私募机构挂牌新三板新增八项标准 门槛太高难入选

2016-05-31 10:08:40 作者： 来源：中国企业家 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　5月27日，新三板连续公布的三项政策如炸弹般在市场中迅速引起热议。而对于私募机构来说，除了所发布的新三板分层规定，以及PE机构参与做市开始进行试点之外，其最为关心的就是私募机构申请挂牌新三板的政策。

　　自去年12月开始，证监会叫停金融机构挂牌新三板，并对已挂牌私募机构前期融资进行调查，5个月后该通道再次对私募机构放开，不过与之前不同的是，申请挂牌的私募机构需要符合新增的八项标准。

　　该八项标准对于私募机构的管理规模、运营时间、投资管理业务收入占比均做了详细规定，然而由于该标准要求较高，从目前申请挂牌的私募机构来看，能达到的该标准的机构寥寥无几。一夜间，想要挂牌的私募机构投资人心情如坐过上车般，从满怀期望变成了望洋兴叹。不过预期该标准将遏制私募机构大规模扩张和”抽血机”的行为，从这方面来看，对于私募机构门槛的提高或许并非坏事。

　　「 达标私募机构数量有限 」

　　根据5月27日全国中小企业股份转让系统发布的公告显示，对于私募管理机构的挂牌准入标准，除需满足现行挂牌条件外，还应满足新增的8方面挂牌条件：

　　管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上；

　　私募机构持续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出；

　　私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%；

　　私募机构及其股东、董事、监事、高级管理人员最近三年不存在重大违法违规行为，不属于中国证券基金业协会“黑名单”成员，不存在“诚信类公示”列示情形；

　　创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上；

　　已在中国证券基金业协会登记为管理机构，并合规运作、信息填报和更新及时准确；

　　挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形；募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外；

　　全国股转公司要求的其他条件。

　　郭卫峰律师表示，对于申请挂牌的私募机构而言，新增的标准有些过于严苛了。“我手上的两个案子就是因为业务管理规模、业务占比的规定未满足，现在挂牌基本没戏了。”其表示，第一、二、五条标准可能将多数想申请挂牌的私募机构挡在门外，其中最为严苛的是关于创投类或者私募股权类私募机构最近三年年均实缴规模的规定，“估计只有少数大机构能够满足。”这对此前挂牌新三板抱有较大期望的私募机构无疑是个沉重的打击。

　　据了解，此次针对私募机构挂牌新三板的门槛之所以设定如此高，一方面是为了明确新三板服务于中小微、创新、创业型企业的定位，及促进实体经济发展的初衷，另一方面，私募机构本身的特殊性也使得监管层在允许其挂牌新三板时较为谨慎。

　　大成律师事务所高级合伙人李寿双告诉《中国企业家》，此前对于是否放开私募机构挂牌监管方面争议很大，不少高管认为私募机构不符合新三板定位，而且跟私募非公开募集的特点有冲突。

　　根据中国基金业协会数据统计，截止至5月27日私募股权规模在50亿元以上的或者创投机构规模在10亿元以上的机构（中基协未有20亿元筛选项），在申请挂牌的33家私募机构名单中，仅有君联资本、中信资本、盛世景等寥寥几家机构符合规模上的要求（当然如果按平均三年的数据可能私募机构数量会有所增加）。

　　不过也有乐观者对此有不同看法。华北某私募机构人士对记者表示，新标准的出台对于那些以短期大规模融资和平台化业务扩张为目的申请挂牌的私募机构将受到限制，从这一方面看，对于新三板市场无疑是件好事。

　　「 天星资本挂牌恐泡汤 」

　　然而，能够乐观者终究是少数。对于拿到了新三板挂牌函却最终与挂牌机会失之交臂的天星资本来说，它显然高兴不起来。据了解，去年12月15日，天星资本申请挂牌获得同意，然而还没来得及开庆功宴，12月22日一则证监会叫停新三板挂牌的消息让天星资本快速从云端跌回现实。

　　期间虽然天星资本负责人一直对外宣称只要新三板对私募机构通道打开，他们就能快速在新三板挂牌。然而其未曾想到的是，事情到后来会再生变数。

　　按照规定，已取得挂牌函的私募机构须按照新增挂牌条件重新审查，如不符合新增挂牌条件，需在通知发布之日一年内进行整改，整改后负荷新增挂牌条件的，可办理后续挂牌手续，否则将撤销已取得的挂牌函。若按照新增标准中挂牌企业成立时间应不少于5年，天星资本并不符合要求。公开资料显示，天星资本成立时间为2012年6月，距现在不到3年的时间，这意味着天星资本即使其他条件符合，也需要2年后才能挂牌。

　　此外，值得注意的是，2015年8月，天星资本进行了挂牌前的一次融资，融资13亿元，投前估值301.3亿元。并与杭州慧眼、东海瑞京资产管理有限公司（资管计划）等公司签订了对赌协议，承诺2015、2016年年净利润分别不低于3亿元和30亿元，如果任一年度的净利润未达到当年净利润的70%或者2016年6月30日前未能在股转系统成功挂牌，且在投资人未能将其所有的公司股份全部转让给第三方的情况下，投资人有权要求天星资本实际控制人回购所持有的全部或部分股份，回购价按照本金加15%复利支付。根据其在问询函中的答复，实际控制人刘研、王俊需要最高支付17.25亿元或者转让7.23%股份。对于天星资本实际控制人来说，他们将面临巨大的股份回购风险。

　　「 已挂牌私募机构监管界限需明确 」

　　除了对于申请挂牌的私募机构的限定外，对于目前已经挂牌的私募机构也难以逃脱严厉的监管。据上述通知显示，该类机构需要对新增挂牌条件中的第一、四、五、六、八项进行自查，并经主办券商审查，披露自查整改报告和主办券商核查报告。若不符合要求，应在通知发布之日其一年内进行整改，仍不符合要求的将予以摘牌。

　　按照各机构2015年年报公布的数据来看，管理费收入与业绩报酬占比成为这些机构过不去的槛。除了同创伟业投资管理业务收入占比为89.94%，达到要求之外，其他几家大型PE机构均未达到要求。九鼎集团投资管理收入占总收入比例为25.31%，中科招商管理费收入及投资收益占比为24.01%，硅谷天堂业务占比仅为17.77%。如果严格按照当年静态的投资管理收入=管理费收入+管理费收入+超额业绩收入计算，而不将自有资金投资收益纳入范围内的话，能够达到标准的机构屈指可数。

　　此外，接近九鼎集团人士表示，公司并不在该考察公司范围之内。“九鼎集团在挂牌后已经涉及了房地产、保险、证券多项业务，已经属于金控集团的范畴，不再需要自查的范围之内。”据九鼎集团2015年年报显示，目前九鼎收入构成中，投资管理业务、房地产和计算机技术服务业务以及直投业务占收入比例相差不大，后两者占总收入比例分别为35.79%和31.88%。

　　因此对于这类在挂牌后转型为金控集团的私募机构是否纳入监管范围，以及作为基金管理人的收入口径还需要更加明确的监管细则出台。