ABS市场继续稳步增长 发行利率整体呈现下降趋势

2015-12-29 12:42:30 作者： 来源：金融时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

2015年受益于政策推动和市场供需，信贷资产证券化继续稳步增长，各类型基础资产产品发行数量较2014年均有了较大幅度上升，且从项目储备和立项情况上看，未来具有爆发性增长的可能性。

来自中债资信的数据显示，截至2015年11月底，共发行85单信贷资产支持证券，项目总额达到3291.86亿元，是去年市场全年规模的1.17倍。

“未来伴随利率市场化的深入，信贷资产证券化在基础资产种类上还将继续扩充，尤其在公积金贷款证券化的支持下，各种类的证券化产品的占比也将更趋于平衡。可以预见到，具有高分散性的个人类贷款的证券化产品，将为信贷资产证券化市场注入新的活力。”中债资信分析称。

发行机制建设日益完善

在发行机制方面，人民银行2015年4月推出了注册制，鼓励一次注册多次发行。2015年3月26日，中国人民银行发布公告〔2015〕第7号，宣布推行银行间市场信贷资产支持证券注册发行制度，即对于发行过信贷资产支持证券，并已经取得资产证券化业务资格，且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构可以申请注册基础资产具备较高同质性特点的信贷资产证券化产品，在注册有效期内受托机构和发起机构可自主分期发行信贷资产支持证券，形成一次注册多次发行的机制安排。

额度注册阶段和项目发行阶段采取分别的信息披露，注册后即披露产品交易结构等信息，每期产品发行前披露基础资产池相关信息。同时要求受托机构、发起机构以及其他中介机构在信贷资产支持证券发行前和存续期间，履行信息披露职责，并承担主体责任。

央行此举显著简化了信贷资产支持证券发行管理流程，提高发行管理效率和透明度，促进受托机构与发起机构提高信息披露质量，切实保护投资人合法权益，推动信贷资产证券化业务快速健康发展。

在央行注册制推行实施的背景下，银行间市场交易商协会组织起草并发布了一系列信贷资产支持证券相关标准合同范本和信息披露指引，先后制定发布个人住房抵押贷款、个人汽车贷款、棚户区改造项目贷款和个人消费贷款四类资产支持证券的信息披露指引。积极探索不良贷款、信用卡分期贷款证券化产品的信息披露规则，不断丰富注册制下信贷资产证券化产品序列，以强化信息披露推动市场健康发展。

发行利率整体呈现下降趋势

在央行推行ABS注册制的利好影响下，2015年ABS市场规模创新高。来自中债资信的数据显示，截至2015年11月底，共发行85单信贷资产支持证券，项目总额达到3291.86亿元，是去年市场全年规模的1.17倍。

具体来看，2015年1至11月份，公司信贷资产支持证券（CLO）发行59单，发行金额为2538.88亿元，与2014年基本持平，依旧占据主导地位；CLO发行金额占比量为77.00%，较2014年（90.42%）有所下降。由于注册制改革以及信息披露表格体系发布等相关配套政策的大力支持下，除CLO以外的其他四类产品在发行金额上分别有不同程度的增长，其中消费贷款ABS发行金额为179.38亿元，是2014年（26.31亿元）的5.8倍，占比量也由不足1%提升至6%；个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）发行金额为113.24亿元，是2014年（68.14亿元）的1.4倍，占比量由2.4%提升至3%。

从发行价格来看，优先A档证券最高发行利率为5.78%，最低发行利率为2.9%，平均发行利率为3.98%；优先B档证券最高发行利率为6.70%，最低发行利率为3.20%，平均发行利率为4.97%，优先B档证券比优先A档证券的发行利率平均高99个BP。

中债资信认为，2015年各档证券的发行利率受市场利率影响较大，但整体呈现下降的趋势。2015年10月24日央行第五次降息，优先A档证券第四季度的平均发行利率进一步回落至3.61%，优先B档证券的平均发行利率回落至4.44%。回顾全年，可以看出每次降息之后，资产端与证券端的利差会有一定幅度的上升，然后逐渐缩小。由于加权平均发行利率受市场利率影响较大，而基础资产池贷款利率与市场利率之间有一定的时间滞后，因此利差会在降息后增大，并且由于市场的调整，利差会逐渐缩小。

投资者群体进一步扩大

在发行产品日趋合理的同时，发起机构类型进一步丰富。2015年，在原有政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行和金融租赁公司等机构的基础上还有外资银行的加入。

整体上看，2015年1至11月份，无论从信贷资产证券发起机构数量还是规模相对比，都呈增量趋势。股份制银行超过去年政策性银行的发行规模，从发行数量和金额上占据首位。

有分析认为，2014年主要是政策性银行发行金额最大，具有政策支持导向作用。随着信贷资产支持证券的发展，股份制和城商行对市场的敏感度更高，其发行数量和金额的增加，说明市场对信贷资产支持证券产品的接受度越来越高，投资者会有更丰富的投资渠道。

与此同时，投资者群体进一步扩大。从银行间资产支持证券的托管数据来看，2015年11月末较2014年年末，在托管面额上均有了大幅提升，增速超过50%。商业银行与基金仍是资产支持证券的主要投资者，但与2014年同期相比，商业银行的托管比例有了小幅下降，同时基金类投资者的托管比例略有上升。此外，2015年境外投资者的身影托管比例和非银金融机构的投资占比有所上升，但整体仍处于较低水平。上述情况反映了市场对资产证券化市场的认可度在提高，但银行间互持情况仍较为严重，市场化道路任重而道远。

中债资信认为，2015年，在扩大投资者范围方面，市场上出现了几个值得注意的尝试。第一，3月18日，由国开行发起的“2015年开元第一期信贷资产支持证券”的次级采取了公开发行的方式，为国内次级档证券公开发行的首例。此前国内发行资产支持证券，其次级档证券都是定向发行。次级档的公开发行说明投资者对风险的识别能力进一步提高，随着次级档证券公开发行数量的不断增多，市场会更关注次级档证券的投资，同时也对投资者的风险识别能力提出更高的挑战。第二，6月17日，招商银行发行的“招元2015年第二期信贷资产支持证券”首次引入了RQFII资金参与投资，在国内信贷资产证券化市场也属首次，对丰富我国资产证券化市场参与主体、降低资产证券化融资成本具有着重要意义。第三，12月1日，兴业银行发行的“兴银2015年第四期信贷资产支持证券”首次实现做市成交，总规模65.60亿元，成为银行间债券市场第一个资产证券化产品做市成功案例。