多空僵持机构心生警惕 市场操作安全第一

2016-04-20 08:52:45 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　“保持中性仓位，均衡投资，等待市场发出明确信号后再调整投资策略。”一位基金经理告诉中国证券报记者，经历了前段时间的上涨后，现在应该以安全为前提，然后再考虑收益率。

　　谨慎情绪升温

　　进入二季度以来，A股行情变得扑朔迷离，上证综指反复在3000点至3100点之间震荡波动，短线炒作迹象明显。虽然唱多者依然高举进攻旗帜，但目前看来，越来越多机构观点开始趋于谨慎。

　　除了前海开源基金继续高呼千点反弹外，日前呼吁“全面做多，A股向上空间20%”，并且高呼“继续干”的国泰君安首席宏观分析师任泽平再度发布研报，详细阐述了看多A股行情的理由，认为4月-5月是经济改善、政策友好的时间窗口，建议积极把握春季攻势。任泽平认为，中国经济已过增速换挡的快速下滑期，大底找到了，这一轮回升将持续到二季度末至三季度，通胀担忧大可不必，货币环境也将继续保持宽松。

　　虽然刚刚出台的一季度经济数据确实显示宏观经济开始企稳，但许多机构并不认为这足以支撑市场进一步反弹。广发基金资产配置小组认为，在经济数据公布前，机构已经大幅修正市场的预期，上周的市场表现已较充分反映经济数据这一利好。短期内，在经济数据落地、外围市场存在风险点的情况下，市场上行可能面临压力。

　　广发证券则建议投资者调低基本面波动对市场判断的影响权重。“如果把基本面、利率、风险偏好对市场总的影响权重之和设为100%，那么今年基本面趋势对市场的影响权重只有20%。”广发证券认为，风险偏好仍然是今年市场最核心的决定因素，建议权重设为50%。“需要强调的是，如果风险偏好起不来，那么近期利率市场的调整并不一定会导致资金回流股市。”一向乐观的海通证券近日也发布了标题为《什么时候卖》的研报，认为反转行情暂难出现，中反弹行情的时间、空间均已过大半。

　　申万宏源研究所宏观策略部于4月18日公布的A股投资情况调查问卷显示，与3月份的乐观情形不同，投资者乐观情绪逐步出现冷却迹象，震荡为当前主流观点，认为上证综指保持震荡态势的占59%，认为创业板指估值过高、上证综指估值合理的仍是主流，并且占比较前期有所提升。调查显示，在未来一个季度内看好权益类资产的投资者下降3个百分点至32%，但对黄金白银等贵金属、现金及货币基金这些避险资产的青睐度有所提高。

　　整体来看，大部分机构认为，反弹已进入下半场，近期较大可能出现整理或整固，市场对3100点大关仍存在较大的心理压力，难以出现系统性机会。

　风险偏好提升缓慢

　　上周，以公募基金为代表的买方机构已经出现撤退迹象。

　　“3100点左右大家的分歧很大，我们平时和同行交流的时候也发现，有些基金经理感到很困惑，甚至很烦躁，毕竟一季度业绩差异确实比较大。”沪上某位近一年业绩较好的基金经理透露，上周把股票仓位降到六成左右。“很明显市场对3100点大关仍存在较大的心理压力，最近成交量不稳定反映出大家在当前这个位置是十分犹豫的，这些都无形中加大了回调的必要性。”

　　华南地区另一位基金经理也表示，近期将维持中性仓位，持仓主要进行均衡配置，以保障“进可攻，退可守”。“2月份加仓以来浮盈已经比较可观了，虽然目前也没有看到很明显的利空因素，但安全点总是好的，净值积累起来不容易。以安全性为前提，再来考虑收益率。我自己感觉对一季度操作还比较满意，最近这种小幅度的震荡拉锯正好给我一个休息的时间窗口，也没必要时刻追着猎物跑。”

　　今年开年A股是令人痛苦的，但在一季度的最后一个月展开绝地反击。当月，上证综指上涨11.75%，苦熬了数月的公募基金业绩集体爆发，一个月之内股票型基金（含指数基金）上涨13.67%，混合型基金上涨8.61%。进入4月后，指数陷入盘整状态，但重心仍在继续上移。

