证券市场的那些“黑天鹅”

2015-05-20 12:55:49 作者： 来源：法治周末 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　法治周末记者 蒲晓磊

　　信息披露违规案还没有调查结果，重组湘财证券事宜又被证监会中止审查。然而，祸不单行的大智慧(601519,股吧)在股价上却强势涨停，比其遭遇“黑天鹅事件”更加让人吃惊、不解。

　　4月30日，大智慧收到证监会调查通知书，称“公司信息披露涉嫌违反证券法律规定”，但非常诡异的是，当天也就是公告出来之前，股价却封于涨停。

　　5月11日，大智慧收到证监会通知，因涉嫌违反证券法律法规被立案调查，现对公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请中止审查。但这一次，同样被认为是可能引发一字跌停的黑天鹅事件，大智慧复牌的表现再次出乎市场意料。5月12日早盘，大智慧低开高走，不久封死涨停，截至收盘报28.4元，成交213.53万手，成交金额57.06亿元。这一强势一直延续到第二天早盘，但随即震荡走低，截至13日午盘，振幅超8%。

　　但“黑天鹅”的影响或将持续。

　　著名经济学家宋清辉在接受法治周末记者采访时认为，大智慧此次被调查将会带来两方面的影响：

　　一是大智慧被调查影响其重组。按照相关规定，上市公司在审核期间发生立案被调查的，应该暂停审核。大智慧审核过后发生的此案，仍旧适用上述原则。大智慧收购湘财证券可能会被终止，虽然公司的重组方案获得了证监会并购重组委的审核通过，但目前尚未拿到正式批文。

　　二是大智慧的股价表现将会受到影响，但最终的影响取决于该股的散户数量。

　　在宋清辉看来，我国股市总是不缺乏“黑天鹅事件”，完全规避“黑天鹅事件”是不可能完成的任务，这是由我国股市的本质所决定。

　　“在中国的股市中，投资者经常会遇到各种类型的不可预测的‘黑天鹅事件’，其根源在于中国的股市仍旧是一座‘赌场’，属于中国传统‘赌博文化’的翻版。”宋清辉对法治周末记者表示。

　　财经评论员郭施亮对法治周末记者分析，监管不力与违规成本低两个因素，加速了“黑天鹅事件”的频发。

　　遭遇“黑天鹅”却涨停

　　4个月的时间，大智慧股价涨幅度达500%，被誉为“沪市首季最牛股”。

　　今年1月23日，大智慧正式发布与湘财证券重组预案，拟以发行13.56亿股、支付现金2.98亿元的方式收购湘财证券100%股权，后者作价85亿元。

　　在该利好刺激下，复牌之后的大智慧股价一连收获12个“一字涨停”，股价也从6.58元一路飙升至最高的35元，位列沪市今年一季度涨幅榜之首。

　　4月17日，证监会并购重组委员会有条件通过了大智慧并购重组计划，20日股票复牌后再度涨停，第二天冲高回落。

　　4月30日，重组方案风云突变。公司收到证监会调查通知书，称“公司信息披露涉嫌违反证券法律规定”，但非常诡异的是，当天也就是公告出来之前，股价却封于涨停。

　　而在5月1日公司公告证监会调查通知后，5月4日、5日两天，公司股价连续两个交易日无量跌停。两天之内，大智慧的市值蒸发了126亿元。直到5月6日，大智慧方才结束跌停噩梦。

　　在5月8日的证监会新闻发布会上，证监会透露，已经进场对大智慧涉嫌信披违法违规案展开全面调查。证监会新闻发言人张晓军表示，按照相关规定，上市公司发行股份购买资产，应当符合“上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被证监会立案调查的情形”。

　　在这样的情况下，大智慧重组被叫“暂停”的担忧，也很快得到证实。

　　5月11日晚间的公告显示，大智慧于5月11日收到证监会下发的《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》。通知称，公司因涉嫌违反证券法律法规被立案调查。根据有关规定，现对公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请中止审查。

　　但是事情的发展再次出乎了人们的意料。

　　市场普遍认为这是可能引发一字跌停的“黑天鹅事件”，然而大智慧在5月12日复牌后的股价却低开高走，并很快封于涨停板。

　　“此次是‘中止’审查而非‘终止’，市场上认为信披核查结束后重组仍可能重启，这种猜测性也会推动股价涨停。”郭施亮对法治周末记者分析原因时指出。

　　收购湘财证券再添波折

　　据时代周报消息，一名接近大智慧的人士透露，大智慧当前被证监会调查原因除去信披违规，或许还和财务造假相关。此前，大智慧曾因2013年年报信息披露不准确而被上海证监局责令整改。

　　如果涉及财务造假的消息属实，可能将影响到湘财证券的重组。

　　但大智慧方面仍是持相对乐观的态度，这一点从大智慧对市场的公开回应即能看出。“由于与湘财证券的并购重组交易具有时限，此次只是按照相关规定为重组交易‘按了暂停键’，此项安排是合理的。”

　　“在证监会提出立案调查之后，中止审查正在进行的重组事宜为一个例行的程序，并没有很大的杀伤力。”银河证券的分析师郝艳辉认为，事情的发展并没有那么差。

　　但是，按下“暂停”还是“继续”按键的决定权并不在公司手中。证监会是否会对公司及高管作出行政处罚，才是重组能否继续的关键。

　　“大智慧被调查，重组会因此受到影响。按照相关规定，上市公司在审核期间发生立案被调查的，应该暂停审核。大智慧审核过之后发生的此案，仍旧适用上述原则。大智慧收购湘财证券可能会被终止，虽然公司的重组方案获得了证监会并购重组委的审核通过，但目前尚未拿到正式批文。”宋清辉对法治周末记者表示。

