多重利好券商迎“大年”

2016-01-26 10:48:08 作者： 来源：财富管理 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　本刊记者•孙怡娇

　　【导语】

　　2016年，经济与政策红利将支撑证券行业，其中注册制实施，使投行更具差异性；国企改革，使有国资背景的上市券商自身就有改革预期；深港通将催化股市，利好券商。

　　【正文】

　　2015年是证券公司转型后业绩大爆发的一年。根据证券行业协会统计数据显示，124家证券公司2015年前三季度实现营业收入4,380亿元，实现净利润1,925亿元，分别接近2014年全年的营业收入和净利润的两倍。

　　2016年，经济与政策红利将支撑证券行业，其中注册制实施，使投行更具差异性；国企改革，使有国资背景的上市券商自身就有改革预期；深港通将催化股市，利好券商。

　　注册制、新三板推动投行发展

　　注册制和新三板相关制度均在年底有重大进展，预计2016年投行业务迎来大发展。

　　12月27日，国务院常务会议审议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》。草案决定授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　注册制最快有望在2016年3月实施，届时IPO发行节奏可能会加快。2015年1~10月IPO融资规模1467亿元，7月份之后暂停IPO，上半年股市行情火爆，IPO保持每月两批、月均融资245亿元的规模。如果2016年不再出现IPO暂停情况，则预计2016年IPO将接近上半年的节奏，融资规模为2000~3000亿左右。

　　新三板是继沪深交易所之后，证券公司又一个重要的市场。证券公司在新三板市场中可从事挂牌、再融资、转板、并购重组等投行业务。2015年11月20日证监会发布《证监会制定进一步推进新三板发展的若干意见》，全国中小企业股份转让系统确定将分为基础层和创新层；11月24日，新三板网站出台了《全国股转系统挂公司分层方案(征求意见稿)》，首度明确新三板分层筛选的三套标准（净利润、营业收入、做市商家数），并确定2016年5月份正式筛选。届时新三板的流动性和融资功能将改善，新三板市场的投行业务机会将增加。

　　此外，2016年新三板还有交易制度的完善以及投资者门槛的降低等利好政策值得期待，将进一步增强新三板的流动性。

　　自营业务Self-support Business

　　回顾：规模和收入保持增长。根据证券行业协会数据，2015年前三季度证券公司共实现证券投资收益（含公允价值变动）1029亿元，较2014年全年的710亿元增长45%。前三季度投资业务收入占总收入的比例为24%，较2014年的27%有所下降。

　　上市券商自营规模保持稳步增长，2015年中较年初增长30%左右。自营资产中，权益类及衍生品资产占比近四年保持稳步提升，2015年年中，权益类及衍生品资产占比38%。

　　展望：规模增长，收益率下降。由于证券公司仍处于加杠杆，加资本的周期，预计2016年实体经济继续下滑，货币宽松大概率继续，资产荒背景下股市和债市仍会有所表现，但监管层对配资的清理和对慢牛的控制下，投资收益率难以超越2015年。

　　资管业务Asset Management Business

　　回顾：规模增速放缓，产品类别转主动。2015年券商资管业务有如下几个特点：

　　第一，券商资管业务从通道转主动型管理。根据上市券商公布的2014年年报数据可见，定向资管产品规模仍是主要部分，占比高达88%，但较2013年的92%有所降低，通道转主动型资管产品将是趋势，预计未来定向资管产品占比将继续下降。

　　第二，集合理财产品新发行规模止跌回升。2013年6月份开始券商停发大集合，只允许发行投资门槛在100万元以上的小集合，导致2014年集合理财新发规模下降。2015年由于牛市行情，券商集合理财新发规模止跌回升。2015年1~11月券商新发行集合理财产品3716只，份额2667亿份，超过2013年全年新发产品规模。

　　第三，资产证券化产品实现快速增长，但低于预期。2014年11月21日，证监会正式颁布《证券公司以及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，取消事前行政审批，实行事后备案和负面清单管理。政策实施后，资产证券化产品数量和规模实现快速增长，产品类型也更加丰富，但受限于法律及政策问题，并未出现预期中的井喷式增长。根据基金行业协会统计数据，截至2015年6月30日，券商共报备了54只资产支持证券专项资管计划，总规模约527亿元。

　　展望：资产证券化成新增长点。证券公司定向资管计划从2012年进入快速发展阶段，在银监会叫停传统的信贷类银信合作和银信合作票据类业务，且证监会放松管制鼓励创新背景下替代信托，成为银行资金投资非标资产的通道，目前投资范围包括信托计划、信托收益权、委贷、产业基金、股权质押等业务。由于券商在其中只扮演通道角色，规模虽然大但盈利能力弱，证券公司也有去通道转主动的意愿。

