中船防务：趴在地板上的港股唯一A+H军工股

2015-07-20 11:32:51 作者： 来源：东方财富网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　为何会想到港股军工标的呢？

　　主要还是周五观察A股行情，发现国防军工板块全面暴涨，板块内有中国重工等近80股涨停，这是近一个月来市场上首次出现板块性机会，这是一个极其重要的信号，说明一些活跃资金已经开始主动挖掘热点.军工板块的集体上涨主要是在炒作9月阅兵式的预期，未来军工可能还会持续炒作，那么，自然而然跟着A股走的港股军工大概率也会有一波行情。

　　于是，我找到了中航科工和中船防务这两只港股军工标的，再经过初步筛选，发现中航科工是单独在港股上市的，而中船防务是两地上市的A+H股，目前H股相对A股已经打了3.6折，这是史上超低价了，所以，我想，中船防务(317)作为港股稀缺的A+H股、军工标的，你值得拥有！

　　下面我们来聊聊为什么中船防务是你不二的选择。

　　首先，军工行业证券化——资本溢价，大势所趋。

　　目前市场的共识是：受益于国防安全和经济转型的需要，我国军工行业已进入持续发展的快车道，未来十年将是军工行业的黄金十年。

　　当前我国的军事战略已从被动防御转向主动出击，国防开支需求大幅增加，这带来了我国军工企业的长期投资机会。2006年—2015年国防开支基本保持2位数以上增长，2015年预算同比增长10.1%到8868.98亿元。

　　我国各年度国防开支和预算情况

　　国防开支增长的同时，军工资产证券化也是大势所趋。根据公开资料显示，我国十大军工集团的资产证券化率水平大幅低于国外成熟军工企业。国外军工企业资产证券化率为70%到80%，而目前我国十大军工集团整体资产证券化率仅为30%左右，同时军民融合也在加快进行，所以，我国军工企业潜在资产证券化的空间很大。

　　对此，国家层面一直积极构思通过军工资产证券化，进一步推动军工产业集团化，对军工资产优化配置。军工产业的集中度迅速提高，不仅可以缓解军工产能的过剩，而且还可提高军工企业的规模化效益、专业化水平以及国际竞争力。国家通过“军转民”和“民转军”加快科技进步在军事领域的应用，降低获得前沿技术的成本，缩短武器装备的研制周期，促进军用和民用工业的一体化发展，增强军工企业竞争力成为最基本的改革方向。

　　美国的军工改革历史也显示，在“最后的晚餐”宣布军工产业重组拉开大幕后，淘汰过剩产能，提高效率的努力的确在资本市场见到了效果。如图所示，美国军工板块长期跑赢大盘，这成了中国军工改革良好预期的一个样板。因此在短期业绩改善预期不强的情况下，A股军工板块开始启动实际上并非完全是单纯的炒作，因为目前的确处于改革预期和改革行动双向刺激不断增强的阶段。资本市场已经开始倾向于认为未来军工行业是一个成长性行业，而不光是纯靠资产注入.

　　其次，中船防务未来可能是中船集团军船、民船总装的核心平台！

　　为什么这么说呢？这还得从广船国际(原名)去年到现在的一系列动作讲起：

　　2014年2月，收购中船龙穴100%股权；

　　2014年11月，收购黄埔文冲100%股权，收购扬州科进船业相关造船资产；

　　2015年5月，改名为“中船海洋与防务装备股份有限公司”。广船改名“海洋与防务”装备，其中海洋装备就已经包括防务装备，所以这个改名明显就是要突出军船(防务)特性；同时，冠以“中船”打头，彰显未来广船就是中船集团军船、民船总装的核心平台！

　　至此，中船集团华南最大的民船企业龙穴造船的低价注入，加上中船集团核心军工资产黄埔文冲船厂的注入，使得广船国际在作为全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商的基础上，进一步提升了公司军船和海洋工程装备建造实力，实现军船、民船、海工等业务的全面发展。

　　通过此次整合，广船国际既涵盖了中船集团华南区域的资产也涵盖了华东的体外资产。此举预示着中船集团的资产整合放弃属地化整合的概率增加，预计中国船舶旗下民船总装资产(海洋运输装备)很可能也将进中船防务，未来华东类资产整合(包括沪东中华和江南重工等核心军船资产)值得期待.

