为什么要提高挂牌门槛 三板企业都无法呼吸了

2016-07-19 09:22:36 作者： 来源：解读新三板 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

养鱼的人都知道，一个池子如果水位保持不变，那能放多少鱼是有上限的。

今年上半年，新三板一共新增挂牌企业2563家，目前等待挂牌以及申报中的企业共有2366家，按照这个节奏，到今年年底挂牌企业数量突破1万家已经是板上钉钉。

然而，7月15日股转系统一纸通知，给部分申报中以及准备申请挂牌的企业浇了一头冷水。

根据通知，股转系统正在对包括挂牌准入条件在内的各项业务规则进行梳理和评估，根据市场发展和监管实践需要进行调整晚上，后续将逐步修订调整业务规则并适时发布。股转系统还明确指出，主办券商要结合收益和风险，建立起项目遴选标准。

早在2014年8月份，股转公司董事长杨晓嘉就明确表示，新三板挂牌不设财务门槛。从最新通知看，挂牌不设财务门槛这条并没有改变，但一定程度上把遴选放到了主办券商这一环。

股转系统为何突然重新考量挂牌准入条件呢？难道是因为挂牌项目质量整体下降了吗？其实非也。一句话：鱼越来越多，池子却没有相应扩大，要保证鱼生存空间，就要控制鱼的数量了。

新三板现在到底什么情况？

截止7月15日，新三板共有挂牌企业7770家，上半年平均每个月增加430家，但整体交易和融资情况却并没有相应增长，甚至出现了完全相反的趋势。

2016年6月份，新三板挂牌企业共计发行股份募集资金85.09亿元，去年同期募资金额是95.64亿元，而当时挂牌企业总数仅2637家，约为现在三成。

今年2月份，新三板成交总量16.96亿股，占流通总股本1.35%，创下2015年以来最低记录；5月份，成交总金额73.99亿元，创下2015年5月份以来最低水平。

6月以来新三板成交和融资情况依然低迷，未出现明显改善。

6月份新三板挂牌企业平均市盈率26.54倍，基本上处于2015年1月来最低水平。

数据都是苍白的，最近“解读新三板”各大微信群里频频出现的卖壳信息，这可能才是那些辛辛苦苦挂牌了牌，却发现既无法融资又无法转让套现老板们复杂心情的最佳体现。

有一家具有军工牌照的挂牌企业，愿意按照净资产1.5倍的价格“卖身”。

这几千家公司来晚了吗？

对企业来说，最悲催的事情可能不是挂不了牌，而是挂牌前看着别人吃肉，挂牌后发现自己却连汤都喝不上了。

今年上半年新增的2563家挂牌公司，较去年同期多出140%，但这些企业挂牌之后很快发现，它们与“前辈”面临完全不一样的命运。

2015年上半年新增的1068家挂牌公司中，369家在当年上半年结束之前完成了至少一次发行融资，融资企业占比35%，募集资金总额277.1亿元；当年上半年结束之前226家企业有成交，占比21%。

2016年上半年新增的2563家挂牌公司仅387家在上半年完成融资，占比15.1%，融资总额仅134.22亿元；截至6月30日265家企业有成交，占比10%。

截至2016年6月30日，上半年挂牌的2563家公司平均股东户数为12户。相比之下，截至2015年6月30日，新增的1068家公司平均股东户数为25户。

做市商扩容真的可以期待吗？

挂牌时间越靠后的企业，做市可能越难。2015年上半年挂牌企业中，84家公司在当年上半年转为做市转让(包括挂牌同时做市转让)，占比7.9%。而今年上半年，这一比例还不到2%。

今年6月份以来，做市转让每日仅新增1至2家企业，有时增长为零甚至负增长(终止挂牌或企业主动选择转为协议转让).