　　展望2016年，实体经济持续下滑，资产荒大背景下，大量优质融资项目资源从非标资产流向标准化债券市场，证券公司定向资管增速将放缓，预计2016年增速下降至20%左右，通道转主动的趋势将继续。

　　虽然资产证券化业务备案后没有出现预期中的井喷式发展，但仍实现了较快增长。制约资产证券化业务发展的障碍主要包括：第一，不允许公开发行，且投资者门槛高；第二，操作过程中的一些标准需要法律细则明确；第三，基础资产范围需要扩大。随着资产证券化的开展，相关制度将逐步完善。展望2016年，资产证券化将成为资管业务新的增长点，预计到2016年年底规模可达2000~3000亿元左右。

　　两融业务Margin Trading

　　券商目前开展的资本中介业务主要包括两融业务、股票质押式回购业务，主要获取利息收入。2015年前3季度证券行业利息净收入491亿元，较2014年全年的446亿元增长9.96%，占营业收入比例为12%。

　　回顾：大幅波动首现。从2010年开展两融业务以来，两融余额一直保持稳定增长态势，直至今年首次出现大幅波动，表明两融业务已达到成熟期。两融余额从年初1.03万亿元增长到6月中旬的2.27万亿，6月下旬开始大幅下降，9月末达到底部9067亿元，10月份开始回升。截至2015年11月30日，融资融券余额11962亿元，预计12月能保持在万亿以上的规模。

　　展望：两融成为逆向调节工具。市场用两融余额/总市值的变动趋势以及两融成交额/市场总成交额两个指标，来考察两融业务的潜在空间。2015年以来，这两个指标不再保持上涨，开始呈现波动。市场判断两融业务已度过成长期，达到成熟期，两融余额的规模与股市规模、股市涨跌强相关，并且两融业务是监管部门调控股市的工具之一，其规模也和监管政策强相关。

　　监管政策将从两个方面影响两融业务，一是对场外配资的清理，将使场外配资转向两融业务；二是两融业务成为监管层对股市的逆向调节工具。

　　2015年10月以来市场回暖，两融规模快速增长，为防止股市过热，上海、深圳证券交易所近期修订《融资融券交易实施细则》，修订的主要内容是：针对新合约，调整融资保证金比例，将原规定不得低于50%，调高至不得低于100%。调整后，新开仓融资合约的杠杆水平，将由最高不超过2倍，降低至最高不超过1倍。融券保证金比例不变，仍维持不得低于50%要求。该细则于11月23日起正式实施。该政策将降低两融业务吸引力。

　　市场认为监管部门将对今年杠杆资金引发的股灾引以为戒，预计未来两融业务将在严格控制下稳健发展，估计2016年两融平均余额在10000~15000亿左右。

　　股权质押Equity Pledge

　　回顾：券商占据半壁江山。证券公司自2013年开展股权质押业务以来，规模增长主要来自两个方面：一方面整个市场股权质押业务规模的增长；另一方面券商抢占了部分银行、信托等机极的股权质押业务，提高在股权质押市场的占有率。

　　整个市场股权质押业务规模自2013年来保持30%以上的增速，2015年更是爆发式增长，年初至今股权质押业务总规模19270亿元，较2014年增长60.40%。证券公司股权质押业务占比仍以2012年的0.9%，快速提升至2014年的54.6%，2015年市占率不再增长，稳定在55%左右。

　　展望：规模有望继续增长。2016年股权质押融资两个关键因素，即市场股权质押融资规模和券商股权质押融资市占率，市场分析如下：

　　整个市场股权质押业务规模主要取决于市场融资需求，特别是大股东融资需求。在经济不景气，银行融资相对困难的情况下，股权质押融资需求旺盛，预计2016年整个市场股权质押融资规模仍能保持稳定增长，预计增幅约为20%~30%。

　　券商市占率方面，市场认为券商股权质押业务占比已达稳定，在相关政策不变的情况下，将保持在55%左右的水平。

　　2016年热点展望

　　证券行业仍处上升周期。市场看好证券行业的长期发展，支撑此轮证券行业大发展有两大因素，分别是政策红利和经济红利。政策红利为券商松绑，激活券商创新活力；经济红利是指丰富的居民财富和企业资源，以及两类资源强烈对接的需求，为券商提供广阔的业务发展空间。