　　再次，南北船合并的预期为中船防务带来第二重机遇。

　　3月25日中组部宣布的南北船领导交换，一度让“南北船合并”炒得沸沸扬扬，虽然现在已经降温，但预期仍在，相信如果后续有进一步动作，将有持续的炒作空间。

　　南北船合并的呼声由来已久。事实上，两船系出同门，后来才按地域南北分道扬镳。

　　1999年7月，原中国船舶工业总公司将旗下企事业单位进行拆分，组成两家特大型国企。以长江为界，长江以北包扩武汉在内的造船工业都属中国船舶重工集团公司(简称中船重工)；长江以南属于中国船舶工业集团公司(简称中船工业)。经过十多年的发展，两船都已成为资产过千亿，拥有大批子公司、科研院所的大型集团。

　　关于南北船合并的理由，有以下几点：

　　1、南北船合并不是空穴来风，最早去年底船舶工业退休老干部向国务院提出建议，合并理由不是避免出口价格竞争(南北车)、而是完善军船产业链(南船军船制造总装占一半份额，但上游军船设计、下游配套都来自北船)；

　　2、南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后，最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作，都是要推动我国有竞争力的重大技术装备出口；

　　3、央企整合预计规划将一百多家家央企整合为三五十家，南北船合并符合国家规划；

　　4、南北船领导在不合适的时间(南船资本运作未到一半、 北船接受专项巡视过程中间)交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程。

　　目前看来，如果南北船合并，将以北船为主导，因为从收入、利润、净资产和市值看北船远大于南船；南北船领导安排为未来的合并做好铺垫，北船领导胡总着眼于战略、擅长资本运作、合并后的一把手，南船领导董总是大连造船新厂车间出身、真正的船舶制造专家、合并后的二把手。中国重工、中船防务都面临着“先整后合、双重机遇”；看好北船以中国重工为平台进行科研院所资产注入等，以中船防务为平台进行南船军船资产证券化。(中信建投观点)

　　所以，可以期望，南北船合并后，将为市场带来下一个“中国中车”！

　　最后，我们看看市场经过大跌之后，中船防务现在到底估值几何？

　　中船防务走势图

　　可以看到，经过前段时间的大幅杀跌之后，中船防务已经回到去年复牌后的价格低位了，22.75港元，这个价格到底便宜不？

　　不考虑上文说到的2个资本溢价条件(可以理解为重组期权)：

　　1、华东类造船资产的注入预期

　　2、南北船合并的预期

　　那么，排除一切故事成分(虽然概率很大，以上两个条件也是之前股价上涨的动力所在)，公司最最安全的估值和股价是什么？

　　公司的核心业务为军船、民船和海工业务三大块，市场对于三块的发展前景预期不同，从而给予不同的估值水平。

　　军船业务：主要为黄埔文冲的军船业务，利润4个亿左右，给予40倍合理PE，公司军船业务最低市值为160亿(人民币).

　　民船业务：目前民船修造业务处于行业拐点期，随着世界经济回暖，航运业正在慢慢复苏。公司并购扬州科进后，民船净资产76亿，给予2倍PB，那么，民船业务最低市值为152亿。

　　综合考虑军船业务和民船业务及广州土地搬迁带来的50亿土地补偿款，公司最低市值为362亿元人民币。

　　公司目前总股本14.1亿，那么，对应最低股价为26元左右，即21港元。也就是说，目前317的22.75港元股价确实是趴在非常安全的地带了。

　　而且，这还没有考虑AH溢价因素。目前，中船防务A股50元人民币(63港元)，港股的22.75港元相对A股居然打了3.6折，而现在H股相对A股的平均折扣为7折，可见从AH溢价因素上来看，中船防务H股也是在地板水平上了。

　　所以，爱好军工股的各位伙伴们，尤其是A股的小伙伴，如果觉得A股的军工股太贵，不妨转头看一看港股的中船防务，作为港股唯一的纯正军工A+H股，它真的还在地板上！