警惕流动性风险转向债务风险

2016-12-16 10:36:13 作者： 来源：东方财富网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

上周(12月5日~11日)，央行净回笼资金达5350亿元，但受益于月末因素退散，银行间市场回购利率出现了不同程度的回调，隔夜回购利率下降7个基点至2.23%，7天回购利率下降20个基点至2.5%，并带动互换合约利率下跌。即使如此，银行间市场资金面紧缩的状况并未有趋势性改变。今年下半年以来，美元走强加速了人民币贬值预期，资金不断外流也是导致中国银行间市场流动性趋紧的重要因素。

截至10月底，中国人民银行外汇占款较年初下降22107亿元，约占当前基础货币规模的7.6%。在目前商业银行的货币乘数下，这些下降的外汇占款意味着全社会的信用将收缩约11.5万亿元，而在这十个月中，新增人民币贷款总和也不过10.8万亿元。11月，央行外汇储备较上月继续减少690亿美元至30515亿美元，这同样将反映在外汇占款的下降中。此前，社会各界不断诟病央行“货币超发”导致资产价格泡沫，但事实上，若任由银行间市场的紧缩情绪蔓延，收缩的社会信用最终将以债务违约的形式暴露于公众面前。今年央行在逆回购、常备借贷便利(SLF)和中期借贷便利(MLF)的使用规模及使用频率上都较往年有大幅提升，从中也可看出央行对流动性管理的重视。

汇率方面，近期人民币贬值压力叠加通胀回暖以及债券收益率上行，导致市场出现对于央行加息的推测。我们认为，加息无助于抑制处于下跌通道的人民币汇率，这在亚洲金融危机期间已有所验证。尤其当中国私人部门的巨量债务问题悬而未决，资本回报率逐年下降时，货币政策向上空间非常有限，并且再通胀也可能是个伪命题。