　　Wind数据显示，截至4月19日，虽然指数还未回到年初高位，但可获得数据的1499只混合型基金（A/B/C分开计算）中，已有511只基金复权单位净值回到年初水平，超过三分之一的基金成功收复失地。不少基金经理选择见好就收，保住净值的迫切心理大过乘胜追击的欲望。好买基金研究中心提供的数据显示，上周，偏股型基金仓位下降2.72个百分点，当前仓位61.10%。其中，股票型基金下降2.08个百分点，标准混合型基金下降2.80个百分点，当前仓位分别为85.37%和58.30%。公募偏股型基金均有所减仓。

　　华泰证券统计显示，最近一周，股票型和混合型公募基金净申购份额没有增加，而基金资产净值增加反映出基金获利情况较好，但基金仓位均值在4月初上升后，于上周开始下降，反映机构资金对前期反弹行情的获利进行了结。从市场其他资金面情况来看，个人投资者方面，新增投资者数量较前期下降，同时期末持仓投资者占比持续下降，个人投资者交易活跃度较前期下降，一定程度上也反映了场内资金获利了结。同时，产业资本已经连续6周净减持，未来两周限售股解禁压力大于4月前两周。在上周指数上行背景下，融资交易规模也有所下降，显示风险偏好偏弱。

　　从新基金发行情况看，近期新基金募集规模有所增加，但首募规模居前的仍是各种保本基金。虽然已有偏股风格基金开始募集，但结募时间相对较长，说明投资者风险偏好提升依然缓慢。

　　“二季度如果能调一调，下半年会比较好做。”北京一位绩优基金经理坦言，A股反弹已进入下半场，脉冲式的连续行情会是比较好的阶段性获利了结的窗口，但是这并不意味着市场没有机会。“交易性机会还是有的，靠频繁的短线做波段当然也可以有不错收益，但公募通常都是价值投资者，不擅长做频繁交易。”

　　前述华南地区基金经理对记者表示，从盘面上看，近期市场不够强势，成交低迷，缩量盘整，热点持续性不强，风格模糊；从基本面和资金面来看，通胀和汇率的压力仍未解除，市场估值相对偏高，增量资金入市意愿不是太强，股指有整固需求。“等待市场发出明确信号后再调整投资策略可能是比较合理的选择。”

　　大成基金判断短期行情走势的核心逻辑还是政策偏暖、市场风险偏好上升，但反弹行情已持续一段时间，须关注CPI变化及A股市场投资者的微观情况变化。

　　“我们判断目前行情主要以场内博弈为主，场外资金介入较少。上证综指点位越接近去年12月的成交密集区，市场走势震荡波动或增大。”摩根士丹利华鑫基金一位基金经理表示，抑制市场的不利因素依旧存在，投资者谨慎情绪也开始逐渐浓重。上周的市场表现就是在“纠结”中缓慢上行。从成交量来看，相对去年四季度有明显萎缩。市场中利空因素短期内得到缓解，但场内博弈的资金局面使得大盘大幅上涨难度不小。

　　该基金经理表示，二季度延续震荡走势的几率较大，市场将难以出现趋势性机会，深挖个股才能有超额收益。从上周市场走势看，热点开始分化，资金在寻找有一定安全边际且前期涨幅不大的品种。在这种情况下，业绩增长确定且前期未被炒作的品种可能有较大机会。

券商认为反弹窗口仍然开启

　　部分券商认为，从目前市场走势来看，4月份到5月份延续反弹的可能性较大。未来应关注的风险窗口期可能会出现在6月份，主要关注点在于经济高频数据是否掉头回落，以及美联储对加息表态的变化。对于通胀问题，国信证券认为目前环境是复苏而非滞胀，温和通胀还不会构成明显的负面影响。

　　反弹窗口犹存

　　市场主导逻辑已经悄然改变，已经从货币政策等驱动的流动性因素转向了以人民币汇率稳定为代表的风险因素。国信证券分析，目前市场逻辑已经与2014年-2015年有所不同，变化主要有两点：一是从国内来看，市场逻辑由过去的经济越差市场越好（流动性宽松）已经切换到了经济越好市场越好（汇率稳定、资本外流压力减弱、风险偏好回升）；二是海外因素对A股的影响程度越来越大，A股走势很大程度上要受到美联储加息进度的影响。

