首单城投债提前偿还：保障持有人利益是关键

2017-02-07 10:40:09 作者： 来源：东方财富网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

此次伊旗城投债之所以能够成功地提前偿还，主要原因是兑付价格高于估值净价，成功兑付符合市场预期。预计未来，主体信用资质较差，且票面价格充分接近估价净价或将成为城投债券提前置换的必要条件。2月7日，内蒙古鄂尔多斯市的一家县级城投公司——伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司要一次性提前兑付9.6亿元的债券余额，这是目前我国首单城投债券提前偿还的案例。

2月7日，内蒙古鄂尔多斯市的一家县级城投公司要一次性提前兑付9.6亿元的债券余额，这是目前我国首单城投债券提前偿还的案例。

随着信用债打破刚性兑付，去年4月以来就屡有城投公司提出提前还债，被市场诟病为一种有违契约精神的变相违约，因此最终均未成功。

中债资信认为，此次发行主体提前偿还最主要的原因是兑付价格高于估值净价，符合市场预期，此举对城投债券的提前置换具有借鉴意义。预计未来，公司信用资质较差，且票面价格充分接近估价净价将成为城投债券提前置换的必要条件。

首单城投提前还债

2017年1月5日，伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司(下称“伊旗城投”或“公司”)发布公告称，为保护投资者利益，公司拟于2017年1月20日召开债券持有人会议，讨论并表决“关于公司一次性提前归还12伊旗城投债本期债券剩余本金及利息的议案”。

2017年1月23日，公司发布公告表示，持有人会议100%同意的一致意见通过了债券提前偿还议案，成为截至目前我国首单城投债券提前偿还的案例。

公开资料显示，发行人伊旗城投是伊金霍洛旗重要的城市基础设施建设和国有资产运营主体，在行业中处于垄断地位。12伊旗城投债的上市日期为2012年3月29日，发行价格100元，最近面值为60元，当期票面利率为8.35%，期限7年，发行规模16亿元，当前余额9.60亿元。2016年5月19日，鹏元资信将债券评级调低至A+、主体评级调低至A+，评级展望为负面。截至2016年3月末，公司有1.90亿元负债在《企业信用报告》中被列为不良负债。

该债券在条款说明中包含了“债券提前偿还”，具体要求是在债券存续期的第3、4、5、6、7年末分别按债券发行总额20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债券本金。

中债资信认为，此次伊旗城投债之所以能够成功地提前偿还，主要原因是兑付价格高于估值净价，成功兑付符合市场预期。

公司将于2017年2月7日将本期债券余额9.6亿元进行一次性兑付，同时支付截至兑付日(含当日)的应计利息。从投资人角度来看，截至2017年1月5日，12伊旗城投债最新中债估价净价为59.4953元，低于面值60元，加上公司自身信用品质较差，本期债券按面值进行提前兑付保障了债券持有人不遭受损失，为其规避了未来可能发生的信用风险，议案的顺利通过也基本符合市场预期。

从发行人角度来看，公司近年来资金受到政府大规模占用，不排除此次债券兑付资金来源于地方财政资金的可能，此次提前偿还体现出地方政府对公司较强的支持意愿。

伊旗城投作为伊金霍洛旗唯一公开发债的政府投融资平台，主要负责区域内的城市基础设施建设业务，业务采取代建模式，但所有项目均为签订回购协议，截至2015年末完成投资51.22亿元，政府每年仅拨付一定代建管理费，其规模远无法覆盖相关垫资的当期资金成本。

中债资信认为，综合来看，公司公益性业务未来回收的规模、期限、资金成本补偿均存在很大的不确定性。

提前偿还曾打破“城投信仰”

实际上，提出要提前还债的城投公司，伊旗城投不是第一家。去年4月份信用债违约高峰期，北山投资、海南交投就先后发布公告称，拟召开债券持有人会议，通过地方争取窄幅置换，提前兑付两家的城投债14宣化北山债、14海南交投MTN001，引发了市场关于“城投信仰”磨灭的争议。

但是，和如今的伊旗城投债不同的是，上述两只债券在当时的二级市场估值净价远高于票面价值，提前偿还则意味着投资人需要承担巨额损失，在业内人士看来，提前偿还也是一种变相的违约。

不仅如此，投资人认为，城投提前还债并不是因为企业资金链断裂、无钱可还，而是因为城投公司通过地方债置换拿到了更便宜的资金，出于自身利益的考虑才急于偿还高息城投债，这是有违契约精神的，其对于债市的事件性影响，不亚于央企子公司违约。

除了上述两只城投债，还有13盘锦高新债、13临海债的发行主体均曾提出召开债券持有人会议，拟用地方债资金提前兑付上述债券，但最终因各种原因会议均未成功召开。

中债资信表示，尽管“12伊旗城投债”并未纳入地方政府债务管理，此次提前偿还的资金也非地方政府置换债券资金，但作为我国首单提前偿还的城投债券，仍对未来城投债券的提前置换具有借鉴意义。预计未来，主体信用资质较差，且票面价格充分接近估价净价或将成为城投债券提前置换重要的必要条件。

根据中债资信测算，若以2017年末为置换债发行窗口期，全国各省共有746个主体的1706只债券(若以到2018年6月末为窗口期，则涉及726个主体的1561只债券)符合提前置换的基本条件，其中对于债券估价净价充分接近票面价格且主体本身信用资质较差的个券，召开持有人会议并获得表决通过的可能性较大，未来需重点关注债券提前置换的价格、差价补偿措施等具体条款。