中科招商变招应对“新八条”：PE业务放入“一个篮子”

2016-08-26 09:17:54 作者： 来源：第一财经日报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

去年12月，监管者在突然暂停私募挂牌、融资，半年后终于厘清头绪对私募挂牌设置了8个新条件即“新八条”，以回归私募本质为基本要求，对PE机构收入和出资比例、以及募集资金使用等方面进行了限制，并要求已挂牌PE机构在一年内完成整改，否则予以摘牌。

PE应对“新八条”整改

周二，私募巨头中科招商发布半年报，根据报告，中科招商设立了全资子公司深圳市前海中科招商创业投资管理有限公司作为PE业务的集合体。中科招商相关负责人对第一财经记者表示，“我们将积极实施业务整改，把存量PE基金和未来增长的PE基金放在前海中科招商一个篮子里，来满足规范性的问题。我们期待整改实施细则的尽快出台，以指导我们的具体实施。”

今年6月17日，在新三板创新层名单公布前夕，九鼎集团发布公告称公司是包含私募、公募、证券、保险、地产等业务的综合控股集团，私募业务的运营主体为昆吾九鼎投资管理有限公司，如果只是核查昆吾九鼎，那么可以满足“新八条”中的管理费收入比例和资产管理规模等条款。

根据股转公司《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，挂牌私募机构的管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，私募基金管理人在基金中的出资额不得高于20%，最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上，私募机构持续运营5年以上等等。

特别是，“新八条”中第七条要求，挂牌私募在挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形，且募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形。业内人士认为，这条对九鼎集团和中科招商的指向意义十分明显。

联讯证券新三板首席研究官付立春对第一财经记者表示，“两家公司都从形式层面进行了整改，以前挂牌主体都是PE公司，现在成为包含PE业务的金融类公司，通过注入新的业务新的资产来稀释降低PE业务的占比。”他认为，从实质上看，由于两家公司一直以PE业务为主，PE收入占比依然很高，因此业务调整的代价和难度都是较大的。

投中研究院新三板分析师陈伟告诉第一财经记者，从九鼎集团提出整改至今才3个月，业务调整需要时间去顺应。但是整改的态度说明挂牌私募机构希望维持挂牌地位，愿意遵守监管规则、完成合规性，不愿放弃具有巨大融资潜力的平台。

虽然九鼎集团在公告整改后进入了创新层的初始名单，但随即又采取妥协，宣布主动退出创新层。公司表示，私募业务虽然已经占比较小，但是经营模式最成熟、业绩回报最稳定。新业务经营时间较短、所占比重还不够大，业绩尚未完全释放，如此时直接进入创新层，可能会给后续发展带来不必要的负担。

在暂停融资后，中科招商和九鼎集团都不得不使用发行债券或股权质押来融资以补充现金流。去年12月以来，中科招商共发行了4笔私募债，总募资规模达到32.9亿元，票面利率从6.1%到7.2%。今年3月以案例，九鼎集团频频将子公司中江集团控股的九鼎投资(600053)的股份进行质押，累计质押占持股比例达99%，均用于融资担保。

私募估值谜团

截至目前，新三板已挂牌的私募基金管理机构共25家，除了九鼎集团和中科招商，已经有8家私募机构发布了半年报。

中科招商半年报显示，今年上半年公司营收5.58亿元，同比下降26%，扣非净利润4775万元，同比下滑86%。公司表示，业绩下滑主要是由于上半年二级市场波动造成了公允价值变动收益的减少，如果扣除该因素，营业收入将能实现12%左右同比增长。

中科招商2015年年报披露，公司去年公允价值变动收益18.4亿元，占营业总收入76%。

去年年中，中科招商在股市剧烈波动后逆势举牌16家上市公司。公司曾表示，以上市公司作为资本平台实施并购重组和产业升级整合。在监管者在去年底暂停私募机构挂牌和融资后，中科招商停止了举牌上市公司。

值得一提的是，中科招商举牌的鼎泰新材(002352.SZ)在今年5月公布被物流公司顺丰控股借壳，消息公布后，上市公司股票最高涨至51元。去年7月，中科招商旗下中科汇通分别以持股5.1%和10.01%对鼎泰新材进行举牌，总投入2.55亿元，按照鼎泰新材周四收盘价格40.5元，中科招商账面浮盈达到6.8亿元。

中科招商半年报显示，公司未来着力点主要在三个方面。一是和地方政府合作成立产业转型升级基金，第二是与科研院所进行科技成果孵化的合作，第三是跨境投资，拓展国际业务。去年10月，中科招商与美国股权众筹平台AngelList达成战略合作，通过发起设立海外投资基金将4亿美元投向AngelList平台上的硅谷初创企业。

公告发布后，中科招商成交量有所放量，但协议转让价格仍稳定在1.4元附近，市盈率水平为18倍。不过，去年在新三板限制措施出台前，新三板上PE机构估值水平普遍在100倍至200倍。和去年相比，私募机构估值水平已经大幅下调，业内人士预计，在九鼎集团复牌后也可能难逃暴跌的命运。

陈伟告诉记者，“金融企业估值相对麻烦一些，根据不同的业务操作方式估值的模型可能有所不同。在监管之下，私募机构更多依赖自有资金，想象空间有限，对于投资者来说可预期的回报就要适当下调。”

他认为，对于走向金控集团的私募机构，仍然要看产业的协同性到底能发挥到什么程度，在新监管条件下，这类机构的盈利能力和下属金融企业间的协作能力暂不明朗，还不能确定金控版图对企业价值能做出多大的贡献。因此估值还取决于投资者在整个市场行情和对于行业的认知上如何找到平衡点。