三大货航合并？重组预期升温 央企改革站上风口

2015-06-26 13:04:59 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　6月8日，中国中车正式挂牌上市，备受关注的世界轨道交通装备排名前两位的制造商——中国北车和中国南车完成合并，今年央企合并第一单终于落地。此外，中电投与国家核电5月29日发布消息称，经国务院批准，中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司重组成立国家电力投资集团公司。上述巨头合并的消息也引发了更多关于央企合并的猜测，市场预期包括中国中铁与中国铁建、南船与北船、中国移动与广电网、中国电信与中国联通、四大航运集团等都存在重组的可能。

　　国泰君安报告认为，国企改革和结构调整、转型升级决定了部分央企的合并重组是大概率事件。没有央企的大重组、大整合，“中国制造2025”不可能顺利实施，央企“强强联合”的方式短期内可以避免内部恶性竞争，打造国家品牌，对“走出去”效果最为明显。未来央企兼并重组将加快进行，且产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业，央企出现重组整合的可能较大。建材水泥、钢铁、煤炭、航运、船舶制造、军工行业的央企或因产能过剩、经济发展阶段、产业生命周期、国家战略等原因，很可能被纳入合并名单，以期强强联合、参与全球竞争。

　　国泰君安认为，航运领域运力过剩非常严重，对于中国的四大航运央企来说，无论是顺应国企改革思路，还是市场环境都需要进行重组。合并重组可以把具有跨国经营实力的航运央企进行整合，提升综合运营效率和实力，增强国际竞争力，推动“一带一路”战略的落地实施；军工央企中兵器工业集团、兵器装备集团的合并可能性最大，这两个集团当前核心能力建设不足，产业集中度低，集约化程度差，产业庞杂，参与国际竞争能力较弱，二者整合之后，有望跻身世界军工巨头行列。

　　试点改革加速推进

　　去年7月15日，国资委宣布在6家央企中开展“四项改革”试点，包括改组国有资本投资公司、发展混合所有制经济、完善高管选聘考核和薪酬管理制度、派驻纪检组四项内容。一年以来，虽然试点具体方案尚未公布，但6家试点央企控股的上市公司已动作频频。

　　6家试点央企控股的23家A股上市公司中已有多家公司为筹备资产重组或非公开发行而停牌，如新兴际华集团旗下际华集团、新兴铸管已于近日相继停牌；中国节能环保集团公司旗下的万润股份、国家开发投资公司旗下的国投电力、中国建材集团旗下的北新建材等都处于停牌中。此前已公告被纳入中国建材集团发展混合所有制首批试点的中国玻纤已更名为“中国巨石”。

　　近日有消息称，央企“四项改革”试点的具体实施方案近期就会对外公布，参与试点的6家央企已按照“一企一策”的原则，有针对性地制定了集团公司和下属企业的改革措施。再次引发了资金对于相关股票的追捧，中成股份、中粮地产、国投电力、国投新集等公司股票近期表现强劲。

　　国金证券认为，根据目前央企的情况而言，开展混合所有制改革与改组国有资本投资公司是本轮央企改革的主要看点。改组国有资本投资公司是针对竞争类企业而言，主要进行产业投资，但从实际操作层面来讲，无论是成立国有资本投资公司还是运营公司，都需要对国有资本进一步梳理，其运作周期较长。而进行混合所有制改革主要途径有集团整体或部分上市、集团资产注入上市平台、投资主体多元化、并购重组、股权激励等方式。

　　方正证券认为，结合央企改革的第一批试点，同时符合两方面因素的央企必然是第二批改革的优选对象：一方面，集团战略导向清晰、经营能力较强，业绩非凡，积极探索改革，甚至在某个领域已经取得了一定的突破或成就，需要更多的政策支持，进一步推进改革；另一方面企业负责人有魄力、有大局意识、有锐意改革进取的精神，既有能力破除固有机制约束，又能很好把握改革方向和力度。

　　主题投资热度升温

　　随着国企改革总体方案出台时间窗口的临近，国企改革已成为市场最关注的热点主题之一，各类投资者纷纷布局相关题材概念股。

　　据交易所公开信息显示，5月18日以来，机构专用席位现身47只国企改革概念股，其中，大唐电信、中粮地产等32只个股均获得机构净买入。从行业分布看，获机构青睐国企改革概念股多分布于房地产、机械设备等行业。

