地方债置换助推政府加杠杆 积极财政不唯有基建

2016-08-30 14:59:40 作者： 来源：和讯网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

目前货币扩张似乎走到了尽头，主要国家财政赤字率也一路攀升，政府加杠杆有心无力，全球宏观政策正在陷入前所未有的需求管理困局。不过中国地方债务置换已经释放了政府再加杠杆的空间，同时也唯有政府部门可以承接企业部门杠杆率的下降，积极财政政策仍是必须的政策选项。

负利率的潘多拉盒子被打开之后，或在长期埋下一枚随时会引爆的炸弹，而舆论也将讨论的重点都指向财政政策。然而目前主要国家财政赤字率一路攀升，政府加杠杆有心无力。相比而言，中国是全球为数不多的仍然具备积极财政政策空间的国家。

实际上，中国政府部门的杠杆率处于温和水平，而且杠杆腾挪术中，唯有政府部门可以承接企业部门杠杆率的下降。华创证券研究所宏观策略部主管牛播坤表示，积极财政政策仍是必须的政策选项。另外，关于普遍担忧的地方债务问题和中长期社保缺口问题，地方债务置换已经释放了政府再加杠杆的空间，而养老金和医保的中长期缺口不应束缚短期财政政策取向。

牛播坤认为，如果考虑全口径赤字率，中国财政政策不可谓不积极。然而，就实际效果而言，较高的财政收支增速差尚未迎来经济回暖，偏重基建投资的支出结构进一步抑制了财政的宽松效应，且宏观税负仍处于高位，似乎难言积极，因此积极财政亟待方向性调整。

值得注意的是，回顾上世纪90年代的积极财政政策，可以发现，积极财政不唯有基建。从1996年5月多次降息降准后，货币政策空间狭小且收效甚微，1998年起财政政策转向积极，扩大财政举债规模和财政支出。梳理1998-2003年的财政政策，从支出投向看，不仅是在基础设施领域打破瓶颈，更加注重对人力、技术等长期资本和要素的投入，构建社会安全网，与改革形成合力。

对于改革语境下的政府杠杆应加在哪儿？牛播坤称，财税改革自身就是结构改革的重点，随着营改增重塑中央和地方财政关系，应尽快启动中央和地方事权财权更大程度调整。积极财政政策应着眼于为当前的结构性改革创造条件，从需求管理更多转向长期供给要素投入。

适度需求管理在托底经济、以时间换空间中应关注效率改进，切实降低宏观税负，实际上，中央已出台一系列措施以降低实体经济企业成本，但从宏观税负来看依旧处于高位。目前减税政策主要限于营改增，预计年减税额5000亿，但在总量减税的同时还应注重结构化效应，避免部分企业、尤其是中小企业税负不减反增。更多分担户籍改革、国企改革的成本。加大教育科技关键要素的长期投入，提升全要素生产率。