目前新三板共有做市转让企业1594家，做市商84家，平均每家企业有5家做市商提供做市报价服务。做市股票最多是众泰证券304家，广州证券302家，兴业证券276家。

去年年底开始，零星有做市转让企业主动转为协议转让，但数量很少，而且相当部分是因为准备并购终止挂牌。也有企业开始意识到做市不一定是最佳选择，但最主要还是挂牌企业数量不断增加、资金池子却没有相应变化，做市商也不会轻易“批发”股票了。

部分企业从成立到挂牌没有经历过任何外部融资，挂牌时候股东就只有创始股东两三个人，没有引入过机构投资者，没有设置核心员工持股甚至完全没有这项计划。这类企业除非行业或者盈利能力十分出众，否则很难打动做市商。

今年5月30日，证监会明确基金管理机构可以试点新三板做市业务。然而，先不说基金试点做市业务能否带来更多流动性，仅是在操作层面还有多久才能落实，目前没有人可以回答。

国海证券深圳机构业务部总经理范国胜指出，券商做市主要看企业的优质程度，现在90%券商都是国有企业，相对比较谨慎，而基金公司可能比较激进，其中也可能存在内部利益输送等问题。正是因为这个原因，自从监管趋严之后，之前还抱有希望做市的基金公司，现在基本上短期内是看不到希望的，估计一两年之内都看不到希望。

新增挂牌企业资质不行了吗？

如此明显差异，那问题是出在挂牌企业本身吗？从营收规模看，2015年上半年新增挂牌公司2015年平均营业收入8010万元，中位数3616万元；2016年上半年新增挂牌企业平均营收1.31亿元，中位数5862万元，挂牌企业规模明显是越来越大的。

从盈利能力看，2015年上半年新增挂牌公司165家在2015年出现亏损，占比15%。1068家平均实现净利润723万元，中位数228万元，盈利能力差异比较大。

2016年上半年新增的挂牌企业中，391家在2015年出现亏损，占比也是15%。2563家公司平均实现净利润797万元，中位数396万元，盈利能力较去年同期的挂牌公司更加均衡。

在行业分布上，2016年上半年新增信息技术及科研服务类企业613家，占比24%，去年同期这一比例为16%。2015年上半年新增制造企业629家，占比59%，今年同期为50%。

随着项目不断增加，不需要股转系统提醒，实际上主办券商已经在提高遴选标准了。

范国胜向解读新三板表示，随着监管趋严，一些会计师事务所、律所被处罚之后，新三板项目遴选标准在不断提高，基本上每个券商有一套自己的标准，例如要求新兴行业净利润在100万以上，传统行业300万以上。

不是所有企业都适合挂牌

新三板定位一直很明确，服务企业生命周期前端的中小微企业，引导证券市场从支持企业成长后期和成熟期，前移到支持创业期和成长初期。

新三板依照“公司自治、买者自负”原则，现行五个挂牌条件实际上是五个准入“底线”：存续满2年；具有持续经营能力；治理健全、规范运作；股权明晰、股份发行和转让合法合规；主办券商推荐并持续督导。

然而，并不是符合这些“底线”的企业都能够挂牌。在7月15日发布的通知中，股转系统就明确，将研究制定特殊行业市场准入的负面清单，严控产能过剩或“限制、淘汰类”行业。

对于传统行业很多企业来说，挂牌未必是一个正确的选择。范国胜认为，成长性不够、行业天花板特别严重、自主研发能力弱、管理团队和人才没有吸引力、利润率低，甚至支持不了正常经营的企业建议不要挂牌新三板。

相反，那些创新能力强、行业前景大、团队好的企业，无论是在新三板还是其他股权市场，融资都不成问题。

会有排队的企业被劝退吗？

近期有坊间传闻说，挂牌企业要满足买年收入1000万元以上，净资产3000万等标准，而从目前新三板正在申报中的企业看，2015年净资产3000万以下的多达992家，2015年营业收入规模低于1000万元的154家。

对主办券商来说，如果项目资质不行，后续融资、做市无望，那么挂牌就是一锤子买卖，显然吸引力大幅下降，甚至完全没有动力去做这样的项目。

尽管目前股转系统并没有修订挂牌条件，但在主办券商筛选那一关，会有企业被“劝退”吗？

有券商新三板承做人士向解读君表示，网上传言的财务条件，很有可能是股转正在测试市场压力，包括券商和企业的反弹力度，测试和放风之后看市场的反应，这一列财务标准最后可能会根据不同的行业适度地调低，但有一点是肯定的，就是收入、利润、净资产和融资额的标准会有一定程度的提高。

按照现行挂牌条件已经上报的企业，新三板承做人士认为没有理由进行劝退。除非企业存在瑕疵，但是这个可能性很小，因为劝退本身会导致券商被扣分。一般来说，如果没有强制性的理由，股转系统也不会劝退企业。

不过，未来新的财务标准出来之后，再往上报的企业可能就会被劝退。