券商后牛市“中考”： 自营盘成“地雷”？

2015-08-24 13:03:23 作者： 来源：第一财经日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　2015年上半年，受益牛市环境，券商自营盘得以写下浓墨重彩的一笔，在券商的中报中，自营业务成为继经纪业务后第二高收入板块。

　　然而，曾经的光辉也难掩券商自营盘后市的隐忧。6月中旬起，股市行情急转直下，券商自营盘虽有所应对，但一方面大环境不济，另一方面又受制于监管救市政策对券商自营盘仓位“4500点以下只增不减”的影响，市场担忧，自营盘加大了券商资产风险、降低盈利预期，严重影响券商的全年业绩。

　　有券商行业分析师直言，曾经自营业务是券商收益弹性的重要来源之一，而牛市之后，自营业务已经成为券商的最大负面因素贡献因子。

　　扎堆重仓200余股

　　自营收入大增

　　作为高度依赖行情的周期行业，牛市带给券商股的光辉效应在中报中得以显现。

　　来自中国证券业协会的数据显示，得益于2015年上半年股票市场的一路高歌猛进，券商自营业务收入同比增长241%，达到约921亿，占总收入的28%。而从券商一季报的数据来看，上市券商自营平均年化投资收益率约为17%，比2014年8.4%的投资收益率提高约一倍。

　　而截至8月22日，《第一财经日报》记者梳理Wind资讯数据发现，券商上半年重仓股票达200余只。统计显示，6月末券商跻身208只个股的前十大流通股股东，合计持有股数为17.63亿股，市值达435.21亿元。而这208只个股中，券商新进的有120只，增持47只个股，减持33只，其余持股数量不变。

　　记者在券商新进以及增持的个股中，获得偏爱的绝大多数为浦发银行(600000,股吧)、中信国安(000839,股吧)、迪马股份(600565,股吧)等蓝筹股或中小盘，其中，新亚制程(002388,股吧)、中超电缆(002471,股吧)、华仁药业(300110,股吧)等十余只个股获得两家或两家以上券商“宠溺”。而减持较多的则是四川长虹(600839,股吧)、通鼎互联(002491,股吧)、华丽家族(600503,股吧)等擅长概念炒作的个股，这其中暴风科技(300431,股吧)、中泰股份(300435,股吧)等创业板惨遭“抛弃”，券商从前十大流通股股东中消失。

　　此外，券商自营盘投资能力也各有千秋。

　　Wind资讯统计，在已发布半年报的上市券商中，广发证券(000776,股吧)、招商证券(600999,股吧)、光大证券(601788,股吧)自营投资收益居前。分别为67.71亿元、56.55亿元以及35.68亿元，同比增幅达258.04%、348.17%以及557.84%。而山西证券(002500,股吧)、浙商证券、瑞银证券自营业务则相对较弱，上半年自营投资收益均不超过6亿元。

　　自营盘成牛市后“重灾区”

　　从6月初股市颓势初现到6月中旬大跌伊始，券商自营盘就已光辉不再，开始“逃跑”，部分券商中报上市公司持股数量大幅削减，但也有不少炒股的券商错过了”落袋为安“的最佳时机。

　　“不同券商的止损线不同，股灾前一些券商是成功逃顶，卖出不少，但7月救市开始，监管层明确不让券商自营盘放空，这对自营盘打击是比较大的。”一小型券商高管对《第一财经日报》如是称。

　　如该高管所说，在7月救市之初，21家券商跟随证金公司身先士卒，联合出资1280亿投资蓝筹股ETF，并承诺4500点以下，证券公司自营盘不减持，择机增持。监管层则对券商等机构救市的要求是“倡议各证券机构主动承担责任，采取保持每天股票自营净买入措施”。

　　在安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀看来，股市大幅回撤、券商自营仓位减持约束，将使得券商投资收益不确定性大大增加。

　　而此前的7月，券商经历了今年的业绩“黑色月”，23家上市券商净利润平均下降52%，其中自营业务整体亏损逾100亿元，有近半数券商自营业务没能逃过浮亏。中金公司就此分析认为，7月证券行业关键驱动因素均出现大幅下降，但自营板块受挫仍是业绩环比负增长的最大贡献因子。

　　“监管救市政策对券商板块最大的影响来自对自营仓位的投资限制。考虑到7月行业净资产增速远低于7月净利润，预计证券公司普遍出现AFS(可供出售金融资产)项浮亏。”中金证券分析师杜丽娟表示。

　　记者也注意到，部分券商重仓股在股指震荡中确实出现大幅下跌的情况。7月1日至今，广发证券重仓股常山股份(000158,股吧)、红利光电下跌30%以上，长信科技(300088,股吧)、康芝药业(300086,股吧)、航天通信(600677,股吧)等跌幅超20%；无独有偶，同期，招商证券重仓股中国平安、通威股份(600438,股吧)、鹏博士(600804,股吧)、综艺股份(600770,股吧)等跌幅在20%~30%之间。

　　自营盘应变：降规模调仓对冲

　　面对市场的急转直下，部分券商凭借市场嗅觉就开始有所应对。

　　“7月之前，自营盘就开始缩减规模,那时候就已经感觉点位太高了。7月只能净买入后，也开始用换股调仓、量化对冲来保障绝对收益。”上述券商高管接受《第一财经日报》采访时称。

　　“6月中下旬出现较大幅度回落，公司权益类自营投资始终把风险控制放在首位，提前调整仓位，通过波段操作，并辅以新股询价配售等多种策略，收效不错；公司还积极开展场外金融衍生品、基金做市、量化和套利、股指期货套期保值、股票期权做市等新型自营投资业务。”对于自营面临的困境，招商证券如是应对。

　　光大证券、东吴证券(601555,股吧)、东兴证券等也有类似应对之策。

　　但不少业内分析人士均认为，面对系统性的大跌，且国内目前衍生品套保工具使用限制，仓位减持还受限，券商自营股受损已不可避免。