　　数据显示，近期新成立、正在发行以及即将发售的国企改革主题基金有20余只。其中，博时国企改革、长盛国企改革、交银施罗德国企改革、九泰天富改革新动力、长城改革红利、易方达国企改革指数分级、富国改革动力等多只基金均已成立。

　　安信证券首席策略分析师徐彪认为，国企改革相关股票很可能成为贯穿下半年的投资主线，甚至相关公司的涨幅或逼近上半年成长股。建议关注国有资本投资公司与运营公司，以及稀土、电力领域方面的基础设施与建设。

　　齐鲁证券认为，相对滞涨的国企改革板块在国企改革顶层设计方案出台预期之下，有望取得较大超额收益。从整个资本市场目前情况来看，也只有国企改革主题能够吸引大量资金进入，同时承接前期“互联网++”、“一带一路”等大型主题投资机会，引领市场走强。目前国企改革投资机会已经凸显，而央企整合仍然是国企改革投资中最受市场青睐的投资热点。

　　长线资金布局国企混改题材

　　在混合所有制改革话题大热之际，保险资金、社保基金等长线资金正在从多方面寻求布局这一题材的机会。分析人士认为，保险资金对于国企混改题材存在稳健财务回报和升值预期，在项目选择和参与方式上较灵活；对于社保基金一类的长线资金而言，较看好具备混改概念的蓝筹股。

　　险资蓄力国企混改

　　作为以保证安全性为投资前提的保险资金，国企混改为分散投资风险、平衡投资收益提供了想象空间。此前，中石化混改引入部分保险公司参与。长江养老保险、生命人寿(现富德生命人寿)、中国人寿、中邮人寿分别持有1.4%、1.54%、2.8%和0.42%的股权，合计投入认购资金约220亿元。中国人寿方面表示，参与此次增资认购可获得较为稳健的财务回报，并以此为契机与中国石化开展合作、积极拓展保险客户和保险金融业务。

　　人保资管人士表示，国企改革所蕴含的投资机遇将是未来几年最大和最重要的主题性投资机会，保险公司作为市场上重要的机构投资者，应当积极抓住有关机会，既支持国有企业改革，也为股票市场的长期稳定发展提供有力支持，同时也有助于进一步提升保险资金运用效率。国企改革的投资机遇主要涉及提升资产证券化率、混合所有制改革、完善激励机制、改善公司治理结构等方面。国有大型保险机构可利用当前保险价值链上相关领域的机会，提升对保险产业链的整合能力和价值创造能力。

　　人保资管采取了联合外部力量介入的方式。其联合腾讯科技(深圳)有限公司和深圳市麦盛资产管理有限公司，通过联合发起设立深圳市人保腾讯麦盛能源股权投资基金企业(有限合伙)投资入股中国石化销售有限公司。根据相关协议，人保资管将发行“中国石化混合所有制改革项目股权投资计划”，面向中国人保集团内外的机构投资者募集资金，募集资金将会全部用于认购人保腾讯麦盛能源基金份额。

　　前述人保资管人士表示，对于符合战略性新兴产业方向的国企改革，可以与市场上最优秀的PE机构合作，通过设立产业基金的方式进入，充分借助外脑，积极参与科技型国企改革。而对于单纯的把握二级市场，可以构建一个国企改革投资组合，并且通过前面在一级市场中的优势和自身的资源优势，更好地获取超额收益。

　　 中国平安也在瞄准国企改革机会蓄力。中国平安总经理任汇川此前接受媒体采访时表示，在混改项目的选择上将考虑与保险资金负债相匹配、与中国未来经济转型相吻合以及与中国平安战略协同等因素，参与方式上也有多种选项。

　　业内人士表示，未来保险资金在混改上可以发挥更加重要的作用，这和保险资金多元化投资分散风险的想法契合。同时，混改也为保险资管产品创新提供了空间。在判断项目价值方面，不同的保险公司有各自偏好，但整体上国企混改在相当长的时间内都会成为保险资金重要的投资目标。

