港股策略：短期可能反应过度 但超调未必是底

2015-08-25 12:47:58 作者： 来源：东方财富网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　——恒指上周五连阴大跌6.6%，日均成交量回升至923亿港元。国企指数和红筹指数分别下跌7.8%和6.0%。电讯业为唯一取得正收益的行业。恒指波幅大幅飙升28%至28.7.

　　——恒生AH股溢价指数回落2.5%至133。沪港通交易依然冷清，北向和南向交易日均使用额分别为-2.6%和2.5%。

　　——美元指数下跌1.8%至94.9，港币兑美元收于7.7521，升值0.0037.

　　★ 当前股价已隐含悲观预期，短期可能过度调整，但避险期未过

　　——全球市场进入risk off模式，风险资产sell off，新兴市场资金净流出幅度已超过2008年金融海啸时的水平。近期港股的走势再一次验证了我们的判断，自7月底《有天花板的反弹蜜月器》、《流动性退潮，“牛皮市”个股分化》后重回欧美资金主导的市场，在风险偏好下降时成为减仓套现的提款机，目前仍处于《依然“缺水”，仍需等待》的时期。

　　——对于中国乃至新兴市场是否过于悲观？短期可能反应过度了。

　　(1)估值已是历史次低：目前港股整体PB已跌破1.2倍，这是在能追溯到数据的历史上第二次到达1.2倍以下，上一次是在98年亚洲金融危机的时候。若以历史最低的1.02倍，即危机模式来测算，目前也就15%左右的下行空间；(2)情绪上已进入恐慌模式：恒指整体做空比例15.8%(10MA)进入了高读数区域，看跌/看涨期权比率(Put/Call ratio)接近1.4，反映投资者恐慌情绪的恒指波幅及与其高度相关的美股VIX都出现了飙升(其中VIX更是创下史上最大周涨幅118%)，均显示投资者已经进入了投降式抛售的阶段；

　　(3)但从基本面角度，此次东亚地区新兴国家拥有足够的外汇储备且外债规模稳定，有足够的“安全垫”应对流动性危机，酿成新兴市场国家系统性危机的概率不大(详见兴业策略专题研究《美联储加息，每次都能掀起风暴》)；

　　(4)新兴市场的负反馈，包括货币贬值、大宗商品价格下跌以及可能加剧的全球通缩风险，使美联储首次加息时点可能后移，近期美元表现就是证明，显然美国不能不考虑新兴市场尤其中国这个变量。不排除后市对美国加息预期下降，令资金撤出新兴市场的速度趋缓，从而引发港股超卖反弹。

　　——那么是否意味着下行趋势结束？尽管从多个角度来看对于港股市场的抛售可能overdone了，但超调未必是底。港股市场的缺水状态仍会持续。

　　一方面，虽然人民币阶段性企稳，但新兴市场货币还在贬值，甚至出现哈萨克斯坦的黑天鹅事件，因此欧美投资者很可能会选择维持低配包括中国(港股)在内的新兴市场，至少不会现在增加对新兴市场的风险敞口。

　　另一方面，内资“北水南调”的退潮。鉴于内地市场波动性加大，近期内地市场对外开放的双边互通项目很可能会延迟。所以在缺少催化剂的情况下，我们认为即使出现超跌反弹也不会逆转资金外流的趋势，港股市场仍处于最难熬的时期，最优的投资时机未到。

　　★ 投资策略：估值洼地的中长线价值凸显，趋势性机会仍需等待

　　——投资策略：短期或有超跌反弹，交易型选手可利用机会调仓换股。但大盘后续整体性上行依然缺乏，趋势性机会仍需等待。对于立足于中长期布局的价值投资者来说，在整体接近于市净率附近，一些价值标的已经出现，可能成为一个较好的中长线买入点。

　　——投资机会：(1)低估值高股息率的行业，如电讯、金融，在下跌过程具有一定的防御性。(2)交易型选手若参与超跌反弹，可考虑能源、原材料，以及与A股共振的“人气”主题：国企改革、新能源汽车产业链等。(3)关注景气度高及具备业绩增长潜力的细分板块，比如环保、清洁能源、互联网等，并自下而上挖掘估值与成长型匹配度高的、有望穿越周期的牛股。( 作者：张忆东，翁湉来源：兴业策略)