渐次转型 中国PE步入黄金时期

2016-09-01 09:09:40 作者： 来源：金融时报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

业内人士表示,中国PE的第一阶段是成长型投资,时间大致从2000年PE导入中国开始算起,到2008年全球金融危机爆发为止。

2008年全球金融危机爆发,使得中国经济产生了深刻的调整,PE1.0时代的基本动力——高成长因素面临直接冲击,中国PE进入到第二阶段。

而随着能上市的优质民营企业几乎都被投资,PE2.0进入尾声,中国PE必须再次转型,PE投资由此进入第三阶段——并购型投资阶段。

“PE在中国的历史不长,2000年左右开始,但已经历了两个阶段,现在进入到第三阶段。”九鼎投资董事长蔡雷近日如是表示。

事实上,正如PE在美国的发展历程一样,中国PE的发展也与中国经济与金融的环境特征高度相关。

在业内人士看来,PE3.0阶段才是中国PE发展的黄金时期,中国将可能创造出若干可与黑石、KKR比肩的世界级PE巨头。

PE1.0:

成长型投资阶段

在蔡雷看来,中国PE的第一阶段是成长型投资,时间大致从2000年PE导入中国开始算起,到2008年全球金融危机爆发为止。

“在中国经济高速增长的黄金时期做投资,PE赚钱的模式可谓粗放——找到好的企业投资即可,不需要多复杂的运作。当上企业的股东,就可以直接分享成长红利,被动获取高收益,这是一个人人皆可赚钱的时代。”他表示。

在这一阶段,中国的年均经济增速达到10%以上,不少行业可以实现20%的年增长,行业龙头企业则能够实现每年50%以上甚至翻倍的增长。

这意味着,资本投入三至五年以后,企业的利润就可能增长几倍。事实上,这一阶段的PE投资案例几乎都是中国的产业龙头,蒙牛、雨润、双汇、百丽等即是典型代表,成长型投资成为PE最佳选择。

“这是PE在中国的导入期,参与机构绝大多数有外资背景。除了高盛、KKR、黑石等典型外资机构,当时的本土机构,如鼎晖、弘毅等也是募集美元基金来投资,相当于‘准外资’。”蔡雷表示,由于发展条件尤其是融资环境还不成熟,几乎还没有真正意义的本土PE机构。

PE2.0:

上市型投资阶段

2008年全球金融危机爆发,使得中国经济产生了深刻的调整,也使得中国PE投资的土壤产生了变化。PE1.0时代的基本动力——高成长因素面临直接冲击,但与此同时,中国PE机构的生存环境因为另一个特殊的原因得到大幅改善。中国PE进入到第二阶段——Pre-IPO投资阶段,或者说是上市型投资阶段。

“这一阶段的时间跨度是从2009年创业板推出开始到2013年左右为止,尽管也还在延续,但主要的机会窗口期已经过去了。”蔡雷认为,所谓改变中国PE机构命运的机遇,就是中国民营企业大规模上市的浪潮、证券化的浪潮。

经过近20年的发展,中国企业尤其是民营企业已经初具规模,但也逐步面临发展瓶颈。这个时候,企业发展需要的是大额资本金的注入,而非传统的银行信贷;与此同时,大批创业股东也需要获得变现机会。于是,IPO就成为了一箭双雕的最佳选择。

2004年,深圳中小板开设拉开了中国各行业民营企业上市融资的序幕,2009年深圳创业板启动则标志着这一波趋势的高潮。

“一些聪明的PE机构在这一历史时期应运而生,它们对实体经济和金融市场都极其敏感,在原来的简单靠企业成长获利的模型基础上形成了新的赚钱模式。”蔡雷表示。

这一模式后来被九鼎总结为“2×2”模型。第一个“2”是投资于增长较快的企业,每年增长15%到20%,三五年实现业绩翻一倍地1变2;第二个“2”则是确保企业上市成功,上市可以让企业估值实现至少翻一倍地1变2——这种模式下,投资1元就可以变成4元。事实上,PE2.0阶段赚钱的双因素模型较之1.0阶段的单因素模型,显然要复杂一些。

蔡雷认为,要在中国做好PE投资,成长型投资的价值判断只是基本功,更重要的工作是要有能力到中国的大江南北去获取优质企业资源,同时还要有能力跟中国的证券市场深度结合。这意味着,高大上的外资机构显然不如接地气的中国本土机构更能适应新的环境。

PE3.0:

并购型投资阶段

不过,在PE2.0过渡至PE3.0期间,上市型投资的赚钱效应和刺激政策带来的充沛资金很快催生出了“全民PE”的插曲。而随着能上市的优质民营企业几乎都被投资,PE2.0进入尾声,“全民PE”也戛然而止。而实体经济和金融体系的大时代背景,再次在中国PE发展历程中发挥了决定性的作用。

“2014年以来,中国30年的增长模式面临转型,应对金融危机的大规模刺激后遗症开始显现——中国经济进入以过剩、低速为突出特征的新阶段。”蔡雷分析称。

在这一阶段,虽然仍有少量行业和企业如互联网企业在快速增长,但以传统制造业、服务业为主体的经济面临深层次的结构调整,大规模成长型投资的基础已经不在。

另一方面,尽管企业上市的赚钱效应还非常显著,但可供投资的未上市标的已经很少,且上市退出周期很长,大规模上市型投资也无以为继。

“中国PE必须再次转型,PE投资由此进入第三阶段——并购型投资阶段。”蔡雷表示。而并购型投资阶段的盈利模型,是上市型投资双因素模型的继续升级。

在他看来,原来的成长型因素、上市型因素还是需要的,但动力明显减弱了,这个时期如果要继续做好PE投资,获得较高回报,就必须找到第三个增长因素。

这个因素就是并购,通过并购来重组产业和企业的资源,通过并购发挥整合者和被整合者之间的协同效应,通过并购来实现企业新的增长。“由于因素增加了,模式更复杂了,相较于过去的1.0阶段的‘捡钱’时代、2.0阶段的‘抢钱’时代,可以把3.0阶段称为‘挣钱’时代。”蔡雷称,在“挣钱”的时代,尽管外部环境更加艰难,专业要求也更高,但却是一个更大的舞台,持续时间将会长很多。这完全是一个为有准备、有能力的PE机构展现才华而准备的时代,要求PE从简单的金融资本向产业资本进行过渡。

“事实上,这才是中国PE发展的黄金时期。PE3.0阶段中国将可能创造出几家可与黑石、KKR相比的世界级PE巨头。”蔡雷表示。