　　社保基金积极布局

　　与此同时，作为市场上另一类长线资金，社保基金也在谋划更大的布局。近日，全国社保基金理事会副理事长王忠民在“2015中国证券投资基金业协会夏季论坛”上表示，社保基金在近15年的摸爬滚打中，在二级市场的配置份额从来没有低于25%，最高的时候一度接近40%。同时，社保基金在首批国有金融市场股份化和证券化过程中大举进入，而且可以直接投资国有资产股份制改革，把握股份化和证券化的历史契机。过去一两年之间，在证券市场还处于低迷的时候，社保基金用600亿左右资金参与了国有大企业的定向增发，在后来得到了足额的回报。

　　数据显示，社保基金组合在二级市场中表现抢眼，主要集中投资医药、通用设备、汽车、计算机、通信等板块。从其持仓偏好来看，投资标的侧重“一带一路”、国企混改、优先股等热点概念。

　　有机构投资负责人表示，2015年经济结构继续调整，资产配置风险偏好依然有提升空间。虽然近期股市出现震荡，但国企混改等题材是权益类投资中的热点，相应的板块和个股走势依然可期。

　　三大货运航空整合预期增强合并过程并不简单

　　中国证券报记者25日从多方渠道获悉，国内三大货运航空公司合并一事确存可能性，目前正在推动之中，最快或于年底前明朗化。若合并成功，新的货运航空公司不仅有望成为亚洲最大规模的货航，其规模也将跃居世界前列。

　　“合并的预期早就有，合并的方式需要政府来确定，暂时说不好对航空公司的影响，但我们认为，利好的可能性大一些。”国内一位航空公司管理层人士对中国证券报记者表示。

　　受经济低迷等因素影响，航空货运已经连续多年全行业亏损。无论从货机数量还是整个航空物流体系，与国外航空物流巨头相比差距仍然巨大。对内，不能更好地满足经济社会发展对航空物流的需求；对外，难以与国际航空物流巨头竞争。业内人士认为，合并如果成行将有利于整合资源，形成合力，提高我国航空物流的竞争能力，在国际航空物流舞台上争得更多施展拳脚的空间。

　　合并过程并不简单

　　三大货运航空公司分别指，位于北京的中国国际货运航空有限公司，位于上海的中国货运航空有限公司，位于广州的南方航空公司货运。

　　公开信息显示，中国国际货运航空成立于2003年12月12日，2011年3月18日，中国国航与国泰航空以中国国际货运航空为平台完成货运合资项目，中国国航持股比例为51%，国泰航空持有25%的股权及24%的经济权益。截至2015年1月，中国国际货运航空拥有3架波音747-400货机，并已经向波音公司订购了8架B777F货机，目前5架已正式加盟，同时还引进了4架B757-200SF货机，并投入货邮包机运营。

　　中国货运航空有限公司由中国东方航空股份有限公司与中国远洋运输(集团)总公司共同投资，目前是东方航空全资子公司东方航空物流有限公司的控股公司。至2015年，中货航将形成以B777货机为主、B747-400货机为辅的远程货机机队和以A300-600货机为主的地区型货机机队。

　　南航货运是南方航空公司货运部的简称，是中国南方航空专职处理货运业务的部门，于1991年在广州成立。目前南航货运拥有6架波音777-200型货机和2架波音747-400型货机，在2015年年底前，将继续引进6架波音777-200型货机。

　　上述航空公司人士指出，合并程序可能不简单，比如中国国际货运航空还涉及了国泰航空的股份。国航2014年年报显示，去年中国国航与国泰航空按照原股权比例对国货航增资20亿元，增资后国货航注册资本增至52.35亿元。

　　打造航空物流巨头

　　“三家货运航空公司连续几年都未实现盈利，现在稍有微利，但竞争能力不足。合并有何不可？”一位航空业内人士在听到三大货运航空合并的传闻后，这样点评。

　　受经济低迷以及来自铁路、海运等领域竞争加剧的因素影响，中国航空货运市场已连续多年出现全行业亏损，2014年出现一定回暖迹象。

　　以国货航为例，年报数据显示，2014年国货航实现净利润0.69亿元，而2013年净亏损3.49亿元，2012年亏损额度更大，为10.93亿元。

　　另外值得注意的是，由于货运业务业绩不佳，东方航空曾在2012年年底试图在上海产权交易所挂牌转让其持有的中国货运航空有限公司51%的股权，转让价格为9.51亿元。

　　“无论从货机数量还是从整个航空物流体系来看，我国与国外航空物流的差距依然巨大。对内，不能很好地满足经济社会发展对航空物流的需求；对外，难以与国际航空物流巨头竞争。”一位航空业内人士指出。