　　追溯市场运行的主导逻辑，去年“8·11”汇改可能是一个明显的分界线。2014年-2015年由于海外环境相对平稳，货币政策放松程度基本取决于经济状况，在货币持续放松的情况下资产价格基本是流动性主导，股债走势出现“双牛”；而在“8·11”汇改及去年底美联储加息之后，由于货币政策放松开始受到汇率因素的制约，因此经济预期、风险偏好以及海外环境变化等影响汇率预期的因素，开始成为影响市场的重要因素，股债走势也由同向转变为反向。

　　当前市场仍然处于经济复苏和美国加息进度放缓的环境之下，对于A股来说是一段难得的反弹窗口。未来则取决于这两个趋势何时会发生新的变化：一是国内经济，复苏的判断已经被一季度数据所证实。展望二季度，地产投资仍会延续复苏，基建投资可能会加速，制造业投资相对低迷但也有望低位企稳。近期金融数据也表明资金正在更多进入实体经济。整体而言，二季度经济复苏仍会延续，不会出现明显的下行拐点。二是海外环境，美联储对加息路径的表态开始有所弱化，美元指数也开始下行。目前的环境仍然是一个美联储加息延后的宽松环境。

　　国信证券预测，4月美联储的议息会议不会有太大变化，4月到5月市场将延续反弹走势，但6月份的议息会议可能存在一定变数，是二季度一个比较重要的风险点和观测窗口，未来应关注的风险窗口期可能会出现在6月份。主要关注点在于经济高频数据是否掉头回落，以及美联储对加息路径表态的变化。

　　国元证券表示，在沪指突破自年内低点、继而创出反弹新高后，激发了市场人气。从上周公布的宏观经济数据来看，经济短期内企稳基本得到共识。在此基础上，市场处于上行区间的判断也越来越被接受。同时，谨慎情绪也表现得较明显，上周最后两个交易日成交量逐渐缩小，暗示加仓交易意愿不强，预计市场上行不会一帆风顺，投资者对于仓位的管理和标的板块的选择显得尤为重要。

　　在配置策略方面，部分券商认为，供给侧结构性改革将是2016年宏观政策的主基调，应将供给侧改革相关主题进行到底，同时关注深港通等新事件驱动主题。在二季度的反弹窗口期，建议关注煤炭、钢铁等传统周期行业龙头这类供给侧改革的最大受益者；涨价型的化工子行业、部分有色小金属品种以及不良资产管理等同样受益供给侧改革的子行业；浙江、贵州、广东、重庆等进行地方特色供给侧改革探索的区域，特别是环保、医疗健康、基建、旅游等供给扩张型行业以及把握国企重组的投资机会，从市值小、转型诉求高等维度筛选潜在标的。此外，关注深港通、A股加入MSCI等新事件驱动主题。据了解，目前港交所已做好技术准备，深港通在2016年启动将是大概率事件。独有板块、QFII青睐的行业以及AH折价股等值得关注。

　　“一季度数据确认3月经济走暖，信贷数据较佳，或有周期搭台格局，后市仍可期待，但油价短期调整或连累A股，建议稳扎稳打。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示，国内发电耗煤量3月表现好于春节之前，最近两周同比降幅连续缩窄，房地产销售强劲。汇率确认市场上加入一些双向波动。“一季度经济向好的数据显示稳增长政策立场，我们认为这种向好的情况能够持续。”

　　前海开源基金执行总经理杨德龙认为，今年一季度开局良好，经济呈现出稳中向好趋势，大幅下滑的担忧已经基本消除。随着地方债置换的进行，地方政府投资增速会有效提升，更多的基建工程会开工，我国经济基本面回暖，大大提振了投资者信心，加上政策暖风频吹，预计今年二季度经济会进一步企稳回升。

　　“从政策面来看，稳增长仍是当前的重要任务，估计会有更多促进投资、消费和出口的政策出台。”杨德龙分析，“北上广深”等一线城市楼市火爆已经带动了杭州、苏州等二、三线城市成交量的放大，达到去库存的目的。房地产投资增速在二季度可能会有所抬头，和地方政府投资一起带动经济增长。此外，国企改革、供给侧改革和债转股“三位一体”方案已成形，这将化解企业债风险，将经济硬着陆的可能性基本排除。我国经济有望继续回暖，各方信心有望继续稳固。