香港证监会将严管黑池 匿名生意还能存在多久？

2015-11-27 10:46:53 作者： 来源：第一财经日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

正如那些靠保守秘密赚钱的瑞士私人银行一样，以保密为卖点的黑池也受到全球监管机构越来越多的关注。监管者们希望看到“黑池不黑”的努力，正在逐渐改变黑池交易平台的生存环境。

人们总是愿意为秘密而付出更多代价。

一百多年前，瑞士的私人银行就看中了这一机会，过去几十年里，新兴的黑池（dark pool）交易平台同样抓住了投资者的这个痛点。

正如其名，黑池这种在传统交易所平台以外的电子交易平台，最大的卖点是不透明，允许买卖双方匿名交易，交易前不公布买卖盘价格及报价者身份，交易后也不会像公众披露已执行交易的详情。

不过，正如那些靠保守秘密赚钱的瑞士私人银行一样，以保密为卖点的黑池也受到全球监管机构越来越多的关注。监管者们希望看到“黑池不黑”的努力，正在逐渐改变黑池交易平台的生存环境。

“如今，全球的监管者们都面临同样的难题，如何监管金融市场上的两个新兴事物——黑池和高频交易。”接受《第一财经日报》记者专访时，利贯交易网亚洲有限公司（Liquidnet，下称“利贯亚洲”）首席执行官及创始人Seth Merrin坦言，监管者们希望改变黑池的低透明度。

利贯亚洲是全球主要的独立黑池交易平台之一，2007年进入亚洲，如今已经涵盖全球43个市场，拥有约800个机构客户。从今年12月1日开始，利贯亚洲和其他黑池小伙伴一样，需要在香港投入更多合规成本以满足香港证监会的新规。

“证监会所做的是要提高透明度，经过闪崩这类事件后，你会发现全球投资者对于市场的信心受到削弱，提高新兴平台的透明度能带来非常正面的影响。”Merrin认为。

黑池的秘密

经济学上讲究需求带来供给，黑池的诞生也不例外。

资产管理机构、养老基金、共同基金这些买方机构所管理的资产规模越来越庞大，每一次买卖都成为交易员的心病——他们的需求远远超过传统交易所能够提供的流动性，巨量买单和卖单一出就会剧烈搅动市场。

“对任何一个买方交易员而言，面临的最大挑战就是流动性，基金经理无论多么聪明，流动性不足也没用，或者交易执行时令市场向不利于自己的方向发展，投资策略也无法有效实现。”利贯亚洲亚太区主管Lee Porter说。

显然，买方交易员们热衷于看到黑池的出现，这些场外平台可以帮他们匿名配对，或者把大额交易拆分为多个小单匿名配对，避免市场获悉自己的交易策略，也可以免受实时供求对大宗交易的影响。在黑池交易规模最大的美国，根据纽约券商Rosenblatt Securities的数据，今年5月时，黑池交易已经占全美股票交易规模的17.45%。

当然也有非议。Michael Lewis在他的《Flash Boys》里就曾痛批高频交易和黑池。在书中，IEX的首席营运官发现，瑞信让高频交易者通过黑池交易，隐瞒真正的股价，欺骗了投资者。

“我们和Flash Boys不同的是，没有任何高频交易，Lewis所指的是那些大型银行所运营的黑池。”Merrin指出，银行的黑池平台上，执行的交易的平均规模和传统交易所类似，都在5000美元以下，二者之间存在直接竞争，而利贯亚洲的平均交易规模则高达100万美元。

黑池也面临洗牌？

香港现有16个持牌黑池，交易规模不足证券市场总体交易规模的2%。根据港交所的数据，今年10月黑池平台上的总成交金额为220.08亿港元，仅占证券市场总成交金额的1.4%。

大部分黑池交易平台由高盛、瑞信这类投行运营，黑池交易本身并不会为其带来高额利润，在自有平台上为客户配对交易，更多的考虑是节省原本要付给交易所的费用。但现在，随着香港证监会的新规生效，国际投行可能需要重新衡量保留黑池的必要性了。

“我们每天、每月都要向监管机构汇报大量信息，而证监会12月开始执行的新规，则是针对透明度和信息披露，这是以往所缺失的。”Porter表示，监管者关心每个黑池具体如何运作、谁来使用这些细节。

这些新规定包括禁止散户使用黑池，降低黑池买卖指令的执行优先度，以及加强风险管理监控措施、备存纪录和汇报要求等。在此之前，2012年10月起，属于港交所参与者的黑池交易平台，就已经需要在交易执行后的一分钟内，向港交所申报已经执行的交易。

“当监管趋紧，你可能会看到更多巨额罚款，这些大型银行可能就会发现保留黑池所面临的风险远超过获得的回报，毕竟，黑池只是他们很小一部分业务。”Merrin认为。

在香港之前，包括美国、加拿大、澳洲及欧盟在内的全球其他监管机构均已对黑池推出监管对策，例如欧盟将于2017年执行新规，要求黑池公布买入和卖出价，否则交易量将面临限制；美国证监会则要求黑池营运商提交每周交易量及交易宗数。

今年8月，法国巴黎银行旗下的法巴证券就因为提供的黑池交易违规，被香港证监会罚款1500万港元。11月初，考虑到即将实施的新规定，法巴证券决定放弃黑池。

“法巴是第一个，但肯定不是最后一个，”Porter坦言，至少未来一段时间，在香港可能不太会看到有新的黑池出现。

搅局者：交易所和买方

没有人会坐以待毙，尤其是在瞬息万变、满是聪明头脑的金融市场上。

明年第一季度，新加坡交易所计划在债券交易领域推出自己的黑池交易平台，交易规模、价格和买卖双方的身份同样保密，交易范围包括美元、欧元和日元计价的债券，如果一切顺利，离岸人民币债券也将被纳入。

“就我所知，全球任何一个交易所都希望建立自己的黑池，纽约交易所已经三次尝试建立进行债券交易的黑池。”Merrin指出，问题在于，交易所的客户是券商，而我们的客户直接是机构投资者，当买/卖单通过券商传到交易所手中的时候，他们拿到的往往只是全部买/卖单的一小部分，因为投资者出于利益冲突的考虑，不会把全部买/卖单交给一个券商。

也有已经成功的案例，比如澳大利亚交易所的黑池，但现在看来，这个黑池与利贯亚洲之间还没有直接竞争。前者的平均交易规模约3000澳元，而利贯亚洲在澳大利亚的平均规模则高达200万澳元。“在新加坡，甚至整个区域内，企业债的交投并没有那么活跃，新交所可能会发现那点交易量不值得运营一个黑池。”Merrin认为，美国已经是全球最大的债券市场，如果纽交所都没能成功，新交所的尝试可能面临更大挑战。

更具实力的挑战者来自现有黑池的客户们。今年初，为了节省成本和挤走高频交易者，贝莱德、富达等9家资产管理巨头提议推出自己的黑池平台Luminex，并计划在今年四季度开始交易，不过，与现有黑池不同的是，赚钱并非Luminex的目标。

“一方面你很难与一个不以赚钱为目标的公司去竞争，但同样没有盈利意味着难以获得新的投资，”Merrin认为，按照Luminex现在的模式，可能很难从美国扩张到其他市场，不过，现在下结论显然为时过早，Luminex终究会对行业带来一些影响。