　　在去年11月中航协举办的中国航空物流发展座谈会上，中航协理事长李军曾表示，我国航空物流发展面临航空货运企业普遍经营困难、竞争能力较差等问题，问题主要不在规模数量和生产经营方面，而是在发展质量和发展方式方面，应根据我国航空物流市场格局，按市场规则，打破不同所有制界限，组合为大型的航空物流集团公司。(来源：中国证券报)

　　民航总局否认三大货航合并传言

　　亚洲最大货运航空公司再次落空

　　近日，有媒体报道，我国三大货运航空公司将合并，打造成为亚洲最大的货运航空公司，而此项工作正在积极推进中。

　　对于此事，《证券日报》记者致电中国航空、东方航空和南方航空三大航空公司董秘，但是三方均不愿对此事予以回应。

　　6月25日，民航局相关人士否认了上述传闻。然而，据相关人士介绍，关于货运航空公司整合传闻由来已久，相关部门一直在研究此事，但是也面临着诸多挑战。

　　中国民航大学航空运输经济研究所所长李晓津在接受《证券日报》采访时表示，三大货运航空公司合并，将有利于中国货运航空做强做大，与国际巨头进行竞争。但同时三大货运航空公司合作也面临着诸多挑战，包括合作的方式、人财物安排。

　　此外，海通证券分析师虞楠在接受《证券日报》采访时表示，货运占航空公司的收入比较低，因此三方整合的话，对航空公司整体影响不大。

　　货航整体处于亏损

　　相比客运，货运一直是航空公司不可言说的痛。据李晓津介绍，航空公司的货运业务整体处于亏损状态。

　　目前我国三大货运航空公司包括位于北京的中国国际货运航空有限公司、位于上海的中国货运航空有限公司和位于广州的南方航空公司货运。相较客运而言，货运占航空公司的业务比重较小。

　　据了解，中国国际货运航空有限公司(简称国货航)成立于2003年。2011年，中国国航与国泰航空以原国货航为平台完成货运合资，合资公司注册资本为32.35亿元，国航持股比例为51%。2014年，国航与国泰航空按照原股权比例对国华航增资20亿元，增资后国货航注册资本增至52.35亿元。

　　截止到2014年12月31日，国货航机队共有飞机12架。2014年，国货航实现营业收入92.63亿元，同比增长14.33%。其中，货邮运输收入为80.62亿元，同比增长12.74%。净利润0.69亿元，2013年同期为净亏损3.49亿元。截至2014年12月31日，国货航总资产为129.84亿元，净资产为27.09亿元。

　　中国货运航空有限公司(简称中货航)，系东方航空下属全资公司东航物流的下属控股公司。据东方航空公布的数据，中货航2014年及2013年的净利润为亏损状态。

　　南方航空2014年的货邮运输收入为71.83亿元，占主营业务收入的比例仅为6.75%。据南方航空的2014年年报，2015年，公司将引进4架B777全货机，总规模达到14架。

　　期待转型求突破

　　航空公司面临的货运业绩压力让外界猜测是否存在三大货航进行合并产生1+1+1>3的效果？对于此事，李晓津也向记者表示，三大货航进行合并，在一定程度上减少同质竞争，并可以充分利用各自覆盖的网络，协调运力资源。

　　但航空公司货运业务合并带来的仅仅是规模，转变运营模式才是关键。据李晓津介绍，虽然货运业务是亏损的，但快递业务却是盈利的。“货运业务是机场对机场，而快递业务则是针对的客户，而后者的盈利空间较大”。三方如若合作成立覆盖全产业链模式的物流公司，则有望扭转现在的局面。

