东北特钢第九次违约恐至 私募支招让你在债市长期持续盈利！

2016-09-21 13:54:15 作者： 来源：私募排排网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

北京日盛联合资产管理有限公司主要从事债券投资、销售和固定收益产品开发设计业务。公司拥有一支理论基础扎实、市场感觉敏锐、善于策略应对、富有实战经验的投资团队，团队成员分别具有在证券公司、评级公司以及银行从事资产管理相关工作的经验，核心成员具有5年或以上债券的投资与研究经验。

公司团队凭借丰富的理论知识，专业的投资能力，在市场变化中迅速成长，资产管理规模达到50亿以上，债券发行销售规模达27亿以上。未来将秉承“合、睿、韧、恒、实”的企业文化和“稳健、共赢、勤勉、诚信”的经营理念，努力将公司打造成在中国资本市场上具有影响力的专业投资管理机构。

投资理念：通过跟踪、研究全球主要经济体的宏观经济、货币政策和全球大类资产轮动及风险偏好变化，分析对国内各大类资产的影响，结合国内政府目标、宏观经济、通胀、金融等数据和财政、货币等政策，综合判断国内大类资产轮动的趋势。

依据综合分析，把握趋势的转折变化节奏，在此基础上，提前布局、顺势而为、适时进出，获取超额收益。

精彩语录：

私募排排网：贵公司总共的规模有多少？

日盛联合资产：截止2016年8月，公司目前管理资管产品6支，银行委外3家，总管理资产规模50亿，其中最高收益率为70%/年化，最低5.8%/年化。

私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗？

日盛联合资产：截止2016年8月，公司管理各产品收益率均超出投资预期，公司将持续保持新产品开发和发行，以满足投资人的需求。

私募排排网：贵公司有多少个人？研究员有多少？

日盛联合资产：公司目前人员20人，投研部研究员3人。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的？

日盛联合资产：风险控制始终是我们的工作中的重中之重，风险控制是我们的生命线。经过实践与总结，公司形成了具有监督、控制和规范职能，以平衡风险和收益，保障风险应对措施的有效实施。

公司以制度建设作为风险管理的核心，以制度的执行和监督作为风险管理的关键，追踪并尽可能运用先进的风险管理技术和方法，为实现组织目标和维护投资者利益提供合理保障。

全面企业风险管理的过程实质是一个实施教育、建立意识、强化认同、最终划分问责范围和形成员工主体责任感的过程。公司把风险管理工作看成持续改进活动，而非对单一事件的承诺，强调全体员工对风险管理的永续关注和不断投入。

私募排排网：在债券市场要做到长期持续盈利的话，核心地方在哪里？

日盛联合资产：要有前瞻性、纪律性和自律性。

所谓前瞻性，是指对趋势、行业、发行人的研究要具有一定的超前性。比如，今年4月份和5月初，市场出现较大调整，当时不仅信用事件频发、营改增对利率债的影响也是雪上加霜，市场都在分析营改增影响利率债多少个BP，但是我们基于国家“降低企业融资成本”的政策取向和中央领导同志“营改增要确保所有行业税负只减不增”的承诺，大胆判断：营改增一定会有政策对冲；同时我们分析认为“调结构依然是一定阶段经济的主旋律，一季度的大幅信贷投放不可持续，CPI在5-8月会出现回落”，因此4月底和5月份积极布局加仓，后来营改增两次打补丁、权威人士人民日报的专访和市场的走势，基本验证了我们的分析和判断。8月中旬我们综合分析后，认为债市大的利好告一段落、这轮行情接近尾声，因此集中卖出了一批债券，为投资人取得了较好的资本利得收益。

再比如，年初我们通过调研分析，认为煤炭行业基本触底、即将迎来筑底和弱反弹，未来随着去产能的深化、行业内的龙头企业经营将逐步改善，因此在市场一刀切规避产能落后行业的时候，我们积极布局了一批经营、现金流都较稳健的煤炭行业龙头企业债券，目前煤炭企业已受到市场正确认识、新发债券的收益率也大幅回落，我们因此也取得了不错的行业利差收益。

