通胀低于预期不改债市震荡格局

2016-09-12 14:35:00 作者： 来源：申万宏源 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　利率债收益率涨跌互现.1年、10年国债收益率上行2-3BP，其他期限基本稳定；国开债收益率整体下行0-7BP，非国开整体涨跌在2BP内。国开债隐含税率下行明显，非国开债隐含税率基本保持不变。对信用债违约担忧有所下降，信用利差小幅缩窄，高低等级信用债之间利差持续缩小。

　　商品指数稳中有跌，股市小幅收升，美元震荡贬值人民币整体稳定。上周沪指震荡，小幅收涨0.38%，报收3078.86点。商品方面，沪金指数上涨1.96%，沪银指数上涨3.38%，螺纹指数下跌2.78%，焦煤指数、沪铜指数基本稳定。上周二美国非制造业PMI数据疲软，美元大跌，但周五联储官员鹰派言论再令加息预期有所回升，美元指数先贬后升，周累计贬值0.5%。人民币兑美元则相对稳定，中间价微升43基点，在岸人民币CNY持平，收报6.6799，离岸人民币微升24基点，收报 6.6956.

　　央行MLF净投放，但期限偏长降杠杆担忧持续：上周央行公开市场逆回购净回笼1500亿元，但周三央行通过MLF操作净投放1518亿元，加之周六票据到期851亿元，全周合计净投放869亿元。但央行本周MLF投放仍无3个月期限操作，市场对央行有意通过MLF期限拉长降低债市杠杆的担忧仍在持续。资金利率方面，上周除R007下行外，银行间SHIBOR、回购利率短端有所上升。

　　本周债市展望：通胀超预期下降，但债市仍将维持短期震荡格局。上周公布8月外储、外贸、通胀数据，我们认为一系列数据并未对债市短期震荡的格局形成影响。第一，8月外储降幅较7月扩大，但主要原因是估值效应由正转负，我们估计8月外占减少约在700-1000亿元，对流动性影响较小，且近期的MLF净投放等对冲其影响；第二，8月进出口均有所好转，尽管出口4季度可能仍然维持偏弱格局，但在加工贸易顺差仍然较大、人民币有效汇率持续缓慢贬值的背景下，贸易数据的小幅变化难以对货币政策产生实质性影响；第三，8月CPI超预期降至1.3% ，但主要原因仍是高基数下食品价格同比的大幅回落，并非趋势性下降，预计9月CPI将回升至1.6%左右，随着PPI未来几个月转正，以及高基数效应的减弱，预计4季度CPI中枢将较3季度整体有所抬升；第四，考虑到9月开始通胀回升、金融数据改善、稳增长力度有所加强、短期经济数据小幅修复，短期内缺少带动债券收益率下行的强催化剂。

　　而近期新的边际变化是全球对货币政策宽松的预期有所修正。英国宣布脱欧之后，在宽松预期的推动下，美日欧等国家和地区的债券收益率在7月下行至较低水平，进入8月随着美联储加息预期整体升温，以及日本、欧央行等宽松不及预期，债券收益率整体出现回升；而国内的情况是，8月底以来央行锁短放长、以及稳增长短期发力迹象明显，也进一步带动了国内债券市场的调整。

　　继续维持8月12日提出的短期看调整，中长期看多的观点不变。当前配置力量仍较强，在未出现超预期冲击因素的情况下，预计本轮收益率调整上限难超过4月份高点。预计10Y国债2.6%-2.8%；10Y国开债3%-3.3%。

　　本周重点关注：9月12日，央行或将公布中国8月M2、社会融资规模、信贷数据等。

　　9月13日，中国8月固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额、全社会用电量。

　　9月15日，美国8月PPI、零售总额；欧元区8月CPI和贸易差额。

　　9月16日，美国8月CPI、核心CPI.