　　海通证券分析师虞楠向记者介绍，此前航空公司对旗下货运业务进行了不同程度的整合，但效果并不理想。此外，与国际快递巨头相比，国内的货运企业实力仍相差甚远。

　　据业内人士向记者透露，虽然相关部门有意推进三大货运航空公司进行整合，但是仍然面临诸多挑战。“不同的航空公司有不同的覆盖网络，双方在资源的整合上仍面临着压力”。此外，人力物力财力如何安排也是一大难题。“目前还没有一个具体的合作方式”。（来源：证券日报）

　　风向别搞错！牛市下半场聚焦“国企改革”

　　6月以来，很多机构调整组合结构，兑现过去5个月涨幅可观的成长股，腾出20%至40%的资金配置在国企改革标的。

　　国企改革主题全面爆发引领市场。

　　6月24日，沪深两市继续反弹，上证指数涨113点报收4690点，深成指小幅反弹1.66%。两市共有148只个股封死涨停，主要分布在电力改革、国企改革和油气改革等领域。

　　其中，央企概念股如中粮系(中粮地产、中粮生化、中粮屯河)、中国医药(600056.SH)、国药股份(600511.SH)等12只个股涨停。电力板块的华电国际(600027.SH)、华能国际(600011.SH)等5只个股亦在新电改和国企改革的双重驱动下直奔涨停。

　　事实上，国企改革是机构下半年最看好的机会之一。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，6月以来，很多机构调整组合结构，兑现过去5个月涨幅可观的成长股，腾出20%至40%的资金配置在国企改革标的。

　　数据显示，两市共有中央国有企业332家，地方国有企业642家，总计达到974家。面对分布在不同行业和地区的近千家国有企业，公募基金经理采取两种不同的策略来挖掘国企改革投资机会。

　　追热点

　　“国资委旗下有112家央企，市场猜测未来有可能进一步缩减至40家左右，有了中国南车与中国北车合并的先例，市场预期仍旧强烈。”融通转型三动力基金经理张延闽称，他更关注央企整合的投资机会。

　　“布局央企改革的策略是将112家央企集团的市值从小到大进行排序，重点关注市值低于100亿的上市公司。”张延闽介绍。

　　此外，中东部沿海省份的地方国企改革标的亦成为机构关注重点。其中，广东、上海、山东、北京等四个区域是6月初资金扎堆流入的区域。

　　“第一批启动国企改革的企业一定是分布在经济发达区域，如广东、江浙、上海和北京，它们的改革方案已经准备好，就等着顶层纲领文件公布后即启动改革。” 张延闽透露，融通转型三动力重点配置了北京、山东等区域国企改革标的。

　　确定布局的区域后，基金经理会根据国资的持股比例、市值规模、所处行业和集团资产等多个指标来筛选标的。

　　“上市公司的股权结构值得关注，一是国资持股比例很低，只有10%-20%，可能推进管理层持股；二是国资持股比例达到80%，可能会释放股权，引入民营资本进行混改。” 张延闽表示，管理层的动作尤为值得关注。若管理层有明显变化，很可能是为国企改革铺路。

　　博时基金特定资产管理部副总经理招扬则更看好地方国企改革的机会，他重点关注上海、广东、安徽、江苏和山东等省份。

　　在选择标的时，招扬围绕几个方向来挑选：一是大集团、小上市平台的资产注入或整体上市；二是关注定增领域即大集团、多平台资产重组和业务整合，三是关注功能性领域即金控平台的转型；四是关注国企股权激励。

　　记者采访了解到，有超过一半的基金经理采取自上而下配置的思路挖掘国企改革的机会，结合事件驱动因素、行业特点、市值规模等重点布局两三个区域的国企改革标的。

　　“这就是主题投资的做法，我们根据各个区域的进展进行波段操作。”一位管理国企改革主题的基金经理坦言，近期资金关注的热点是广东、上海和江浙一带，但若其他区域的国企有新动作，他们会将资金腾挪到新区域。

　　记者注意到，采取主题投资策略的基金经理，他们的投资风格偏向成长股，行业研究背景普遍为TMT等新兴产业。

　　龙虎榜的数据印证了机构资金参与国企改革标的时的选股偏好，如总市值低于100亿、大股东持股比例比较低等。

　　过去一个月，机构净买入的国企改革股，如瑞泰科技(002066.SZ)、贵糖股份(000833.SZ)、中通客车(000957.SZ)等标的总市值低于100亿元。此外，中航三鑫(002163.SZ)、省广股份(002400.SZ)和大唐电信(600198.SH)等大股东持股比例均低于20%。

