台《项目收益债券试点管理办法》(下称《办法》).4月20日，发改委财金司一行在陕西省对沣西新城综合管廊项目收益债券展开调研，并对《办法》征求意见。据悉，发改委今年在全国选择了两家债券发行人进行实地调研，沣西便是其中之一。

　　“沣西新城探索以市场化手段保障项目收支平衡的模式，这值得肯定。”座谈会中，发改委财金司证券处一调研员表示，沣西新城在“2015年西咸新区沣西新城综合管沟(一期)项目”收益债券发行方面已取得了一定的实践经验，为《办法》的出台提供了许多有益的思路。

　　3天后的4月23日，发改委在其官网发布消息再次强调“要找准企业债券定位，支持重点项目融资”。此前，发改委有关负责人也曾强调，“试点项目收益债，这是2015年企业债券创新工作的重头戏。”

　　“下一步，将把企业债券工作重点转移到制度供给和事中事后监管上面。”据发改委财金司相关负责人介绍，项目收益债以市场化方式吸引社会资本参与，有望成为市政建设融资的新渠道。

　　不过，有市场声音希望“能放开企业债券和项目挂钩的限制”。对此，发改委回应称，与固定资产投资项目挂钩是企业债券的核心定位，尤其在当前稳增长、调结构的背景下，通过企业债券融资，引导社会资金投资，是解决重大项目融资需求的重要手段。

　　要保证发改委推出的“重大项目包”有更大规模的资金供给，仅靠外来投资、银行信贷等传统渠道显然是不够的。因此，发改委期待拓展多元化的融资。不过，也有业内人士提出质疑，发改委大力推动的是项目收益债和财政部推动的地方专项债有“重合”，目前亟待解决的问题是如何寻求恰当的收益模式。（来源：华夏时报）

　　四年14宗违约企业债风险初现 刚性兑付待突破
 

　　4月下旬，保定天威集团公告称无法兑付2011年度第二期中期票据本年的8550万元利息，成为国内首家在境内债市违约的国企，这是继“11超日债”违约、湘鄂债的本金违约，佳兆业集团债务违约后的又一典型违约案例。

　　由于企业债接踵违约，这使市场对打破债券刚性兑付、实现真正的市场化充满期待，然而企业债的市场化并非一蹴而就。

　　四年14宗违约

　　在本次天威债违约之前，去年3月，*ST超日发布公告称，对于3月7日应付的编号为“11超日债”持有人的8980万元利息，无法全额支付，这也成为我国企业债违约第一案。然而，此次债券违约并未真正打破刚性兑付，在2014年年底，超日债投资者实现了全额本息兑付。

　　不过，继超日债违约之后，其他企业债违约风波接连不断。就在今年4月7日，中科云网也发布公告称，2015年4月7日需要到期偿付的“ST湘鄂债”因有约2.406亿元资金缺口，导致无法偿付，构成实质性违约，这也是我国首例民营企业债券违约。

　　目前仍陷入违约困局的还有佳兆业，因为其不能支付两笔债券的500万美元利息，成为我国首家债券违约的房地产企业。

　　有统计数据显示，2014年我国共发行583只企业债券，发行规模达8461.98亿元，同比增长35.5%。事实上，今年企业债的发行规模有所收缩，其中一季度企业债发行规模不足1000亿元，低于去年同期水平。另外，据时代周报记者的不完全统计，从2011-2014年，因为各种原因违约或接近违约的企业债事件数量仅11宗，即使加上今年的也不过14宗，数量并不突出。

　　企业债放缓

　　企业债发行规模的收缩与国家政策变动密切相关，从去年10月，国务院43号文件便对地方债务的管理约束，由此也让企业债发行速度放缓。

　　今年2月17日，发改委下发《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》，再度对企业债发行以及还款来源进行规范，要求企业发行企业债不能新增政府债务。而且企业与政府签订的BT(建设—移交)协议收入，及政府指定红线图内土地的未来出让收入返还，均不能作为偿债来源。

　　“各地方政府不断推进债务改革，国家发改委不断收紧城投债发行门槛，因此企业债发行出现一定的萎缩。”中信建投一位分析师向时代周报记者解释，“事实上，企业债发行主体往往是一些大型央企和地方平台公司—城投公司，大型央企在银行间债市发行中票、上市公司在交易所债市发行公司债都很容易，而城投公司发债的惟一路径是发改委管理的企业债。”

　　值得关注的是，近日发改委表态称，将不再对企业债申报材料进行具体审核，而是参考中央国债登记结算有限责任公司出具的技术评估意见，据此作出是否同意发债的决定。

　　此次发改委将企业债初审交由中债登，旨在进一步规范企业债。

　　向市场化靠拢

　　我国企业债券的发展始于1984年，但长期维持债券的刚性兑付。即便发行主体遇到经营困难无法兑付，最终也会通过债券承销商兜底等非市场化手段进行本息兑付，零违约意味着债券成了无风险资产。

　　不过，随着我国经济增长速度的放缓，不少企业面临着利润减少、甚至亏损的困境，也进一步增加了他们偿债的压力。市场预计预计今后将会出现更多的企业信用债违约。

　　特别是近几年来，市场对打破债券市场刚兑充满期待。

　　中信建投的一份研究报告也指出，目前来看企业债违约对市场的冲击并不十分明显，因为违约前其投资者已经有所预期。不过，大部分投资者一直预期国企和大行承销的债是不可能违约，因此这类违约事件的出现，对投资者无疑起到很好的教育作用。

　　尽管打破刚性兑付有利于债券市场回归市场化，有利于无风险利率降低，信用风险也将重新定价，但债券市场真正实现市场化仍有较长的路要走，因为目前我国尚未形成违约债务处理机制；而且允许公司债务违约必然会带来一系列的道德风险以及相关利益方的冲突，因此公司债券发行有完整的法律约束也是必要前提。（来源：时代周报）