　　过去4年，政策红利不断。拓展基础功能，推进全面创新；经纪业务扩大代销金融产品范围；资管业务投资范围扩大、产品分级、投资门槛降低、审批改为报备；自营业务投资范围扩大，直投、并购、另类投资放开；支持跨境业务，放开网点设立、开户限制、网上开户，鼓励券商上市和并购重组，鼓励券商参与场外市场业务；改革风险控制指标，探索券商股权激励制度；拓宽融资渠道，提升资本实力。此次创新变革是由上至下推动的，经过4年，证券公司的创新动力(310328,基金吧)已被激活，创新成为证券公司业务发展的常态。

　　2015年以来相继推出代客理财征求意见、证券开户一人多户政策、两融业务展期、新三板分层管理制度等政策，2016年将出台股票发行注册制、深港通、降低新三板交易门槛等利好政策，进一步打开行业发展空间。

　　中国已成为世界第二大经济体，居民财富和企业资源都异常丰富。截至2013年末，中国工商登记注册企业数为1819万户，其中中小企业占比超过90%。截至2013年末，我国城乡人民币存款余额已超过40万亿，人均人民币储蓄余额超过3万元，储蓄率在全世界排名第一。但金融市场长期处于抑制状态，投资渠道不畅，投资品种单一，导致民间资金多、投资难；中小企业多、融资难，俗称“两多两难”。这一现状，正是证券行业获得大发展的经济红利。

　　中小企业具有三大特点，即规模小、风险高、资本回报率较高。基于这样的特点，风险偏好更高的直接融资市场是解决中小企业融资难题最具潜力方法，也是目前国家正在实行的政策。包括股票发行注册制、新三板、以及未来上交所将建立的战略新兴板，重点都是为中小企业拓宽直接融资渠道。

　　证券公司作为直接融资市场最核心的组织者和参与者，可以对接居民财富的投资需求和企业融资需求，将从中获得海量的业务机会和几十万亿级的市场空间。

　　新股发行注册制：新股发行注册制已经酝酿多年，其与目前核准制的核心区别在于两点：监管部门以信息披露为中心；定价规则市场化。

　　新股发行注册制实施，对市场的影响体现在将减少权力寻租和企业过度包装，新股发行更有效率，股价畸高得以纠正，壳价值下降，退市制度普遍实施。对券商的影响体现在发行效率提高，将扩大投行业务规模，改变券商投行的项目选择标准，从监管导向转为市场导向，改变投行的盈利模式，IPO和通道业务价值降低，投行竞争更具差异性。

　　11月27日的证监会表示，要推进股票发行注册制改革的各项准备工作有序开展并发布《证监会进一步规范发行审核权力运行》的通知，表示将建立限时办理和督办制度，对各审核环节提出明确时限要求。文件规定，在正常审核状态下，新股发行审核时间不超过75天，即从受理到召开反馈会不超过45天，从发行人落实完毕反馈意见到召开初审会不超过20天，从发出发审会告知函到召开发审会不超过10天。该审核周期已趋同于新三板挂牌审核周期，而新三板是注册制的试点，该通知如果实施，表明新股发行注册制已经落地。

　　同一天，国务院常务会议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<证券法>有关规定的决定（草案）》。草案明确，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。预期注册制最早2016年3月份推出。

　　国企改革：2014年7月，国务院国资委宣布在中央企业启动4项改革的试点，分别是国有资本投资公司试点、混合所有制经济试点、董事会授权试点、向央企派驻纪检组试点，标志着国企改革迈出实质性步伐，新一轮国企改革拉开大幕。2015年国企改革不断推进，2016年有望扩大试点范围。

　　大部分上市券商都有国资背景，国企改革给券商带来两个方面的利好：一方面，上市券商自身有国企改革预期；另一方面，上市券商所属地方国资体系的国企改革会给券商带来大量的业务机会。

　　深港通：沪港通2014年11月17日正式实施，催化了2014年底券商股主导的上涨行情。沪港通总额度为5500亿元，其中沪股通总额度为3000亿元，每日额度为130亿元；港股通总额度为2500亿元，每日额度为105亿元。目前沪股通剩余总额度1800亿元，已经使用1200亿元，港股通剩余总额度1462亿元，已经使用1038亿元。

　　沪港通已实施满一年，预计深港通大概率将于16年上半年实施。深股通试点初期标的范围有可能是深证100(159901,基金吧)指数、深证300指数成份股，以及深港两地均同步上市的A+H股票。深港通实施后，将对股市有提振作用，利好券商。

　　本文发表在《财富管理》杂志2016年1月刊上，转载请注明来源、作者。微信号：WEALTH财富管理