　　《上市公司证券发行管理办法》第三章对“非公开发行股票的条件”有明确限制，其中就包括证监会新闻发言人张晓军在新闻发布会上说的“上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被证监会立案调查”情形，一旦出现法规中的违规情况，上市公司不得非公开发行股票。

　　根据大智慧的发行方案，公司拟以6.05元/股的价格向湘财证券股东发行13.5亿股，收购湘财证券96.5%股份；大智慧全资子公司财汇科技拟支付现金2.98亿元购买新湖控股持有的湘财证券3.5%股份。同时，大智慧拟以不低于5.45元/股非公开发行不超过4.95亿股募集不超过27亿元配套资金，用于向湘财证券增加资本金、补充湘财证券的营运资金。

　　“大智慧收购湘财证券是通过定向增发实施的，如果证监会作出处罚，公司3年内将不能定向增发，收购湘财证券至少要3年后才能申请。如果是因为重大信息披露违规，则更可能面临退市风险。”上海师范大学副教授黄建中认为。

　　“大智慧事件中，更值得关注的是20多亿元的融资盘。一旦出现恐慌性出逃，势必会影响到大智慧股价的波动。”郭施亮在接受记者采访时表示。

　　截至5月8日，大智慧的融资余额仍高达29.84亿元，这部分融资盘在承受利息成本的同时，如果大智慧股价连续下跌，其同时将面临着被强行平仓的风险。

　　“黑天鹅事件”频发

　　融资盘方面，自收到证监会调查通知书起，最近6个交易日，大智慧融资余额下降了超过11亿元。

　　而这不是大智慧第一次遭遇“黑天鹅”。

　　2014年的央视“3·15晚会”曝光，现货白银投资实际上是一场对赌游戏，交易所、会员、代理商层层设陷阱，欺骗投资者。大智慧通过旗下收购的天津民泰贵金属的白银交易大赚一笔，由此导致多名投资者上当受骗血本无归。大智慧因此陷入违规操作交易的质疑，引发投资者集体维权。

　　而在中国股市中，大智慧的现象并不是个例，几乎每年都有十大“黑天鹅”事件的评选。而在近几年，“黑天鹅”事件所带来的破坏更是愈演愈烈。

　　2013年，光大“乌龙指”事件震惊股市。当年8月16日，沪指突然大幅飙升，两分钟内指数涨幅超过5%。四大行及两桶油在一分钟内触及涨停；与此同时，股指期货也在两分钟内上涨70点。其后证实，这是由光大证券(601788,股吧)引发的一起“乌龙指”事件。证监会认定光大证券“乌龙指”事件属内幕交易，并对光大证券处以了5.23亿元的巨额罚款，对相关当事人处以证券市场终身禁入等一系列行政处罚。

　　2014年的A股，迎来了久违的牛市，但“黑天鹅”们也随之不断现身——从獐子岛(002069,股吧)8亿扇贝不翼而飞，到成飞集成(002190,股吧)重组告吹，再到比亚迪(002594,股吧)股价暴跌……大有一浪高过一浪的趋势。

　　统计信息显示，自2008年开始至2013年1月，A股一共发生70起“黑天鹅”事件，分布在67家上市公司。从这些事件发生初期或主要阶段来统计，所引发的上市公司总市值损失竟高达7259.05亿，其中流通市值损失就高达5575.9亿。

　　在宋清辉看来，对于不缺乏“黑天鹅”事件的我国股市而言，完全规避“黑天鹅”事件是不可能完成的任务。

　　“这是由我国股市的本质所决定的。在中国的股市中，投资者经常会遇到各种类型的不可预测的‘黑天鹅’事件，其根源在于中国的股市仍旧是一座‘赌场’，属于中国传统‘赌博文化’的翻版。”宋清辉对法治周末记者表示。

　　郭施亮在接受记者采访时认为，监管不力与违规成本低两个因素，加速了“黑天鹅”事件的频发。

　　“第一，监管不力。即使上市公司出现不为人知的虚假行为，在当前仍然难以被发现。第二，违规成本低，针对证券市场一些违法行为和违规行为的处罚力度仍然不够。因此，这两方面都需要在证券法修订草案中有所体现。”郭施亮对法治周末记者指出。

　　郭施亮建议，无论是提升监管力度还是提高违规成本，都是一个长期的过程，要想在当前股市中完全躲避“黑天鹅”很难，但仍有一些能够减少危害的方法可循，例如审慎选择食品、医药等“黑天鹅”高发行业、避开“3·15”重要时间节点等。

　　■资料链接

　　大智慧

　　大智慧前身，是成立于2000年12月的上海大智慧网络技术有限公司。2011年，大智慧公司以89倍市盈率成功登陆A股市场。目前，大智慧是国内最大的金融信息综合服务提供商。

　　“黑天鹅事件”

　　在发现澳大利亚的黑天鹅之前，17世纪之前的欧洲人认为天鹅都是白色的。但随着第一只黑天鹅的出现，这个不可动摇的信念崩溃了。黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。

　　股市黑天鹅即股市上的“黑天鹅事件”，指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面的反应甚至颠覆。从次贷危机到东南亚海啸，从9·11事件到“泰坦尼克号”的沉没，“黑天鹅”现象存在于各个领域。

　　“黑天鹅事件”是资本市场变动本质的一个重要表现，而且有以下三个共同特点。

　　其一是不可预测性，投资者通常缺乏有效的方法来预测这类事件的发生。

　　其二是突发性，黑天鹅事件的出现是突如其来的，而且事件的发展推进速度非常快。

　　其三是冲击性，黑天鹅事件的发生会对资本市场产生强烈的冲击。