　　基本面选股

　　与主题投资自上而下配置、紧跟主题热点进行波段操作的策略不同，有一批传统行业研究出身的基金经理倾向于从基本面的角度来把握国企改革的机会。

　　“主题投资模式对基金经理的盘面感觉、交易水平和信息渠道的要求比较高。每一个区域主题启动时即进去，热点转移到其他区域时再做切换，难度比较高。”一位基金经理表示。

　　记者注意到，近期批量发行的国企改革主题基金分为两类，一类是被动型的指数类或分级型基金，另外一类是主动管理的混合型基金，基本采取双基金经理负责制。一位是有投资经验、偏爱蓝筹股的基金经理，还有一位是研究总监。

　　“双基金经理制主要是考虑到国企改革标的散乱，选股难度很高。”一家基金公司内部人士表示，安排研究总监作为基金经理之一，目的是发挥内部所有研究团队的力量来选股。

　　记者发现，招商国企改革、华安国企改革等主题基金的拟任基金经理均有8年以上的行业经验，基金经理的研究背景以传统行业为主。例如，招商国企改革混合拟任基金经理郭锐，过去研究钢铁、有色金属、建筑建材等传统行业，这些是国企集中的行业所在。

　　“我们的策略是选一批研究员长期跟踪的国有企业，对企业的发展脉络、低效的原因以及改革后爆发的潜力有比较深入的了解。”招商国企改革基金拟任基金经理郭锐介绍，从基本面的角度参与国企改革，盈利确定性比较高。

　　犹如基金经理挑选成长股的思路，郭锐在选择国企改革标的时第一步需要确定区域和行业。其中，他重点关注的区域以中西部、欠发达地区的省份为主。

　　“热门区域如广东、上海、山东等地的国企改革标的股价有一波30%至50%的涨幅，提前反应了国企改革的预期。”郭锐表示，当前位置介入热门区域的国企改革标的，获取超额收益的概率不高。

　　除此以外，市场中有一波短线资金扎堆热门地区的国企改革标的。一旦改革的进展较慢或者是改革力度低于预期，标的公司股价就会出现比较大的波动。基于此，郭锐将目光锁定在市场关注度较低、预期不高的中西部区域。

　　初步锁定关注区域后，郭锐筛选国企改革标的第二步是选择行业。他的思路是选择上市公司现金流比较充沛、主业发展空间不大，可能通过现金收购或者是引入民营资本进行转型的行业。

　　“电力、铁路、高速公路等行业均属于基本面稳定、现金流很好；但主业遇到瓶颈的行业；消费品、医药、汽车行业的国企效率比较低，改革后能提升盈利水平。”郭锐判断，从这两个思路出发选择的标的，盈利确定性比较高。

　　上海一位基金经理也是采取基本面选股的思路参与国企改革，他重点挑选的行业偏向消费端，包括商业、旅游、外贸、食品饮料、汽车等。

　　“我选择国企改革标的时，比较喜欢大集团、小公司的模式。集团有比较好的资产、辅以股权激励或者是给管理层激励机制，这类国有企业才有往上做的动力。”前述上海基金经理称，循着这条思路，一汽和二汽集团拥有优质的资产，集团下属的上市公司将受到资金追捧。

　　从基本面选择国企改革个股时，军工行业是基金经理较为关注但是分歧也较大的行业。

　　“国企改革的核心是提升资产证券化率、提高经营效率，从这两个维度出发，国企改革最大机会在军工。”一位80后基金经理说，军工集团的优质资产在科研所，存在资产注入的预期，二是北斗导航等转为民用后，上市公司盈利大幅提升。

　　这位80后基金经理按两条思路选择军工股：一是重点关注军备实力最强的空军和海军；二是在空军和海军领域，精选涉及信息化、高科技领域的标的。

　　不过，也有基金经理不太看好军工板块在国企改革主题中的机会。

　　“军工的机会大部分来自于事件驱动和资产注入的进展。就估值而言很难找到相对安全的介入价位。”一家大型基金公司的基金经理认为，军工板块更多是事件性和交易性的机会。(来源：21世纪经济报道)