纪律性，就是在充分分析和讨论、形成策略后，保证策略的严格和快速实施。该进攻时如饿虎捕食、快速出击，该收缩时如猎人阻击、一动不动。

自律性，既是对集体的要求也是对个人的要求。对集体而言，自律某种程度也可以说是一种专注，公司专注于固定收益、在较低风险下为客户带来稳定适中的收益，而不会去博取高收益而让客户承担高风险。对于个人，自律性就是我们提倡员工严于制度的自我要求、高于岗位的知识储备，不断提升自己和团队的战斗力。

私募排排网：2016年下半年产品投资策略是怎样的？

日盛联合资产：海外看，美国12月份加息预期仍高，欧洲央行的QE正在接近极限，日本虽强调宽松、力度和影响也日渐式微。

国内看，经济短期稳定，随着赤字率的提高、国开行的布局、财政政策还有较大空间，G20峰会公报承诺使用所有可用工具促经济增长，所以国内经济虽有下行压力，但不会失速。而通胀方面：8月CPI触底，PPI大幅改善，4季度通胀面临反弹压力。

政策看，在通胀反弹、房价泡沫扩大、美国加息和人民币贬值预期等压力下，央行可借助各种政策工具保持适度流动性的同时、降准降息等宽松货币政策或再度延后。提高赤字率等积极财政政策将继续发力。结构性改革将不断推进。

同时，目前的信用利差、期限利差都已压缩到极低的位置，蕴含较大调整压力。

因此，在今年接下来的这段时间，我们基本是适度低仓位运行，同时练好内功，等待时机。

私募排排网：目前我国债券市场发展现状是怎样的？

日盛联合资产：债券市场目前存在市场分割，市场规模和种类还处于起步阶段，信用评级和信用担保体系不够完善，投资者结构还不均衡，投资者保护制度缺失等问题：

1、市场分割

银行间债市与交易所债市并立，发行和监管制度相互独立，差异明显。

2、品种还不够丰富，债市规模占比还偏低，具有极大的发展空间

地方政府债、二级资本债、同业存单、资产支持证券、证券公司债券、绿色债券、熊猫债等均在发展、但还不够细化、有待进一步丰富，并购重组债等私募债还处起步阶段。

我国社会融资目前依旧是间接融资为主，2015年非金融企业境内债券和股票融资占社会融资规模不足17.5左右%。

我国债券市场存量大约60万亿，占我国GDP不足九成，而发达国家债券市场规模占GDP的比例一般在200%-300%，是股市市值的约2倍。周小川行长在解读十三五规划时指出，“预计从2014~2020年，非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右”。因此，无论从债券融资占比，还是债券融资规模来看，中国债券市场发展空间依然很大。

3、信用评级、信用担保体系不够完善

评级方面，还没有统一的从业规则和明确的监管部门。

信用担保等信用增级手段市场化程度欠缺，难以为公司信用债券形成合理的风险分担机制。

4、投资者结构还不均衡

投资者虽多但持有比例极不均衡，四大国有商业银行债券持有总量占总存量的80%左右，而其他投资者和个人持有量则极少，债券市场投资者结构不尽合理。

债券持有的高度集中容易导致债券市场单向发展，从而诱发市场风险，不利于债券市场的稳定有序发展。

5、投资者教育和投资者保护还不足

以前我国债市存在事实上的刚性兑付，这样大家都只看票面去投资，不仅债券持有人面临较大风险，对实体经济而言、也存在劣币驱逐良币现象，不利于好的企业降低融资成本。

现在刚兑在逐渐打破，但暴露出一个极大的制度缺陷，就是投资者保护不足，我们可以看到很多信用事件中持有人大会的决议形同废纸、对发行人没有任何约束力。主要是因为在债券发行阶段的募集书中没有设计诸如交叉违约、加速到期、限制资产转让转移等投资人保护条款。

