联创永宣挑战“天价”定增：超50亿估值凭什么

2015-10-14 09:51:48 作者： 来源：21世纪经济报道 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

9月28日，挂牌新三板不足一周的北京联创永宣投资管理股份有限公司（“联创永宣”）披露公司第一次股票发行方案，计划以不超过350元／股的价格、通过定向增发募集不超过14亿元的资金。

有业内人士通过媒体表达出质疑：“现在，定增挺难发的，主办券商申万宏源怎么敢接这一票？而且按这个增长率，联创永宣实行起来实在有一定难度。”

联创永宣第一次股票发行方案显示，本次发行目的是：“公司目前正处于业务快速发展阶段，对运营资金需求量大，为增强公司竞争力，补充公司运营资金，公司进行本次股票发行。”而募集资金的用途主要是：“补充公司运营资金，扩大业务规模，提升公司市场竞争力和风险能力。”

也有接近联创永宣的人士向记者透露：“这次增发的目的主要是针对既有基金的LP，双方已经沟通很久，主要是为了让LP成为公司股东。”

与此前登陆新三板的投资机构更多专注于成长期和成熟期未上市企业相比，联创永宣侧重投资早期项目的投资。在联创永宣投资的128个项目中，123个项目在管中多数是天使轮和A轮投资。

根据联创永宣股权转让说明书披露的数据，联创永宣2013年净利润1555.02万元，2014年净利润为1742.55万元，增长率为12.05%；已退出的5个项目的内部收益率为30.81%，甚至高于行业内的中科招商，与九鼎投资基本持平。

但值得注意的是，联创永宣已经退出的5笔投资中，有4笔是通过回购的方式退出。相较中科招商、九鼎投资等投资布局，联创永宣业务模式相对简单、纯粹，对在管项目怎样的估值方式，能够支撑其超过50亿的估值？

专注早期投资

已挂牌新三板的投资机构中，投资阶段大都以成长期和成熟期投资为主，如，九鼎投资以参股成长期、成熟期未上市企业为主要投资方式，逐步开始增加并购投资、早期投资及债权或夹层投资等另类资产管理范畴的投资品种；硅谷天堂披露的“PE+上市公司”的模式，也显示着对中后期项目更加青睐。相较之下，联创永宣则更为关注早期阶段的投资。

这与联创永宣的团队成员背景有较大关系。联创永宣核心团队来自于永宣创投等中国最早一批的VC机构，投资团队的中坚力量则拥有BAT、上市公司、投行、证券公司、四大会计师事务所等不同的从业背景，上述团队成员的结合则带来了项目源的更广泛覆盖及项目判断时的交叉性视角。

而另一原因是联创永宣的项目甄选方式。据了解，该机构的项目筛选思路为：通过多重渠道对重点行业进行深度挖掘，以“狙击手”的精准稳健进行项目投资，培养行业龙头企业。

目前，联创永宣在TMT行业投资在所投项目中占比超六成，已布局互联网金融、O2O、电商、机器人高端制造业等领域，代表企业包括铜板街、春水堂、暴走漫画、派宝机器人等。

联创永宣管理合伙人艾迪表示，新三板是长期的价值场地，而不是短期的股票交易板块，公司希望借助新三板的资本平台力量，在未来形成更加强大的投资能力和资源整合能力，从而更好的帮助创业者走向成功，也为投资人争取最大收益。

“挂牌以后我们仍然会用VC的标准去做项目投资，同时打通一级市场和二级市场，向被投企业提供持续的支持，帮助他们打通整个资本路径。这是我们将重点做的事情。”田野说。

高价定增背后

“我们会利用新三板挂牌的机会，依托多种金融手段打通行业布局。过去投资企业都是以股权投资的形式进行，挂牌新三板之后，可以运用的路径变得更丰富。”田野在接受21世纪经济报道记者采访时表示，联创永宣考虑在挂牌后通过并购等方法获得其他金融牌照，在获取新的资金募集路径的同时、实现更多创新的金融能力。

在本次定向增发中，联创永宣拟增资不超过400万股，发行募集资金总量预计不超过14亿元；发行为定价发行，初步确定此次股票发行价格不超过每股人民币350元。

如果发行成功，原有股东的持股比例将可能稀释，同时，由于本次发行扩大了总资产和净资产规模，有利于增强公司的整体盈利能力，同时由于增加新股东，将优化公司股权结构。

“当我们把基金出资人引进来（成为公司股东）之后，我们的收益可能就不仅仅是分开的模式，整个基金变成我们的资本基金。”田野表示。

根据联创永宣公司股票发行方案披露的信息，本次发行价格较高是因为公司股本较小，本次发行完成后，公司将用资本公积转增股本。增发前，联创永宣的股份数量为1500万股，按照350元／股的增发价计算，联创永宣的估值已超过50亿元。

对于联创永宣而言，其超50亿元估值的底气何在？

根据联创永宣股权转让说明书披露的数据，联创永宣2013年净利润1555.02万元，2014年净利润为1742.55万元，增长率为12.05%。其已退出的5个项目的内部收益率为30.81%，高于行业内的中科招商，与九鼎投资基本持平。但需指出的是，联创永宣已经退出的5笔投资中，有4笔是通过回购的方式退出。

田野对记者表示，联创永宣的投资阶段相对偏早期，可以以较低的成本获得被投企业的股权，获得实现更高投资回报的可能性。

“联创永宣的投资阶段相对偏早期，这意味着，我们投资企业股权的成本比较低，（相对成长期和成熟期的投资）有望在将来退出的时候获得更高的收益。当然，投资阶段越偏早期风险越大，在这中间我们主要靠团队多年的经验和风控来把握早期项目的投资风险以及对早期企业的判断。”田野介绍。