可喜的是，我们看到了好的苗头。交易商协会正在推的《投资人保护条款范例》等等。

私募排排网：能不能分享下中国债券私募的现状？

日盛联合资产：我国债券私募行业发展时间虽然不长，只有大概5-6年的时间，但是也有一些特点。

第一，发展比较好的债券私募，其从业者整体素质普遍较高，具有良好的教育和从业经历，大多都是原来大型金融机构中的佼佼者；

第二，由于债券私募以给客户带来正收益作为生存之基，因此更加注重全球视野，注重宏观、策略、行业和企业研究，操作上也更加讲究实效性和灵活性。

第三，由于客户多是机构投资者，因此债券私募一般很看重合规性和市场声誉。

第四，随着制度的完善和监管的从严，合规经营、稳定发展的债券私募会逐渐从游击队变成正规军，也越来越得到市场的认可。

私募排排网：从债券角度来讲，你们研究的方向有哪些？

日盛联合资产：策略研究：通过对宏观基本面、财政政策、货币政策、地区政策、行业政策、大类资产轮动、海外市场变化、风险偏好变化、收益率曲线、利差曲线、未来一段时间财经大事等影响债券市场的内部和外部因素深入分析，把握债券市场未来发展趋势，为投资管理提供决策依据。具体研究包括：投资理念研究，宏观研究，政策研究，行业比较研究，大类资产轮动研究，海外市场研究，风险偏好与市场情绪研究，市场特征研究等。结合产品投资范围、投资限制，形成投资策略，并根据市场和预期变化，适时预调或调整。

宏观研究：通过对影响宏观经济增长驱动的内生因素和外生因素详细分析，对经济增长趋势进行预测，包括各项主要宏观数据的预测，并由宏观数据预测分析对不同行业产生的影响。

行业研究：范围由投研部经理根据投资策略及各产品重点投资行业、投资总监、各投资经理提出的合理合规的行业研究需求，行业研究员认为可能存在重大投资机会行业，策略研究提出的合理合规的行业研究需求，进行合理分配和协调。

企业研究：范围由投研部经理根据投资总监、投资策略确定的重点行业、重点品种、信用等级、拟重仓投资债券、各投资经理提出的合理合规的企业研究需求，进行合理分配和协调。

信用债：依据建立的数据库、内部信评标准、负面清单，严格执行“内部打分卡打分”+“简评”的信评体系，操作中采用双人分别打分和简评的模式，既防止干扰、又双重把关。同时建立可投资信用债债券池并定期维护。

私募排排网：你对地方债务这块是怎么看的？

日盛联合资产：综合各方统计数据，今年前8个月份，地方债发行规模约4.8万亿元，超过去年全年3.8万亿元的总发行量。

一方面，各地通过加大发行地方债筹集资金，投向基础设施建设等领域，扩大政府支出，可应对经济下行压力，有效发挥了积极财政政策的功能。

另一方面，地方政府发债量偏多的背后，反映了地方政府的财政收支缺口压力在加大。地方政府过于依赖举债，会隐含很大的风险。一是负债本身的风险。地方发行的债券是有期限的，到期就要还本付息。如果新的资金得不到保障，就会发生债务违约。二是负债传导的风险。如果出现大面积违约，最终会传导到银行、基金、信托等持债的金融机构，进而引发金融风险甚至社会问题。

而要根除地方债的风险，唯有靠改革，包括：第一，推动财政改革，加强预算管理，平衡中央和地方的财权和事权。第二，推动地方融资平台的改革，逐渐剥离融资平台承担政府融资职能，可以转型为国有资本投资运营公司，使其真正按照企业的方式去运行。第三，进行土地改革，减少地方政府对土地财政的依赖。

对于投资人来说，也要转变对城投债的惯性看法，随着地方债的3年置换期结束和平台转型成企业主体，对于城投债的信用分析体系和投资逻辑也需要与时俱进，适时调整。

私募排排网：不到四个月的时间内，发生连续7次、总计47.7亿元的债务违约，东北特钢被冠以“违约王”的称号。你是怎么看东北特钢事件的？

日盛联合资产：今年多只银行间债市违约债券均涉及重大信息披露遗漏、承销商等中介未能尽责履职，其中影响最大的是云峰集团私募债和东北特钢债券违约，尤其是东北特钢。对持有人来说，肯定会承受估值变动和能否按时足额兑付的压力，但对整个市场是一个教育，彻底打破了大家对国企刚兑的信仰。

对投资者来说，要沉下心来、踏踏实实做调研作分析，稳稳当当做投资做交易。

对监管层来说，要完善投资者保护制度，完善监管制度，严格跨市场执法。交易商协会正在推的《投资人保护条款范例》，将更好保护债券投资人合法权益。央行已与证监会就跨市场执法达成一致，也会使市场更规范。

投资者理性分析，发行人合规信披，监管层完善制度、严格和统一监管，共同推进我国债券市场良性发展，提高直接融资比例、降低企业融资成本，进而推动国民经济行久致远。